20260429-东吴证券-瀚蓝环境-600323.SH-2026一季报点评_归母同增38_粤丰盈利强劲+内生增长超预期_3页_430kb

瀚蓝环境（600323）2026年一季报总结

核心内容

瀚蓝环境在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长38%，超出市场预期。其中，粤丰作为主要盈利来源，贡献了1.27亿元的归母净利润，单月贡献0.42亿元，显示出强劲的盈利能力。同时，瀚蓝环境的内生增长也表现良好，归母净利润同比增长8%。

主要观点

• 业绩增长超预期：瀚蓝环境2026年第一季度营业总收入为36.56亿元，同比增长41%；归母净利润为5.79亿元，同比增长38%。
• 粤丰表现强劲：粤丰在2026年第一季度贡献了2.53亿元的净利润，其中垃圾焚烧运营净利贡献2.50亿元。其垃圾处理量达到364.94万吨，吨发电量和吨上网电量均有所提升，显示出运营效率的提高。
• 内生增长显著：瀚蓝内生业务在2026年第一季度实现归母净利润4.52亿元，同比增长8%。垃圾焚烧运营净利增长0.41亿元，吨上网电量同比增加17度。
• 能源与供水业务承压：能源业务收入同比下降8.07%，主要受天然气销售价格和气量下降影响；供水业务收入同比下降3.36%，因售水量下降和抄表周期变动所致。
• 排水业务稳健增长：排水业务收入同比增长15.50%，受益于新接管网和零毛利工程收入增加，污水处理量同比增长4.87%。
• 并购增厚可期：公司计划启动对粤丰剩余股权的收购，预计2027年若粤丰并表，瀚蓝环境的业绩有望达到27.09亿元，同比增长37%。EPS将增加22%，显示出并购带来的显著增长潜力。
• 估值合理，具备成长性：2026年一季报后，公司P/E（现价&最新摊薄）为11.91倍，P/B为1.67倍，估值较低，但成长性良好，未来业绩增长空间较大。

关键信息

财务数据概览

营收与利润构成

• 垃圾发电业务：作为主要增长来源，2026年第一季度净利润为7.13亿元，同比增长64%。
• 固废板块：净利润为6.13亿元，同比增长85%。
• 生活垃圾焚烧运营：净利润为5.66亿元，同比增长106%。
• 粤丰贡献：2026年第一季度贡献1.27亿元归母净利润，单月贡献0.42亿元，高于25年6-12月的单月水平。
• 内生业务增长：瀚蓝内生业务净利润同比增长8%，垃圾焚烧运营净利增长显著。

财务指标分析

现金流情况

• 经营活动现金流：2026年第一季度为4.86亿元，同比下降18%，主要受缴纳税金支出增加影响。
• 投资活动现金流：2026年第一季度为-9,077百万元，显示公司持续进行投资。
• 筹资活动现金流：2026年第一季度为3,417百万元，公司通过融资活动补充现金流。

股票市场数据

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.23亿元、27.09亿元、27.71亿元，增速分别为13%、22%、2%。
• 估值弹性：并购带来的增厚效应叠加分红政策，带来估值弹性。

风险提示

• 回款风险：公司经营性现金流波动可能影响财务状况。
• 粤丰整合进展：粤丰的整合进度可能影响并购增厚效果。
• 政策风险：环保政策变化可能对业务产生影响。

总结

瀚蓝环境在2026年第一季度展现出强劲的盈利能力与内生增长潜力，粤丰作为核心资产贡献显著。尽管能源与供水业务承压，但排水业务稳健增长，整体财务指标良好。公司启动对粤丰剩余股权的收购，预计将进一步提升业绩。维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，具备良好的投资价值。