> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 帅丰电器Q4盈利能力承压，长期发展向好总结 ## 核心内容 帅丰电器在2021年实现了营收和净利润的双增长，但Q4盈利能力有所下滑。公司作为集成灶行业的领先企业，凭借产品创新和渠道拓展，持续受益于行业高增长。尽管面临原材料价格上涨和费用摊销压力，公司仍维持较高的分红率，并通过资本公积转增股本，增强股东回报。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2021年公司营收达9.8亿元，同比增长36.93%；归母净利润为2.5亿元，同比增长26.95%。Q4营收同比增长18.7%，但归母净利润同比下降9.8%，主要受原材料上涨和费用影响。 - **盈利能力**：全年综合毛利率为46.2%，同比下降3个百分点；净利率为25.2%，同比下降2个百分点。Q4毛利率和净利率分别下降3.6和6.8个百分点，盈利能力承压。 - **分红政策**：公司拟每10股派发现金股利13.9元，合计约2亿元，分红率达80.2%，并以资本公积每10股转增3股，提升股东回报。 - **产品与市场表现**：公司蒸烤一体集成灶连续三年全国销量领先，T6、J2型号在双十一期间分别夺得天猫和京东销冠，T1型号连续两年获得天猫蒸烤一体单品销冠。 - **渠道布局**：公司线上线下协同发展，线下渠道覆盖全国重点城市，拥有近1300家经销商和1600多个销售终端；线上渠道加强平台投入，积极布局抖音等内容电商直播销售。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 977.64 | 1230.98 | 1607.99 | 2025.84 | | 增长率 | 36.93% | 25.91% | 30.63% | 25.99% | | 归属母公司净利润(百万元) | 246.61 | 291.59 | 363.32 | 458.78 | | 增长率 | 26.95% | 18.24% | 24.60% | 26.27% | | EPS(元) | 1.73 | 2.05 | 2.55 | 3.22 | | PE | 14 | 12 | 10 | 8 | | PB | 1.85 | 1.64 | 1.44 | 1.24 | ### 业绩与估值指标 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | EBITDA(百万元) | 282.19 | 339.70 | 413.97 | 511.74 | | PE | 14.21 | 12.02 | 9.64 | 7.64 | | PB | 1.85 | 1.64 | 1.44 | 1.24 | | PS | 3.58 | 2.85 | 2.18 | 1.73 | | EV/EBITDA | 8.14 | 5.00 | 3.25 | 1.78 | | 股息率 | 0.00% | 1.41% | 1.66% | 2.07% | ### 假设与预测 - **假设1**：集成灶渗透率持续提升，2022-2024年公司集成灶销量增速在20%以上，产品均价每年增长1%。 - **假设2**：公司强化品牌营销，销售费用率分别为13%、14%、14%。 - **预测**：预计2022-2024年EPS分别为2.05元、2.55元、3.22元，公司有望充分受益于集成灶行业的高增长，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 原材料价格或大幅波动风险 - 终端销售不及预期风险 ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 ## 行业评级说明 - **强于大市**：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 - **跟随大市**：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 - **弱于大市**：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 ## 分析师信息 - **分析师**：龚梦泓 - **执业证号**：S1250518090001 - **电话**：023-63786049 - **邮箱**：gmh@swsc.com.cn ## 联系人信息 - **联系人**：夏勤 - **电话**：023-63786049 - **邮箱**：xiaqin@swsc.com.cn