景区行业专题：暑期旺季可期，国企改革加速-20230531-国信证券-29页_1mb

景区行业专题总结

核心内容概览

行业趋势

• 出游需求回升：2023年一季度和五一假期国内游人次和收入均恢复至疫情前水平，尤其是自然景区表现突出，成为游客首选。
• 暑期旺季预期：随着机票订单量全面超越2019年同期，暑期出游人次有望全面复苏，景区板块将迎来旺季行情。
• 国企改革推动：景区公司多为国企背景，改革强化利润考核，推动成本优化和业绩释放，提升运营效率。

主要观点

• 景区板块复苏快：一季度景区板块归母净利润和扣非净利润分别恢复121%和174%，多数公司创历史新高。
• 门票经济向多元转型：名山大川型景区正加速推进二次开发，提升接待能力和收入结构。
• 中线成长可期：内外交通改善、运营优化和外延扩张将推动景区公司中线成长，提升盈利空间。
• 投资建议：维持“超配”评级，重点推荐峨眉山A、三特索道、黄山旅游、天目湖，建议关注九华旅游。

关键信息总结

消费复苏与景区表现

• 2023年五一假期国内游人次与收入分别较疫前增长19%、1%，恢复至2019年同期的119.09%和100.66%。
• 自然景区以67.3%的比例成为年轻人首选，景区观光游玩需求显著增长。
• 景区门票、索道、观光车等消费属于相对刚需，收入增长伴随出游人次提升。

景区收入与盈利结构

• 门票与交通工具构成景区公司核心收入来源，2022年门票收入占比最高，如峨眉山A（78.26%）、黄山旅游（51.91%）。
• 景区公司毛利率较高，如索道业务毛利率普遍在70%以上，具备较高盈利空间。
• 景区公司经营杠杆高，收入恢复将带来业绩弹性。

国企改革与效率提升

• A股景区公司多为国企或即将转为国企，改革强化利润考核，推动费用优化。
• 一季度多数景区公司期间费率下降，如峨眉山A期间费率较2019Q1下降近8pct，费用优化初步验证。
• 国企改革有助于景区公司提升运营效率，加速中线成长。

中线成长与项目拓展

• 峨眉山A：西环线开发取得突破，金顶球幕影院、南山开发等项目有望提升接待能力。
• 黄山旅游：东黄山索道建设进入实质阶段，预计2025年6月竣工，东大门游客集散地日接待量有望达5万人次。
• 天目湖：酒店扩容、景区改造及动物王国项目等推动内生增长，未来外延扩张可期。
• 九华旅游：受益于武杭高铁通车，有望提升华东、华中市场客流，进一步推动业绩增长。
• 三特索道：疫情期间优化存量，剥离亏损项目，降杠杆，今年有望进入盈利拐点。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 峨眉山A：上调评级至“买入”，受益于补偿性需求、国企改革及内外交通改善，预计2023-2025年EPS为0.49/0.54/0.59元，PE估值21/19/17x。
  • 黄山旅游：上调23-25年业绩至3.57/4.17/4.82亿元，PE估值26/21/18x。
  • 天目湖：重点推荐，受益于高端酒店扩容、景区改造及外延扩张，预计2023-2025年EPS为1.01/1.25/1.43元，PE估值26/21/18x。
  • 三特索道：重点推荐，民企转国资，一季度扭亏为盈，盈利规模有望释放。
• 建议关注公司：九华旅游，受益于佛教资源、交通改善及国企改革。

风险提示

• 疫情及宏观系统性风险：若疫情反复或宏观经济承压，可能影响出游需求。
• 门票降价：部分景区可能因政策或市场因素降价，影响收入。
• 景区公益性舆论争议：部分景区可能因票价或运营方式引发舆论关注。

行业数据与图表说明

• 图表目录：包含多个图表，如出游人次恢复情况、景区收入构成、期间费率变化、重点公司盈利预测等，支持核心观点。
• 数据来源：Wind、国家税务总局、携程、同程等，以及国信证券经济研究所的整理与预测。

总结

景区行业在补偿性需求释放和国企改革双重推动下，呈现强劲复苏态势。暑期旺季有望进一步提速，景区板块具备较高投资价值。重点景区公司如峨眉山A、黄山旅游、天目湖、三特索道等，因资源禀赋、改革优化和项目拓展，成为首选标的。未来需关注景区内外交通改善、运营效率提升和多元业态发展，以持续推动中线成长。