20260428-民生证券-新特电气-301120.SZ-新特电气_301120.SZ_25年年报及26年一季报点评_业绩符合预期_积极布局SST领域_国联民生_5页_1mb

新特电气（301120.SZ）2025年年报及2026年一季报点评总结

核心内容

新特电气于2026年4月23日发布了2025年年报及2026年一季报。整体来看，公司业绩符合预期，同时积极布局固态变压器（SST）领域，展现出良好的发展潜力和技术创新能力。

主要观点

业绩表现

• 2025年全年：公司实现营业收入4.21亿元，同比增长11.70%；归母净利润0.43亿元，同比转盈；扣非归母净利润-0.04亿元，同比减亏；扣除股份支付影响后的归母净利润为0.57亿元，同比转盈。
• 2026年第一季度：公司实现营业收入1.26亿元，同比增长43.14%；归母净利润-0.02亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.04亿元，同比转亏。公司此前已披露业绩预告，实际业绩位于预告区间内，符合预期。
• 股份支付费用影响：2026年第一季度，公司股份支付费用为548万元，剔除该费用后，归属于上市公司股东的净利润为360万元，扣非归母净利润为99万元，仍保持正向利润。
• 2025年第一季度补偿款影响：公司收到471万元补偿款，对2026年第一季度的上年同期利润基数有一定影响。

产品与市场拓展

• 公司持续攻坚高端产品市场，成功攻克中高频变压器关键技术，提升了产品竞争力。
• 在2025年，公司斩获全球能源巨头ADNOC中国首张油变权威认证，中标LNG运输船项目，为轴发系统提供关键装备支撑。
• 中频节能型非晶合金立体卷铁心油浸式变压器成功交付于200MW光伏中频柔性直流输电项目，开辟大规模新能源中频直供新路径。
• 公司积极布局固态变压器（SST）领域，已完成SST高低压自动绕线机的自主开发，推动智能制造与数字化转型。

研发与技术布局

• 公司不断扩展变压器产品线，重点开发环氧浇注变压器、高效油浸变压器、固态变压器（SST）系统、中频隔离变压器、中等容量高频隔离变压器等产品。
• 与清华大学共建联合研究中心，未来将围绕储能系统配套电力电子装备、绿电直连与新能源高效并网、数据中心供电系统、光伏并网与柔性输电关键变压器设备等高成长性、高技术壁垒的应用场景展开研发。

关键信息

财务预测

财务指标

• 毛利率：2025年为22.6%，预计2026年将提升至29.1%，2027年和2028年分别维持在30.4%和30.2%。
• 净利润率：2025年为10.2%，预计2026年为9.0%，2027年为12.2%，2028年为13.9%。
• EBITDA增长率：2025年为492.6%，2026年为220.5%，2027年为44.9%，2028年为30.5%。
• 资产负债率：2025年为9.41%，预计2026年为8.77%，2027年为9.44%，2028年为10.23%。
• 总资产周转率：2025年为0.25，预计2026年为0.31，2027年为0.36，2028年为0.41。

现金流与资产情况

• 经营活动现金流：2025年为-7亿元，预计2026年为33亿元，2027年为50亿元，2028年为60亿元。
• 投资活动现金流：2025年为6亿元，预计2026年为67亿元，2027年为-21亿元，2028年为-21亿元。
• 筹资活动现金流：2025年为1亿元，预计2026年为-22亿元，2027年为-13亿元，2028年为-19亿元。
• 现金净流量：2025年为1亿元，预计2026年为79亿元，2027年为17亿元，2028年为20亿元。

资产负债表

• 货币资金：2025年为349亿元，预计2026年为428亿元，2027年为444亿元，2028年为464亿元。
• 应收账款及票据：2025年为350亿元，预计2026年为410亿元，2027年为467亿元，2028年为532亿元。
• 存货：2025年为139亿元，预计2026年为104亿元，2027年为111亿元，2028年为134亿元。
• 流动资产合计：预计2026年为1,487亿元，2027年为1,576亿元，2028年为1,694亿元。
• 非流动资产合计：预计2026年为252亿元，2027年为252亿元，2028年为252亿元。
• 总资产合计：预计2026年为1,739亿元，2027年为1,828亿元，2028年为1,946亿元。
• 负债合计：预计2026年为152亿元，2027年为173亿元，2028年为199亿元。
• 股东权益合计：预计2026年为1,586亿元，2027年为1,655亿元，2028年为1,747亿元。

投资建议

• 随着AI数据中心等下游需求的持续提升，公司SST等产品有望受益。
• 维持“推荐”评级，预计2026-2028年公司营收分别增长25.3%、20.4%、20.6%，归母净利润分别增长10.8%、62.7%、37.1%。
• 以2026年4月27日收盘价为基准，对应2026-2028年PE分别为158X、97X、71X。

风险提示

• 客户拓展不及预期风险。
• 新产品进展不及预期风险。

结论

新特电气在2025年实现了业绩的稳步增长，尤其是在高端产品和技术创新方面取得显著成果。公司积极布局固态变压器（SST）领域，推动智能制造与数字化转型，为未来增长奠定基础。尽管2026年第一季度净利润转亏，但剔除股份支付费用后仍保持正向利润，显示出公司具备良好的盈利潜力。随着市场需求的提升，公司有望在2026-2028年实现持续增长，维持“推荐”评级。