> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 冶炼开工下滑，累库速率放缓 铅月报 2026/03/06 张世骄（有色金属组） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 交易咨询号：Z0023261 # 目录 01 月度评估 02 原生供给 03 再生供给 04 需求分析 05 供需库存 06 价格展望 # 01 # 月度评估 $\spadesuit$ 2月铅价下探企稳，2月2日-3月4日期间，沪铅加权指数收跌0.71%至16835元/吨，沪铅总持仓小幅增加0.66万手至11.15万手。伦铅3M合约收跌2.71%至1941美元/吨，伦铅3M合约持仓基本持平于17.17万手SMM1#铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16525元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9925元/吨。 $\spadesuit$ 国内结构：上期所铅锭期货库存录得5.49万吨，据SMM数据，3月5日全国主要市场铅锭社会库存为6.72万吨，较3月2日增加0.03万吨。内盘原生基差-125元/吨，连续合约-连一合约价差-80元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得28.61万吨，LME铅锭注销仓单录得0.53万吨。外盘cash-3S合约基差-48.23美元/吨，3-15价差-132.5美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.251，铅锭进口盈亏为569.79元/吨。 $\spadesuit$ 产业数据：原生端，铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天。铅精矿进口TC-145美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨。原生开工率录得 $51.47\%$ ，原生锭厂库4.8万吨。再生端，铅废库存10.4万吨，再生开工率录得 $20.00\%$ ，再生锭厂库2.8万吨。需求端，铅蓄电池开工率 $29.26\%$ 。 $\spadesuit$ 综合来看，铅矿库存小幅抬升，铅精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑。冶炼厂开工率均有下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位。蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工仍未完全恢复。虽然国内外铅锭均出现较大累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度。预计短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升。 # 02 # 原生供给 图1：铅精矿净进口季节图（万实物吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图2：银精矿净进口季节图（万实物吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动 $24.63\%$ ，环比变动 $35.87\%$ ，1-12月累计净进口铅精矿142.53万实物吨，累计同比变动 $15.11\%$ 。12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动 $89.27\%$ ，环比变动 $31.21\%$ ，1-12月累计净进口银精矿193.1万实物吨，累计同比变动 $13.6\%$ 。 # 原生供给：国内铅矿产量及总供给 图3：国内铅矿产量季节图（万金属吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图4：含铅矿石净进口季节图（万金属吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年2月中国铅精矿产量8.96万金属吨，同比变动 $-9.7\%$ ，环比变动 $-29.4\%$ ，1-2月共产铅精矿21.65万金属吨，累计同比变动 $2.7\%$ 。根据海关数据，2025年12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动 $51.34\%$ ，环比变动 $33.42\%$ ，1-12月累计净进口含铅矿石162.77万金属吨，累计同比变动 $14.39\%$ 。 图5：中国铅矿总供应（万金属吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图6：海外铅矿总产量（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比变动 $27.78\%$ ，环比变动 $13.11\%$ ，1-12月铅精矿累计供应328.59万金属吨，累计同比变动 $12.07\%$ 。根据Wind数据，2025年12月海外铅矿产量27.59万吨，同比变动 $-1.15\%$ ，环比变动 $3.8\%$ ，1-12月共产铅矿295.8万吨，累计同比变动 $-1.16\%$ 。 图7：铅矿港库及铅矿厂库（万实物吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图8：铅矿显性库存季节图（万金属吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天。 图9：铅矿显性库存周变动（万金属吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图10：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-145美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨，铅精矿TC小幅抬升。 图11：原生铅冶炼厂开工率（%） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图12：国内原生铅月产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得51.47%，原生锭厂库4.8万吨。根据SMM数据，2025年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比变动2.0%，环比变动-17.1%，1-2月共产原生铅锭62.6万吨，累计同比变动10.1%。 # 03 # 再生供给 图13：铅废库存季节图（万吨） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图14：废料计价系数（%）与沪铅指数（元/吨） 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存10.4万吨。 图15：再生铅锭周开工（%） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图16：再生铅产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生开工率录得20.00%，再生锭厂库2.8万吨。根据SMM数据，2025年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比变动-2.9%，环比变动-40.4%，1-2月共产生铅锭58.26万吨，累计同比变动12.9%。 图17：精铅粗铅进口量（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图18：中国铅锭总供应（万吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年12月铅锭净出口-2.86万吨，同比变动 $111.23\%$ ，环比变动 $25.65\%$ ，1-12月累计净出口铅锭-14.67万吨，累计同比变动 $-22.13\%$ 。12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动 $8.04\%$ ，环比变动 $-1.09\%$ ，1-12月国内铅锭累计供应795.68万吨，累计同比变动 $4.72\%$ 。 # 04 # 需求分析 图19：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图20：铅酸蓄电池价格（元/组）及伦铅3S收盘价（美元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率29.3%。2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动-0.44%，1-12月国内铅锭累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27%。 图21：铅酸蓄电池含铅净出口量季节图（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图22：蓄电池含铅累积净出口（万吨）及其同比增长率 $(\%)$ 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动 $-35.22\%$ ，环比变动 $8.81\%$ ，1-12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动 $-13.06\%$ 。 图23：企业成品库存天数（天） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图24：经销商库存天数（天） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年1月铅蓄电池成品厂库由21.5天抬升至23.5天，经销商铅蓄电池库存天数由43.6天下滑至40.74天。 图25：铅锭出口量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图26：中国铅锭表观需求（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图27：中国规模以上快递业务量（亿件） 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 图28：动力电池开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 图29：中国乘用车产量（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 图30：启动电池开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 图31：中国移动通信基站设备产量（万频射模块） 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 图32：固定电池开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 # 05 # 供需库存 图33：原生铅成品库存（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图34：再生铅成品库存（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图35：铅锭国内社会库存（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图36：全球显性库存及国内显性库存（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图37：中国铅锭平衡（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图38：中国铅锭累计平衡（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1-12月国内铅锭累计供需差为短缺1.24万吨。 图39：海外铅锭平衡（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图40：海外铅锭累计平衡（万吨） 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1-11月海外精炼铅累计供需差为过剩17.14万吨。 # 06 # 价格展望 图41：上期所铅锭交割库存及未注册仓单（万吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图42：上期所铅基差价差（元/吨） 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所铅锭期货库存录得5.49万吨，据SMM数据，3月5日全国主要市场铅锭社会库存为6.72万吨，较3月2日增加0.03万吨。内盘原生基差-125元/吨，连续合约-连一合约价差-80元/吨。 图43：LME铅锭库存及注销仓单（万吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 图44：LME铅基差价差（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME铅锭库存录得28.61万吨，LME铅锭注销仓单录得0.53万吨。外盘cash-3S合约基差-48.23美元/吨，3-15价差-132.5美元/吨。 图45：铅元素进出口（万金属吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图46：盘面沪伦比值及现货出口盈亏（元/吨） 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.251，铅锭进口盈亏为569.79元/吨。 图47：沪铅前20净多持仓（手）及结算价（元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图48：伦铅投资基金净多持仓、商业企业净多持仓（万手）及收盘价（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未考虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 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