20240618-国金证券-固收专题报告_长端利率已至下行阻力位_下一步如何演绎__13页_2mb

5月中国经济数据总结

工业增加值

5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值6.7%，环比增长0.3%，环比增速低于预期。PMI制造业指数已跌至荣枯线下，生产指数大幅下行21个百分点。工增同比增速回落符合市场预期，关注新增专项债发行提速、超长债资金落地及大规模设备更新对工业的拉动作用，整体表现偏弱。

社会消费品零售总额

5月社零同比录得3.7%，前值2.3%，环比增长0.51%，为近7个月来高点，市场预期4.4%。首次自去年12月以来回升，以旧换新和耐用品补贴政策下，家具家电消费旺盛（家电音像同比增长129%，家具增长48%）。但社零整体表现低于预期，主要受益于6月低基数和618消费节效应，预计增速进一步回升。

固定资产投资

1-5月固投累计同比增长4.0%，前值4.2%，低于预期4.3%。主要拖累来自基建和地产投资放缓。

• 基建投资：5月同比4.9%，环比下降0.2 pct。地方债净融资6348.8亿元，同比多增1296.8亿元，发行节奏提速但资金未及时形成实物工作量。关注特别国债和地方债发行对基建的拉动效应，财政存款高增可能源于支出时滞。

• 地产投资：5月同比增速-11%，降幅较上月扩大0.5 pct。居民中长期信贷少增117亿元，销售金额-26.4%，新开工面积同比-22.9%，房企投资意愿低迷。政策如收储和保交楼再贷款将支撑竣工端，缓解库存压力。

• 制造业投资：5月同比9.4%，环比微增0.1 pct。高技术制造业保持高增长（10.4%），航空、航天器及电子设备制造业增速显著。科技创新和技术改造再贷款5000亿元或将在6月拉动制造业投资。

高技术制造业

5月制造业投资中，高技术制造业增速领先达10.4%，占比高。高技术制造业维持高位，航空、航天器及电子设备制造业投资突出，受益于高质量发展政策，未来是主要增长看点。

就业情况

5月城镇失业率平均值5.0%，与前值持平。本地、外来户籍失业率分别为5.1%、4.7%，外来农业户籍降至4.5%。外来户籍失业率微降，就业压力缓解，总体就业形势稳定。

策略展望

5月经济数据整体偏弱，社零微升但工增、固投低于预期，高技术制造业成投资亮点。地方政府债和国债发行加快，但利率已至下行阻力位（如10年期国债22.9%），债市对经济修复慢定价。监管风险提示影响钝化，预计收益率曲线平坦化。需关注经济复苏超预期、政策收紧风险及库存变化。

关键因素包括需求疲软、政策支持力度，明日关注跨季资金面影响。短期内，债市震荡或现机会，重点关注长端利率债和信用债。