> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药（600276）投资评级总结 ## 核心内容 恒瑞医药（600276）是一家根植中国、具有全球影响力的创新型制药企业，其创新药和BD（品牌许可）收入持续增长，展现出强劲的发展势头。公司2025年年报和2026年一季报显示，公司业绩表现稳健，符合市场预期。 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：316.3亿元，同比增长13.0% - **归母净利润**：77.1亿元，同比增长21.7% - **扣非归母净利润**：74.1亿元，同比增长20.0% - **2025Q4收入**：84.4亿元，同比增长8.3% - **2025Q4归母净利润**：19.6亿元，同比增长14.1% - **2025Q4扣非归母净利润**：18.2亿元，同比增长16.8% - **2026Q1收入**：81.4亿元，同比增长13.0% - **2026Q1归母净利润**：22.8亿元，同比增长21.8% - **2026Q1扣非归母净利润**：21.7亿元，同比增长16.6% ### 2025年收入结构 - **创新药收入**：163.4亿元，同比增长26.1% - **肿瘤药**：132.4亿元，同比增长18.5% - **非肿瘤药**：31.0亿元，同比增长73.4% - **BD收入**：33.9亿元，同比增长25.6% - **仿制药收入**：116.7亿元，同比略有下滑 ### 财务指标表现 - **毛利率**：86.2%（全年），较上年略有下降0.0pct - **期间费用率**：58.4%（全年），同比下降2.0pct - **销售费用率**：28.8%（全年），同比下降1.0pct - **管理费用率**：8.9%（全年），同比下降0.3pct - **研发费用率**：22.0%（全年），同比下降1.5pct - **财务费用率**：-1.3%（全年），同比上升0.8pct - **净利率**：24.4%（全年），同比上升1.8pct ### 2026年财务预测 | 项目 | 2026E | 增长率 | |------|------|--------| | 营业收入 | 356.7亿元 | 12.8% | | 归母净利润 | 93.0亿元 | 20.6% | | EPS | 1.40元/股 | - | | PE | 38.44倍 | - | | PB | 5.22倍 | - | | EV/EBITDA | 28.62倍 | - | ### 2027-2028年财务预测 - **2027年收入**：403.6亿元，同比增长13.2% - **2028年收入**：457.4亿元，同比增长13.3% - **2027年归母净利润**：109.1亿元，同比增长17.3% - **2028年归母净利润**：129.6亿元，同比增长18.9% - **预计净利率**：26.1%（2026E）、27.0%（2027E）、28.3%（2028E） - **预计ROE**：13.6%（2026E）、14.1%（2027E）、14.7%（2028E） - **预计ROIC**：12.8%（2026E）、13.2%（2027E）、13.8%（2028E） ### 产品线与研发进展 - **研发方向**：逐步构建“肿瘤+慢病”产品矩阵，涵盖心血管、代谢及自免等领域 - **NME临床开发**：2026年预计有约25项NME的III期试验数据读出，重点产品包括ADC、GLP-1类药物 - **创新药增长指引**：公司预计2026年创新药收入增速将超过30% ## 主要观点 1. **业绩稳健增长**：2025年公司实现营业收入和归母净利润的双增长，业绩表现符合市场预期。 2. **创新药与BD双轮驱动**：创新药收入增速稳定，BD收入增长显著，显示公司在国内外市场具有较强的市场拓展能力。 3. **财务结构优化**：期间费用率持续下降，净利率稳步上升，表明公司运营效率和盈利能力不断提升。 4. **研发成果显现**：公司研发能力逐步增强，多个NME进入III期临床试验阶段，未来有望带来新的收入增长点。 5. **估值合理**：公司未来三年PE逐步下降，从46.38倍降至27.59倍，显示市场对其成长性给予较高估值。 ## 关键信息 - **公司基本面**：最新收盘价53.88元，总股本66.37亿股，总市值3,576亿元，资产负债率11.6% - **投资建议**：维持“买入”评级，预计未来三年公司收入与净利润持续增长，成长性良好 - **风险提示**： - 产品销售不及预期 - 新药临床进度不及预期 - 新药临床数据不及预期 - **分析师信息**： - 盛丽华（SAC登记编号：S1340525060001） - 陈灿（SAC登记编号：S1340525070001） - **研究机构**：中邮证券研究所 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 40.955 | 46.232 | 53.896 | 63.262 | | 交易性金融资产 | 0.114 | 0.184 | 0.239 | 0.284 | | 应收票据及应收账款 | 5.279 | 6.113 | 6.945 | 7.899 | | 预付款项 | 1.057 | 1.216 | 1.364 | 1.535 | | 存货 | 2.878 | 3.242 | 3.638 | 4.092 | | 流动资产合计 | 51.490 | 58.379 | 67.672 | 78.873 | | 固定资产 | 5.830 | 5.796 | 5.720 | 5.593 | | 在建工程 | 2.006 | 2.214 | 2.405 | 2.488 | | 无形资产 | 1.956 | 2.223 | 2.470 | 2.792 | | 非流动资产合计 | 18.377 | 19.362 | 20.075 | 20.721 | | 资产总计 | 69.867 | 77.742 | 87.746 | 99.594 | | 流动负债合计 | 6.369 | 7.201 | 8.106 | 9.144 | | 负债合计 | 8.070 | 8.707 | 9.602 | 10.630 | | 所有者权益合计 | 61.797 | 69.034 | 78.144 | 88.964 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额 | 11.235 | 9.990 | 11.682 | 13.736 | | 投资活动现金流净额 | -2.741 | -2.330 | -2.132 | -2.130 | | 筹资活动现金流净额 | 7.782 | -2.034 | -1.886 | -2.239 | | 现金及现金等价物净增加额 | 15.916 | 5.277 | 7.664 | 9.366 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 ## 分析师声明与免责声明 - **分析师声明**：分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系 - **免责声明**：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因使用本报告导致的损失责任 ## 公司简介与研究机构信息 - **中邮证券**：成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司 - **研究机构**：中邮证券研究所，总部位于北京，设有深圳、上海分支机构，提供专业的证券投资咨询服务