20260507-中邮证券-恒瑞医药-600276.SH-BD收入稳健_26年创新药指引收入增速30_+_5页_614kb
报告摘要
恒瑞医药（600276）投资评级总结
核心内容
恒瑞医药（600276）是一家根植中国、具有全球影响力的创新型制药企业，其创新药和BD（品牌许可）收入持续增长，展现出强劲的发展势头。公司2025年年报和2026年一季报显示，公司业绩表现稳健，符合市场预期。
2025年业绩表现
- 营业收入：316.3亿元，同比增长13.0%
- 归母净利润：77.1亿元，同比增长21.7%
- 扣非归母净利润：74.1亿元，同比增长20.0%
- 2025Q4收入：84.4亿元，同比增长8.3%
- 2025Q4归母净利润：19.6亿元，同比增长14.1%
- 2025Q4扣非归母净利润：18.2亿元，同比增长16.8%
- 2026Q1收入：81.4亿元，同比增长13.0%
- 2026Q1归母净利润：22.8亿元，同比增长21.8%
- 2026Q1扣非归母净利润：21.7亿元，同比增长16.6%
2025年收入结构
- 创新药收入：163.4亿元，同比增长26.1%
- 肿瘤药：132.4亿元，同比增长18.5%
- 非肿瘤药：31.0亿元，同比增长73.4%
- BD收入：33.9亿元，同比增长25.6%
- 仿制药收入：116.7亿元，同比略有下滑
财务指标表现
- 毛利率：86.2%（全年），较上年略有下降0.0pct
- 期间费用率：58.4%（全年），同比下降2.0pct
- 销售费用率：28.8%（全年），同比下降1.0pct
- 管理费用率：8.9%（全年），同比下降0.3pct
- 研发费用率：22.0%（全年），同比下降1.5pct
- 财务费用率：-1.3%（全年），同比上升0.8pct
- 净利率：24.4%（全年），同比上升1.8pct
2026年财务预测
| 项目 | 2026E | 增长率 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 356.7亿元 | 12.8% |
| 归母净利润 | 93.0亿元 | 20.6% |
| EPS | 1.40元/股 | - |
| PE | 38.44倍 | - |
| PB | 5.22倍 | - |
| EV/EBITDA | 28.62倍 | - |
2027-2028年财务预测
- 2027年收入：403.6亿元，同比增长13.2%
- 2028年收入：457.4亿元，同比增长13.3%
- 2027年归母净利润：109.1亿元，同比增长17.3%
- 2028年归母净利润：129.6亿元，同比增长18.9%
- 预计净利率：26.1%（2026E）、27.0%（2027E）、28.3%（2028E）
- 预计ROE：13.6%（2026E）、14.1%（2027E）、14.7%（2028E）
- 预计ROIC：12.8%（2026E）、13.2%（2027E）、13.8%（2028E）
产品线与研发进展
- 研发方向：逐步构建“肿瘤+慢病”产品矩阵，涵盖心血管、代谢及自免等领域
- NME临床开发：2026年预计有约25项NME的III期试验数据读出，重点产品包括ADC、GLP-1类药物
- 创新药增长指引：公司预计2026年创新药收入增速将超过30%
主要观点
- 业绩稳健增长：2025年公司实现营业收入和归母净利润的双增长，业绩表现符合市场预期。
- 创新药与BD双轮驱动：创新药收入增速稳定，BD收入增长显著，显示公司在国内外市场具有较强的市场拓展能力。
- 财务结构优化：期间费用率持续下降，净利率稳步上升，表明公司运营效率和盈利能力不断提升。
- 研发成果显现：公司研发能力逐步增强，多个NME进入III期临床试验阶段，未来有望带来新的收入增长点。
- 估值合理：公司未来三年PE逐步下降，从46.38倍降至27.59倍，显示市场对其成长性给予较高估值。
关键信息
- 公司基本面：最新收盘价53.88元，总股本66.37亿股，总市值3,576亿元，资产负债率11.6%
- 投资建议：维持“买入”评级，预计未来三年公司收入与净利润持续增长，成长性良好
- 风险提示：
- 产品销售不及预期
- 新药临床进度不及预期
- 新药临床数据不及预期
- 分析师信息：
- 盛丽华（SAC登记编号：S1340525060001）
- 陈灿（SAC登记编号：S1340525070001）
- 研究机构：中邮证券研究所
财务数据概览
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 40.955 | 46.232 | 53.896 | 63.262 |
| 交易性金融资产 | 0.114 | 0.184 | 0.239 | 0.284 |
| 应收票据及应收账款 | 5.279 | 6.113 | 6.945 | 7.899 |
| 预付款项 | 1.057 | 1.216 | 1.364 | 1.535 |
| 存货 | 2.878 | 3.242 | 3.638 | 4.092 |
| 流动资产合计 | 51.490 | 58.379 | 67.672 | 78.873 |
| 固定资产 | 5.830 | 5.796 | 5.720 | 5.593 |
| 在建工程 | 2.006 | 2.214 | 2.405 | 2.488 |
| 无形资产 | 1.956 | 2.223 | 2.470 | 2.792 |
| 非流动资产合计 | 18.377 | 19.362 | 20.075 | 20.721 |
| 资产总计 | 69.867 | 77.742 | 87.746 | 99.594 |
| 流动负债合计 | 6.369 | 7.201 | 8.106 | 9.144 |
| 负债合计 | 8.070 | 8.707 | 9.602 | 10.630 |
| 所有者权益合计 | 61.797 | 69.034 | 78.144 | 88.964 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 11.235 | 9.990 | 11.682 | 13.736 |
| 投资活动现金流净额 | -2.741 | -2.330 | -2.132 | -2.130 |
| 筹资活动现金流净额 | 7.782 | -2.034 | -1.886 | -2.239 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 15.916 | 5.277 | 7.664 | 9.366 |
投资评级说明
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
分析师声明与免责声明
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公司简介与研究机构信息
- 中邮证券：成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司
- 研究机构：中邮证券研究所，总部位于北京，设有深圳、上海分支机构，提供专业的证券投资咨询服务
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