> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公募基金参与上市公司治理：投票表决权披露首年观察总结 ## 核心内容 2025年5月，中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》，标志着公募基金表决权行使进入统一披露阶段。这是国内监管层持续推动机构投资者参与公司治理、强化公募基金受托责任的集中体现，为行业提供了一个统一的披露框架，使投票行为从内部流程转化为外部可观察的行为记录。 ## 主要观点 - **赞成票为主，非赞成票集中于少数机构和标的** 截至2026年4月30日，共收集到160家基金管理人、逾10万项投票意见。整体来看，赞成票占绝对多数，非赞成票仅占1.07%，且集中出现在少数管理人和上市公司中。非赞成票主要集中在股东权益、股权变动和资本运作等关键议题上。 - **非赞成票聚焦治理与资本回报相关议题** 非赞成票主要涉及以下几类议案： - 股东权益相关事项（如章程修订、治理制度调整、分红安排等）； - 涉及股权变动事项（如定增、H股发行、可转债转股价格调整等）； - 融资、投资、担保等资本运作事项； - 关联交易、董事选举或罢免、审计聘任等。 非赞成票理由主要集中在**股东权益保护**、**交易安排合理性**、**资本回报效率**、**审计独立性**和**激励约束有效性**等方面。 - **海外机构的成熟实践值得借鉴** 海外大型资管机构如贝莱德和东方汇理，已形成较为成熟的表决权行使体系。他们通过统一的尽责管理守则和投票指引，围绕董事会独立性、高管薪酬、审计独立性等核心治理议题进行稳定投票。反对票不仅频率较高，且具有明确的议题指向性。 - **统一披露为治理研究和管理人评估提供新维度** 投票记录作为治理研究的补充信息，可帮助识别公司治理中的争议点。对于委托资金方而言，投票记录是观察外部管理人尽责管理实践的重要参考，有助于评估其是否符合产品定位和客户要求。 ## 关键信息 - **非赞成票分布** - 全年共投出非赞成票1,150票，占总投票数的1.07%。 - 非赞成票集中于**股东权益、股权变动和融资担保**三类事项，合计占比达64.6%。 - **联博基金**非赞成票最多，达507票；**富特科技**非赞成票率最高，达68.0%。 - **非赞成票集中事项及理由** - **股权变动类**：反对票占79.9%，主要理由包括发行定价不合理、股权摊薄、融资必要性不足等。 - **融资、投资、担保类**：反对票占72.0%，关注点包括资本回报效率、风险敞口、信息披露充分性等。 - **关联交易类**：关注交易定价公允性、中小股东保护、关联方持续亏损等。 - **董事选举或罢免类**：关注候选人履历、专业能力与公司战略匹配度。 - **审计聘任类**：弃权票为主，关注审计独立性与连续服务年限。 - **薪酬激励类**：关注激励约束是否匹配、绩效目标是否具有挑战性。 - **海外机构的实践** - **贝莱德**：反对票集中在董事会独立性、高管薪酬、气候风险监督等议题。 - **东方汇理**：反对票主要围绕董事会结构、高管薪酬和ESG相关议题。 - 海外经验表明，**成熟的表决权行使体系**依赖于统一的尽责管理守则和明确的投票指引。 - **国内公募基金的未来展望** - 投票行为仍处于**规则落地与实践磨合阶段**，非赞成票仍以“低频但高指向性”为特征。 - 随着披露机制常态化，管理人将逐步形成**更清晰的投票政策**和**更一致的议案判断标准**。 - 投票记录将成为**治理研究和管理人评价的重要参考**，有助于识别公司治理中的长期问题。 ## 风险提示 1. 文中所列基金公司和上市公司仅用于展示分析结果，不代表投资价值或公司治理水平的判断。 2. 数据统计基于已披露样本和人工整理，可能存在口径差异、数据遗漏或分类误差。 3. 单次投票行为可能受特定持仓、议案背景或管理人内部政策影响，不宜脱离具体情境过度解读。 ## 总结 公募基金表决权的统一披露是推动机构投资者参与公司治理的重要一步，有助于提升市场透明度和治理水平。尽管目前非赞成票仍较少，但其集中在关键治理议题上，显示出管理人对股东权益、资本回报、审计独立性和ESG相关问题的关注。未来，随着披露机制的完善，管理人将更有可能围绕这些议题形成稳定、可解释的投票政策，进一步推动治理实践的规范化和透明化。