> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 瀚蓝环境（600323）2026年一季报总结 ## 核心内容 瀚蓝环境在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长38%，超出市场预期。其中，粤丰作为主要盈利来源，贡献了1.27亿元的归母净利润，单月贡献0.42亿元，显示出强劲的盈利能力。同时，瀚蓝环境的内生增长也表现良好，归母净利润同比增长8%。 ## 主要观点 - **业绩增长超预期**：瀚蓝环境2026年第一季度营业总收入为36.56亿元，同比增长41%；归母净利润为5.79亿元，同比增长38%。 - **粤丰表现强劲**：粤丰在2026年第一季度贡献了2.53亿元的净利润，其中垃圾焚烧运营净利贡献2.50亿元。其垃圾处理量达到364.94万吨，吨发电量和吨上网电量均有所提升，显示出运营效率的提高。 - **内生增长显著**：瀚蓝内生业务在2026年第一季度实现归母净利润4.52亿元，同比增长8%。垃圾焚烧运营净利增长0.41亿元，吨上网电量同比增加17度。 - **能源与供水业务承压**：能源业务收入同比下降8.07%，主要受天然气销售价格和气量下降影响；供水业务收入同比下降3.36%，因售水量下降和抄表周期变动所致。 - **排水业务稳健增长**：排水业务收入同比增长15.50%，受益于新接管网和零毛利工程收入增加，污水处理量同比增长4.87%。 - **并购增厚可期**：公司计划启动对粤丰剩余股权的收购，预计2027年若粤丰并表，瀚蓝环境的业绩有望达到27.09亿元，同比增长37%。EPS将增加22%，显示出并购带来的显著增长潜力。 - **估值合理，具备成长性**：2026年一季报后，公司P/E（现价&最新摊薄）为11.91倍，P/B为1.67倍，估值较低，但成长性良好，未来业绩增长空间较大。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 11,886 | 13,937 | 15,681 | 15,892 | 16,121 | | 归母净利润（百万元） | 1,664 | 1,973 | 2,223 | 2,709 | 2,771 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.04 | 2.42 | 2.73 | 2.95 | 3.01 | | P/E（现价&最新摊薄） | 15.91 | 13.42 | 11.91 | 11.02 | 10.77 | ### 营收与利润构成 - **垃圾发电业务**：作为主要增长来源，2026年第一季度净利润为7.13亿元，同比增长64%。 - **固废板块**：净利润为6.13亿元，同比增长85%。 - **生活垃圾焚烧运营**：净利润为5.66亿元，同比增长106%。 - **粤丰贡献**：2026年第一季度贡献1.27亿元归母净利润，单月贡献0.42亿元，高于25年6-12月的单月水平。 - **内生业务增长**：瀚蓝内生业务净利润同比增长8%，垃圾焚烧运营净利增长显著。 ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 33.21 | 34.38 | 34.56 | 34.57 | | 归母净利率(%) | 14.16 | 14.17 | 17.05 | 17.19 | | EBIT（百万元） | 3,448 | 4,392 | 4,469 | 4,524 | | EBITDA（百万元） | 5,137 | 6,482 | 6,581 | 6,655 | | ROIC(%) | 6.49 | 6.55 | 6.27 | 6.00 | | ROE-摊薄(%) | 13.50 | 14.00 | 13.32 | 12.62 | | 资产负债率(%) | 70.15 | 68.33 | 63.82 | 62.35 | ### 现金流情况 - **经营活动现金流**：2026年第一季度为4.86亿元，同比下降18%，主要受缴纳税金支出增加影响。 - **投资活动现金流**：2026年第一季度为-9,077百万元，显示公司持续进行投资。 - **筹资活动现金流**：2026年第一季度为3,417百万元，公司通过融资活动补充现金流。 ### 股票市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 32.47 | | 一年最低/最高价 | 23.02 / 32.99 | | 市净率（倍） | 1.74 | | 流通A股市值（百万元） | 26,474.32 | | 总市值（百万元） | 26,474.32 | ### 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为22.23亿元、27.09亿元、27.71亿元，增速分别为13%、22%、2%。 - **估值弹性**：并购带来的增厚效应叠加分红政策，带来估值弹性。 ## 风险提示 - **回款风险**：公司经营性现金流波动可能影响财务状况。 - **粤丰整合进展**：粤丰的整合进度可能影响并购增厚效果。 - **政策风险**：环保政策变化可能对业务产生影响。 ## 总结 瀚蓝环境在2026年第一季度展现出强劲的盈利能力与内生增长潜力，粤丰作为核心资产贡献显著。尽管能源与供水业务承压，但排水业务稳健增长，整体财务指标良好。公司启动对粤丰剩余股权的收购，预计将进一步提升业绩。维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，具备良好的投资价值。