> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国金证券（600109.SH）2025年报及2026年一季报点评总结 ## 核心内容概述 国金证券在2025年及2026年第一季度实现了显著的收入增长，主要得益于投行、财富管理及自营投资业务的提升。公司整体估值具有安全边际，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **收入增长**：2025年公司营业收入和归母净利润分别为84.6亿元和22.8亿元，同比增长27%和36%。2026Q1营业收入和归母净利润分别为24.3亿元和6.9亿元，同比增长29%和19%。 - **盈利能力提升**：公司加权平均ROE在2025年达到6.58%，较2024年提升1.54个百分点。年化加权平均ROE在2026Q1为7.72%。 - **业务表现**： - **经纪业务**：2025年和2026Q1经纪净收入分别为29.2亿元和9.0亿元，同比增长53%和49%。市场股基成交额同比增长70%和77%。 - **投行与资管业务**：2025年投行净收入为10.5亿元，同比增长15%；2026Q1投行净收入为3.4亿元，同比增长176%。资管业务在2025年和2026Q1分别实现1.7亿元和0.6亿元，同比增长53%和98%。 - **财富管理**：截至2025年末，公司财富管理客户数同比增长23%，客户资产总额同比增长38%。 - **投资收益**：2025年公司投资收益为20.6亿元，同比增长14%；2026Q1投资收益为4.7亿元，同比下降27%。 - **估值分析**：当前股价对应2026-2028年PB分别为0.9/0.8/0.8倍，估值具有安全边际。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 66.64 | 84.57 | 92.44 | 101.08 | 111.19 | | 归母净利润 | 16.70 | 22.77 | 25.40 | 27.78 | 30.57 | | 毛利率 | 30.4% | 33.6% | 34.3% | 34.3% | 34.3% | | 净利率 | 25.1% | 26.9% | 27.5% | 27.5% | 27.5% | | ROE | 5.0% | 6.6% | 7.0% | 7.2% | 7.6% | | EPS(摊薄) | 0.45 | 0.61 | 0.69 | 0.75 | 0.82 | | P/E | 19.4 | 14.3 | 12.8 | 11.7 | 10.6 | | P/B | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | ### 资产负债表（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 101.33 | 132.23 | 156.32 | 170.45 | 186.01 | | 现金 | 34.20 | 41.61 | 56.95 | 60.59 | 64.51 | | 非流动资产 | 18.79 | 16.59 | 16.78 | 18.51 | 20.39 | | 资产总计 | 120.12 | 148.83 | 173.10 | 188.96 | 206.40 | | 流动负债 | 70.35 | 100.02 | 119.42 | 131.46 | 144.67 | | 负债合计 | 86.16 | 113.14 | 135.54 | 149.38 | 164.57 | | 归属母公司股东权益 | 33.73 | 35.47 | 37.33 | 39.34 | 41.57 | | 负债和股东权益 | 120.12 | 148.83 | 173.10 | 188.96 | 206.40 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 42.93 | 51.05 | 55.70 | 60.09 | 64.90 | | 投资活动现金流 | 10.80 | 11.00 | 11.20 | 11.40 | 11.60 | | 筹资活动现金流 | 327.99 | -60.71 | 343.12 | -99.16 | -117.91 | | 现金净增加额 | 333.37 | -54.50 | 349.81 | -92.01 | -110.26 | ### 偿债能力与运营能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 资产负债率 | 71.7% | 76.0% | 78.3% | 79.1% | 79.7% | | 净负债比率 | 123.0% | 170.7% | 194.7% | 203.2% | 211.5% | | 总资产周转率 | 5.6 | 6.3 | 5.7 | 5.6 | 5.6 | | 应收账款周转率 | 1,043 | 2,197 | 2,392 | 2,427 | 2,490 | | 应付账款周转率 | 251 | 336 | 435 | 350 | 305 | ## 风险提示 - 资本市场大幅波动 - 自营投资收益不及预期 ## 估值方法说明 本报告所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下 ## 行业评级说明 - **看好（overweight）**：预计行业超越整体市场表现 - **中性（Neutral）**：预计行业与整体市场表现基本持平 - **看淡（underperform）**：预计行业弱于整体市场表现 ## 特别声明 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。非上述投资者请勿阅读或使用本报告。 ## 分析师承诺 本报告的分析师具有证券投资咨询执业资格，研究观点清晰准确，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。分析师报酬与报告内容无直接或间接联系。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。本报告内容不构成投资建议，投资者应自主作出决策并自行承担风险。