> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员：李捷，CFA（原油沥青） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 # 供需压力改善不足，区间震荡 # 观点摘要 >基本面：宏观方面，美最高院裁定特朗普全球关税违法，特朗普动用122条款新推 $15\%$ 关税，美方宣布特朗普将于3月31日至4月2日访华。国内市场，1月CPI同比涨幅回落至 $0.2\%$ ，PPI同比降幅收窄至 $1.4\%$ 。1月新增社融7.2万亿元，M2同比增长 $9.0\%$ ，人民币汇率持续升高。2月纸浆呈倒N字走势，跟随工业品板块波动为主。供应端，进口木浆外盘报价持稳偏强，人民币兑美元汇率不断走强，作用相反进口成本支撑减弱。欧洲市场1月化学浆消费量同比下降 $3.0\%$ 1月化学浆库存量同比下降 $5.5\%$ 。12月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降 $1.4\%$ ，其中针叶浆同比下降 $2.3\%$ 阔叶浆同比下降 $0.9\%$ 。截止2月下旬主要地区及港口库存环比上升 $11.09\%$ 。需求端，2月原纸企业原料备货结束，市场需求转弱，接受订单不足。文化用纸市场部分产线停机，月内整体出货转淡。生活用纸市场供需低位运行，交投有限。包装用纸市场部分执行保价政策，调价动力不强。 > 观点：成本端，2月智利Arauco报价维持在710美元/吨，人民币升值对冲部分压力，有待3月纸浆周商议后续报价情况。供应端，节后浆企开工陆续恢复，叠加进口量或有增加，总供应量预计增加。截止2月底主要地区及港口纸浆库存量整体仍处于同期高位水平，但累库幅度小于去年。需求端，3月下游纸厂开工逐渐恢复正常，但二季度将进入造纸需求淡季，总需求量先增后减。整体来看，当前纸浆供需压力改善不足，低位宽幅震荡调整为主，有待海外市场发运量的进一步下降或者造纸行业利润的持续性改善。 $\succ$ 策略：低买高卖，区间操作 $\succ$ 重要变量：宏观政策；供应扰动；需求表现 # 目录 目录 一、行情回顾 二、全球商品浆发运量同比继续下降 三、下游市场需求处于节后恢复阶段 四、木浆系纸品毛利率走势持稳略好 # 一、行情回顾 2月纸浆价格低位区间震荡，月度跌幅为 $0.5\%$ 。宏观方面，美最高院裁定特朗普全球关税违法，特朗普动用122条款新推 $15\%$ 关税，美方宣布特朗普将于3月31日至4月2日访华。国内市场，1月CPI同比涨幅回落至 $0.2\%$ ，PPI同比降幅收窄至 $1.4\%$ 。1月新增社融7.2万亿元，M2同比增长 $9.0\%$ ，人民币汇率持续升高。2026年2月纸浆先走弱再走强再回调，跟随工业品板块波动为主。进口木浆外盘报价持稳偏强，人民币兑美元汇率不断走强，作用相反进口成本支撑减弱。欧洲市场1月化学浆消费量同比下降 $3.0\%$ ，1月化学浆库存量同比下降 $5.5\%$ 。12月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降 $1.4\%$ ，其中针叶浆同比下降 $2.3\%$ ，阔叶浆同比下降 $0.9\%$ 。截止2月下旬主要地区及港口库存环比上升 $11.09\%$ 。2月原纸企业原料备货结束，市场需求转弱，接受订单不足。1月进口针叶浆月均价较上月下跌 $3.22\%$ ，进口阔叶浆月均价较上月下跌 $1.81\%$ 。智利Arauco公司2月木浆外盘报价：针叶浆银星710美元/吨；本色浆金星620美元/吨；阔叶浆明星600美元/吨。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 二、全球商品浆发运量同比继续下降 全球商品浆发运量同比继续下降。据PPPC显示，世界20主要产浆国12月针叶浆发运量190万吨，环比上升 $14.80\%$ ，同比下降 $2.27\%$ ；阔叶浆发运量328万吨，环比上升 $14.93\%$ ，同比下降 $0.91\%$ 。12月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性回升处于近年中性水平，较上月上升 $8.16\%$ ，较去年同期下降 $1.81\%$ ；12月，全球生产商针叶浆库存天数47天，较上月增加1天，较去年同期增加5天；阔叶浆37天，较上月减少5天，较去年同期减少2天。 我国纸浆12月进口量同环比下降。12月，我国进口纸浆311万吨，环比下降 $4.3\%$ ，同比下降 $4.0\%$ ；1-12月，纸浆累积进口3604万吨，同比上升 $4.9\%$ 。分品种看，12月针叶浆进口78万吨，同比上升 $5.3\%$ ；阔叶浆进口135万吨，同比下降 $20.4\%$ 。 2月主要港口库存环比大幅累积。据不完全统计，截至2月下旬，国内主要港口及地区库存约235.51万吨，较上月上升 $11.09\%$ 。其中，青岛港较上月上升 $11.17\%$ ，常熟港较上月上升 $6.86\%$ 图5：W20漂针浆发运量 万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图6：W20漂阔浆发运量 万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：发运量和产能比率 % 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图8：化学浆发运量同比 % 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数 天 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图10：W20生产商漂针浆库存天数 天 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图11：国内纸浆进口量 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：国内漂针浆进口量 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：国内四地港口纸浆库存 万吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图14：纸浆期货注册仓单数量 吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 三、下游市场需求处于节后恢复阶段 我国机制纸产量同环比上升。2025年12月，我国机制纸及纸板产量为1492.8万吨，同比上升 $2.8\%$ ；1-12月累积产量为16405.35万吨，同比上升 $2.9\%$ 。 我国造纸及纸制品业产成品存货再度累积。12月，造纸及纸制品业存货同比上升 $4.6\%$ ，环比上升 $2.6\%$ ；产成品存货同比上升 $8.2\%$ ，环比上升 $1.7\%$ 。 # 2月原纸企业原料备货结束，市场需求转弱。 白卡纸方面：截至2月27日，白卡纸市场月度均价4269元/吨，较上月上涨 $0.02\%$ 。2月纸厂在成本压力下多持稳市态度，部分执行保价政策。同时春节假期因素影响，市场整体交易有限，市场调价动力不强。 生活用纸方面：截至2月27日，生活用纸市场月度均价5850元/吨，较上月上涨 $0.07\%$ 。2月因春节假期影响，生活用纸市场供需低位运行，交投有限，纸价基本维持稳定。 双胶纸方面：截至2月27日，本白双胶纸市场月度均价4459元/吨，较上月均价持平。2月纸企报盘基本稳定，月内整体出货转淡。部分产线停机，市场供应环比减量。中下旬陆续进入假期，原纸采买趋于停滞，节后需求恢复偏缓慢。 双铜纸方面：截至2月27日，双铜纸市场月度均价4660元/吨，较上月下跌 $0.38\%$ 。2月纸厂报盘基本稳定，货源供应充裕。春节前市场陆续放假，物流停运，下游买货需求降低，节后市场恢复节奏不一，交投活跃度提升有限。 图15：全球印刷与书写需求 万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图16：全球印刷与书写需求历年对比 万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图17：机制纸及纸板产量 % 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图18：机制纸及纸板产量历年对比 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图19：造纸及纸制品业存货 亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图20：造纸及纸制品业产成品存货 亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 四、木浆系纸品毛利率走势持稳略好 木浆系纸品整体毛利率走势持稳略好。据国家统计局发布，2025年1-12月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降 $2.6\%$ ，利润总额累计同比下降 $13.6\%$ ，整体跌幅再次扩大。2月主要原料成本月均值较上月走势偏弱，终端纸制品价格调整有限，整体毛利率走势波动较小缓慢恢复。分品来看，1月，白卡纸毛利率较上月上升0.11个百分点；生活用纸毛利率较上月下降0.06个百分点；双胶纸毛利率较上月上升0.06个百分点；双铜纸毛利率较上月上升0.07个百分点。 图21：期现价差——山东银星 元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图22：针阔价差——山东地区 元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额 万元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图24：木浆系纸品毛利率 % 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 北京营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室 电话：010-83120360 邮编：100032 # 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 # 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 # 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 # 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 # 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 # 浙江分公司 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室 电话：0571-87777081 邮编：310000 # 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室（电梯16层F单元） 电话：021-62528592 邮编：200122 # 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021-63097527 邮编：200082 # 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 # 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 # 成都营业部 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号 电话：028-86199726 邮编：610020 # 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533转5 邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com