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波司登 FY27 或延續穩健增長總結

核心內容 Overview

波司登在 FY26（財年結算日為 2026 年 3 月 31 日）實現了收入與淨利潤的雙增長，其中品牌羽絨服業務表現突出，成為公司主要收入來源。公司預計 FY27-29 財年將持續保持穩健增長，並維持“買入”評級。

FY26 財年業績 Highlights

• 總收入：約人民幣 273.5 億元，同比上升 5.6%。

• 品牌羽絨服業務收入：約人民幣 235.6 億元，佔總收入的 86.2%，同比上升 8.7%。

• 貼牌加工管理業務收入：約人民幣 30.9 億元，佔總收入的 11.3%，同比下降 8.3%。

• 女裝業務收入：約人民幣 5.58 億元，佔總收入的 2.0%，同比下降 14.3%。

• 多元化服裝業務收入：約人民幣 1.38 億元，佔總收入的 0.5%，同比下降 34.0%。

• 毛利率：小幅下降 0.1 個百分點至 57.2%。

• 經營溢利：同比上升 6.6% 至人民幣 52.94 億元。

• 歸母淨利潤：同比上升 13.7% 至人民幣 39.94 億元。

品牌戰略與市場定位 Brand Strategy

強化品牌引領

波司登通過“四維差異化”戰略提升品牌價值，具體包括：

• 產品類別分層：根據不同類別進行品牌升級。
• 目標用戶分層：針對不同用戶群體講述與其相關的產品故事。
• 市場層級分層：在不同市場層級中進行品牌定位。
• 店態分層：根據零售渠道特點進行品牌推廣。

情感行銷與品牌敘事

• 推出“疊變戰役”，將核心技術融入情感敘事，提升品牌情感認同。
• 通過結構性明星組合，結合專業領域代言人與大眾內容創作者，強化品牌形象。

電商業務表現 E-commerce Growth

• 全品牌線上銷售收入：約人民幣 87.69 億元，同比上升 15.8%。
• 波司登品牌電商表現：
  • 天貓 & 京東：新增粉絲 100 萬，新增會員 210 萬，截至 2026 年 3 月 31 日，會員總數達 2310 萬。
  • 抖音：新增粉絲超 700 萬，截至 2026 年 3 月 31 日，總粉絲數達 1700 萬。
• 雪中飛品牌電商表現：
  • 收入達人民幣 25.72 億元，同比增長 16.6%。
  • 作為蘇州球隊兩屆主贊助商，通過 Super Jiangsu League 提升品牌曝光與粉絲增長。
  • 粉絲數、頁面瀏覽量、原創話題總流覽量持續上升。

投資預測與評級 Investment Forecast

• 收入預測：FY27-29 財年分別為 289 億元、305 億元、323 億元。
• 歸母淨利預測：FY27-29 財年分別為 42.8 億元、46.1 億元、49.4 億元。
• 每股收益 (EPS)：預計 FY27-29 財年為 0.37 元、0.39 元、0.42 元。
• 市盈率 (PE)：預計 FY27-29 財年為 10 倍、9 倍、9 倍。
• 評級：維持“買入”評級。

風險提示 Risk Factors

• 冬季氣溫變暖：可能影響羽絨服需求。
• 市場競爭加劇：行業內競爭壓力可能上升。
• 線上廣告投產比下降：廣告投放效率可能受到影響。

總結 Summary

波司登在 FY26 財年實現了收入與淨利潤的雙增長，尤其品牌羽絨服業務表現優異，成為公司核心增長驅動力。公司通過情感行銷、品牌敘事、精細化內容推廣等策略，持續提升品牌價值與用戶黏性。電商渠道表現亮眼，波司登與雪中飛品牌在天貓、京東及抖音等平台上實現了用戶規模的快速擴張。預計 FY27-29 財年將持續保持穩健增長，公司維持“買入”評級，但需關注氣溫變暖、競爭加劇及線上廣告效率等風險因素。