20260428-开源证券-国金证券-600109.SH-国金证券2025年报及2026年一季报点评_投行_财富管理收入同比高增_估值具有安全边际_4页_882kb

报告摘要

国金证券在2025年及2026年第一季度实现了显著的收入增长，主要得益于投行、财富管理及自营投资业务的提升。公司整体估值具有安全边际，维持“买入”投资评级。

收入增长：2025年公司营业收入和归母净利润分别为84.6亿元和22.8亿元，同比增长27%和36%。2026Q1营业收入和归母净利润分别为24.3亿元和6.9亿元，同比增长29%和19%。
盈利能力提升：公司加权平均ROE在2025年达到6.58%，较2024年提升1.54个百分点。年化加权平均ROE在2026Q1为7.72%。
业务表现：
- 经纪业务：2025年和2026Q1经纪净收入分别为29.2亿元和9.0亿元，同比增长53%和49%。市场股基成交额同比增长70%和77%。
- 投行与资管业务：2025年投行净收入为10.5亿元，同比增长15%；2026Q1投行净收入为3.4亿元，同比增长176%。资管业务在2025年和2026Q1分别实现1.7亿元和0.6亿元，同比增长53%和98%。
- 财富管理：截至2025年末，公司财富管理客户数同比增长23%，客户资产总额同比增长38%。
投资收益：2025年公司投资收益为20.6亿元，同比增长14%；2026Q1投资收益为4.7亿元，同比下降27%。
估值分析：当前股价对应2026-2028年PB分别为0.9/0.8/0.8倍，估值具有安全边际。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	66.64	84.57	92.44	101.08	111.19
归母净利润	16.70	22.77	25.40	27.78	30.57
毛利率	30.4%	33.6%	34.3%	34.3%	34.3%
净利率	25.1%	26.9%	27.5%	27.5%	27.5%
ROE	5.0%	6.6%	7.0%	7.2%	7.6%
EPS(摊薄)	0.45	0.61	0.69	0.75	0.82
P/E	19.4	14.3	12.8	11.7	10.6
P/B	1.0	0.9	0.9	0.8	0.8

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	101.33	132.23	156.32	170.45	186.01
现金	34.20	41.61	56.95	60.59	64.51
非流动资产	18.79	16.59	16.78	18.51	20.39
资产总计	120.12	148.83	173.10	188.96	206.40
流动负债	70.35	100.02	119.42	131.46	144.67
负债合计	86.16	113.14	135.54	149.38	164.57
归属母公司股东权益	33.73	35.47	37.33	39.34	41.57
负债和股东权益	120.12	148.83	173.10	188.96	206.40

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	42.93	51.05	55.70	60.09	64.90
投资活动现金流	10.80	11.00	11.20	11.40	11.60
筹资活动现金流	327.99	-60.71	343.12	-99.16	-117.91
现金净增加额	333.37	-54.50	349.81	-92.01	-110.26

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
资产负债率	71.7%	76.0%	78.3%	79.1%	79.7%
净负债比率	123.0%	170.7%	194.7%	203.2%	211.5%
总资产周转率	5.6	6.3	5.7	5.6	5.6
应收账款周转率	1,043	2,197	2,392	2,427	2,490
应付账款周转率	251	336	435	350	305