> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 波司登 FY27 或延續穩健增長總結 ## 核心內容 Overview 波司登在 FY26（財年結算日為 2026 年 3 月 31 日）實現了收入與淨利潤的雙增長，其中品牌羽絨服業務表現突出，成為公司主要收入來源。公司預計 FY27-29 財年將持續保持穩健增長，並維持“買入”評級。 ## FY26 財年業績 Highlights - **總收入**：約人民幣 273.5 億元，同比上升 5.6%。 - **品牌羽絨服業務收入**：約人民幣 235.6 億元，佔總收入的 86.2%，同比上升 8.7%。 - **貼牌加工管理業務收入**：約人民幣 30.9 億元，佔總收入的 11.3%，同比下降 8.3%。 - **女裝業務收入**：約人民幣 5.58 億元，佔總收入的 2.0%，同比下降 14.3%。 - **多元化服裝業務收入**：約人民幣 1.38 億元，佔總收入的 0.5%，同比下降 34.0%。 - **毛利率**：小幅下降 0.1 個百分點至 57.2%。 - **經營溢利**：同比上升 6.6% 至人民幣 52.94 億元。 - **歸母淨利潤**：同比上升 13.7% 至人民幣 39.94 億元。 ## 品牌戰略與市場定位 Brand Strategy ### 強化品牌引領 波司登通過“四維差異化”戰略提升品牌價值，具體包括： - **產品類別分層**：根據不同類別進行品牌升級。 - **目標用戶分層**：針對不同用戶群體講述與其相關的產品故事。 - **市場層級分層**：在不同市場層級中進行品牌定位。 - **店態分層**：根據零售渠道特點進行品牌推廣。 ### 情感行銷與品牌敘事 - 推出“疊變戰役”，將核心技術融入情感敘事，提升品牌情感認同。 - 通過結構性明星組合，結合專業領域代言人與大眾內容創作者，強化品牌形象。 ## 電商業務表現 E-commerce Growth - **全品牌線上銷售收入**：約人民幣 87.69 億元，同比上升 15.8%。 - **波司登品牌電商表現**： - **天貓 & 京東**：新增粉絲 100 萬，新增會員 210 萬，截至 2026 年 3 月 31 日，會員總數達 2310 萬。 - **抖音**：新增粉絲超 700 萬，截至 2026 年 3 月 31 日，總粉絲數達 1700 萬。 - **雪中飛品牌電商表現**： - 收入達人民幣 25.72 億元，同比增長 16.6%。 - 作為蘇州球隊兩屆主贊助商，通過 Super Jiangsu League 提升品牌曝光與粉絲增長。 - 粉絲數、頁面瀏覽量、原創話題總流覽量持續上升。 ## 投資預測與評級 Investment Forecast - **收入預測**：FY27-29 財年分別為 289 億元、305 億元、323 億元。 - **歸母淨利預測**：FY27-29 財年分別為 42.8 億元、46.1 億元、49.4 億元。 - **每股收益 (EPS)**：預計 FY27-29 財年為 0.37 元、0.39 元、0.42 元。 - **市盈率 (PE)**：預計 FY27-29 財年為 10 倍、9 倍、9 倍。 - **評級**：維持“買入”評級。 ## 風險提示 Risk Factors - **冬季氣溫變暖**：可能影響羽絨服需求。 - **市場競爭加劇**：行業內競爭壓力可能上升。 - **線上廣告投產比下降**：廣告投放效率可能受到影響。 ## 總結 Summary 波司登在 FY26 財年實現了收入與淨利潤的雙增長，尤其品牌羽絨服業務表現優異，成為公司核心增長驅動力。公司通過情感行銷、品牌敘事、精細化內容推廣等策略，持續提升品牌價值與用戶黏性。電商渠道表現亮眼，波司登與雪中飛品牌在天貓、京東及抖音等平台上實現了用戶規模的快速擴張。預計 FY27-29 財年將持續保持穩健增長，公司維持“買入”評級，但需關注氣溫變暖、競爭加劇及線上廣告效率等風險因素。