> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乳业产业链 2025 年年报及 2026 年一季报综述总结 ## 核心内容 2025年及2026年第一季度，乳业产业链整体呈现边际改善趋势，上游牧场和中游乳企均受到原奶价格低位运行和行业周期调整的影响，但随着肉牛价格上行、原奶需求温和复苏以及乳企产品结构优化，行业盈利逐步修复。 --- ## 主要观点 ### 上游牧场 - **周期底部**：2025年原奶价格持续低位运行，行业产能持续去化，但头部牧场通过单产提升和销量增长实现减亏。 - **利润改善预期**：预计2026年肉牛价格上涨，推动上游牧场淘牛收入增加，同时原奶价格有望在2026年下半年迎来向上周期，吨价修复、减值收窄。 - **双周期共振**：原奶与肉牛价格周期共振，上游牧场利润弹性释放，建议关注**优然牧业**，推荐**现代牧业**。 ### 中游乳企 - **企稳修复**：2025年乳企收入同比持平，利润同比显著修复，主要受益于奶价低位、价格战趋缓、费率收窄及减值损失减少。 - **龙头优势显现**：伊利股份、蒙牛乳业等龙头公司市场份额扩大，业绩超预期，收入和利润表现稳健。 - **产品结构升级**：新乳业在低温奶品类增长和高端产品放量下，净利率提升趋势明显；三元股份受益于经营效率优化，业绩逐步改善。 - **竞争格局优化**：行业需求复苏带动竞争边际趋缓，乳企盈利能力提升，未来利润率有望进一步上修。 --- ## 关键信息 ### 原奶价格走势 - 原奶价格在2025年维持低位，但预计2026年下半年将出现回升，推动行业整体利润改善。 ### 肉牛价格走势 - 肉牛价格持续上涨，对上游牧场的利润改善起到积极作用。 ### 乳企盈利改善 - **伊利股份**：2025年归母净利润同比+36.82%，2026Q1扭亏并实现收入、利润环比提速。 - **新乳业**：2025年利润同比+35.98%，2026Q1同比+40.0%，产品结构升级是主要驱动力。 - **三元股份**：2026Q1利润同比+14.3%，受益于国企改革和经营效率提升。 - **妙可蓝多**：2025年利润同比+4.29%，但2026Q1利润同比-8.30%，主因渠道结构影响。 ### 费用与毛利率 - **销售费用率**：整体下降趋势，尤其是伊利股份、新乳业等企业。 - **毛利率**：2025年部分企业毛利率提升，如伊利股份+0.64pct，新乳业+0.82pct。 - **毛销差**：整体改善，伊利股份、新乳业等企业毛销差同比提升。 --- ## 投资建议 | 公司 | 评级 | 关注理由 | |-------------|--------|----------------------------------------| | 伊利股份 | 推荐 | 龙头企业，份额提升、价盘企稳，盈利修复 | | 蒙牛乳业 | 推荐 | 龙头企业，率先受益中游格局改善 | | 新乳业 | 推荐 | 产品结构持续升级，净利率提升趋势明显 | | 三元股份 | 关注 | 国企改革、经营提效，有望释放利润弹性 | | 现代牧业 | 推荐 | 上游牧场，受益于原奶与肉牛双周期共振 | | 优然牧业 | 关注 | 上游牧场，周期底部，利润改善预期 | --- ## 风险提示 1. **原奶价格复苏不及预期**：若原奶价格未如期回升，将影响牧场利润及乳企成本。 2. **饲料价格波动**：饲料成本上涨可能对牧场利润产生负面影响。 3. **需求恢复不及预期**：若乳制品需求持续低迷，将影响整体产业链收入表现。 4. **食品安全风险**：食品安全问题可能损害消费者信心，影响企业经营。 --- ## 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 证券简称 | 股价（元） | EPS（2025A） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | 评级 | |----------|----------|-----------|-------------|-------------|-------------|------------|------------|------------|------| | 600887 | 伊利股份 | 26.20 | 1.83 | 1.93 | 2.07 | 14 | 14 | 13 | 推荐 | | 02319 | 蒙牛乳业 | 14.56 | 0.40 | 1.18 | 1.28 | 37 | 12 | 11 | 推荐 | | 002946 | 新乳业 | 16.71 | 0.85 | 1.02 | 1.18 | 20 | 16 | 14 | 推荐 | | 600419 | 天润乳业 | 8.80 | 0.13 | 0.47 | 0.55 | 67 | 19 | 16 | 推荐 | | 01117 | 现代牧业 | 0.99 | -0.14 | 0.07 | 0.17 | - | 13 | 6 | 推荐 | --- ## 总结 2025年及2026年第一季度，乳业产业链整体呈现企稳和边际改善趋势。上游牧场在周期底部，原奶价格有望在2026年下半年回升，带动利润修复。中游乳企受益于需求复苏、产品结构优化及费用控制，盈利显著改善，其中伊利股份和蒙牛乳业作为龙头，表现尤为突出。未来随着原奶与肉牛双周期共振，行业盈利空间有望进一步打开，建议关注头部企业及具备产品升级能力的公司。