> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 优然牧业2026H1业绩总结 ## 核心内容 优然牧业于2026年上半年发布业绩报告，实现营业收入106.3亿元，同比增长3.3%；归母净利润为8.06亿元，实现大幅扭亏为盈；现金EBITDA为28.9亿元，同比增长3.0%。公司内生经营质量持续向好，盈利修复显著，同时上调了2026年盈利预测，略下调2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为16.5/27.7/39.4亿元，同比增幅分别为482.3%、67.5%、42.2%。当前股价对应PE为9.2/5.5/3.9倍，维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2026年上半年公司实现大幅扭亏为盈，净利润达8.06亿元，显著高于市场预期。 - **内生增长动力增强**：公司通过优化牛群结构、提升成母牛单产水平，推动原料奶业务稳健增长。 - **解决方案业务恢复性增长**：业务收入同比增长7.8%，主要得益于产品迭代、结构优化及销售策略调整，其中肉牛羊饲料销量增长63.6%，育种产品销量增长21.5%。 - **肉牛业务拓展**：公司积极探索肉牛奶牛协同模式，8月份首批架子牛出栏，预计全年出栏几千头，为公司未来增长提供新增量。 - **成本优化与盈利修复**：饲料成本同比下降4.7%，其他成本下降4%，毛利率提升。生物资产公允价值变动亏损大幅收窄，预计减亏1亿元左右，融资成本下降30.5%，贡献利润1.2亿元。 - **盈利预测调整**：基于上半年利润弹性释放超预期，上调2026年盈利预测，但考虑到奶价温和上涨及周期性影响，略下调2028年预测。 - **估值合理**：当前股价对应PE为9.2/5.5/3.9倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的乐观预期。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 20,096 | 20,654 | 22,176 | 24,615 | 27,825 | | YOY(%) | 7.5 | 2.8 | 7.4 | 11.0 | 13.0 | | 净利润(百万元) | (691) | (432) | 1,653 | 2,768 | 3,936 | | YOY(%) | 34.2 | 37.4 | 482.3 | 67.5 | 42.2 | | 毛利率(%) | 28.8 | 29.8 | 31.0 | 32.0 | 33.2 | | 净利率(%) | (3.4) | (2.1) | 7.5 | 11.2 | 14.1 | | ROE(%) | (6.1) | (3.9) | 11.3 | 15.9 | 18.4 | | EPS(摊薄/元) | -0.15 | -0.10 | 0.37 | 0.62 | 0.88 | | P/E(倍) | -22.0 | -35.1 | 9.2 | 5.5 | 3.9 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.4 | 1.0 | 0.9 | 0.7 | ### 业务亮点 - **原料奶业务**：收入80.5亿元，同比增长2.0%，销量217.5万吨，同比增长6.6%。主要受益于成母牛单产提升至13.1吨及牛群结构优化，成母牛占比提升至55.7%。 - **解决方案业务**：收入25.7亿元，同比增长7.8%。饲料、奶牛超市、育种业务分别增长7%、27%、-18%，其中肉牛羊饲料销量增长显著。 - **肉牛业务**：探索肉牛奶牛协同模式，8月份首批架子牛出栏，预计全年出栏几千头，后续将继续扩张。 ### 盈利能力修复因素 - **毛利率提升**：原料奶毛利率34.8%（同比+0.1pct），解决方案毛利率13.4%（同比-1.0pct）。 - **成本优化**：饲料成本下降4.7%至1.82元/kg，其他成本下降4%。 - **公允价值亏损收窄**：淘牛减亏预计1亿元，奶牛重估减亏预计8亿元。 - **融资成本下降**：同比下降30.5%，贡献利润1.2亿元。 ## 展望 - **下半年价格温和上涨**：预计奶价温和上涨，肉牛价格稳步上升，叠加淘牛数量减少，利润端有望持续改善。 - **毛利率有望进一步提升**：公司将继续推进降本增效，预计毛利率将进一步改善。 ## 风险提示 - 上游出清及肉牛涨价不及预期 - 终端需求偏弱 - 成本上涨压力 ## 评级说明 - **证券评级**：增持（outperform），预计相对强于市场表现5%~20%。 - **投资评级标准**：基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准为沪深300，港股为恒生指数。 ## 估值方法局限性说明 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于各种假设，可能因假设不同而出现重大差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告为开源证券股份有限公司所有，仅供其客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。本报告基于公开信息，不构成投资建议，投资决策需自行判断。