20241028-国投证券-淮河能源-600575.SH-前三季度发电量及度电毛利同比向上_费用端增幅明显压缩利润_5页_759kb

淮河能源公司快报：前三季度发电量与利润双增长，费用控制明显改善

报告摘要：国投证券分析称，淮河能源（600575.SH）2024前三季度发电量同比大幅增长157.5%，度电毛利也大幅提升426%，但单季度费用端增幅明显，利润表现呈现矛盾。公司维持“买入-A”评级，但调整了半年内目标价。

核心发现

1. 发电量与毛利双增长： 公司2024年前三季度累计发电量达13,694亿度，同比增长157.5%。主要是潘集发电、顾桥电厂等主力电厂发电量显著增加。火电机组平均利用小时增至39,012.9小时，同比增加4,013.3小时。
   • 度电毛利大幅跃升：公司前三季度度电毛利约为0.0527元/千瓦时，同比增长426.2%。这主要得益于电价稳定而煤炭成本下降。
2. **利润数据与费用端：
   • 前三季度业绩表现： 营收达2.36万亿元，同比增长127.3%；归母净利润842亿元，增长258.5%；扣非归母净利润773亿元，增长714.1%。
   • 单季度（Q3）表现： 公司Q3营收7,773亿元，同比增长88.6%，但环比下降86.3%；归母净利润267亿元，环比下降130.8%；扣非归母净利润248亿元，增长307.3%，环比增长187%。
   • 费用控制改善： 期间费用（销售/管理/研发/财务）同比增速分别为40.22%、7.53%、2.293倍和4.11%，合计增幅161%。但环比来看，除财务费用（-157亿元）外，其他费用均有下降。
   • 投资收益下滑： 来自联营/合营企业的投资收益为76亿元，同比下降198.1%。
3. 投资建议与评级： 国投证券维持淮河能源“买入-A”评级，2024年估值15.5XPE，6个月目标价42元（此前为406元）。公司煤电一体化运营经验丰富，潘集电厂1期并网发电、亏损电厂关停预计将进一步提升度电毛利。集团避免同业竞争承诺下，不排除未来电力资产注入。预计公司2024-2026年营收和净利润分别为3,129亿元、3,173亿元、3,237亿元及106亿元、113亿元、117亿元，增速分别为145%、14%、20%及261%、66%、36%。
4. 风险提示： 煤价波动、资产注入进度不及预期、生产安全、环保、地质变化、模型误差、分红及煤电利用小时数/电价下降等风险。