20260306-五矿期货-铅月报_冶炼开工下滑_累库速率放缓_35页_3mb

报告摘要

本报告分析了2026年2月铅市场的整体表现及供需变化，指出铅价在震荡区间下沿运行，供需结构呈现一定改善迹象，但市场仍面临供应过剩与需求恢复缓慢的双重压力。

铅价表现：2月铅价下探企稳，沪铅加权指数收跌0.71%至16835元/吨，伦铅3M合约收跌2.71%至1941美元/吨。
持仓变化：沪铅总持仓小幅增加0.66万手至11.15万手，伦铅3M合约持仓基本持平。
价差与比值：SMM1#铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16525元/吨，精废价差50元/吨；废电动车电池均价9925元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.251，铅锭进口盈亏为569.79元/吨。
库存变化：国内铅锭社会库存小幅上升，海外铅锭库存维持高位。铅矿库存小幅抬升，铅精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑。
开工率：原生铅冶炼厂开工率录得51.47%，再生铅开工率录得20.00%，铅蓄电池开工率29.26%，整体开工率均呈下滑趋势。
供需平衡：2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1-12月累计短缺1.24万吨；海外铅锭11月供需差为过剩3.02万吨，1-11月累计过剩17.14万吨。
价格展望：短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升。

铅精矿进口：2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%；1-12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比变动15.11%。
铅精矿产量：2026年2月中国铅精矿产量8.96万金属吨，同比变动-9.7%，环比变动-29.4%；1-2月共产铅精矿21.65万金属吨，累计同比变动2.7%。
铅矿库存：铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天。
铅精矿TC：进口TC为-145美元/干吨，国产TC为250元/金属吨，TC小幅抬升。
原生铅产量：2025年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比变动2.0%，环比变动-17.1%；1-2月共产原生铅锭62.6万吨，累计同比变动10.1%。

再生铅产量：2025年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比变动-2.9%，环比变动-40.4%；1-2月共产生铅锭58.26万吨，累计同比变动12.9%。
再生铅库存：铅废库存10.4万吨，再生锭厂库2.8万吨。
再生铅开工率：录得20.00%，维持低位。
出口情况：2025年12月铅锭净出口-2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%；1-12月累计净出口-14.67万吨，累计同比变动-22.13%。

铅蓄电池需求：2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动-0.44%；1-12月累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27%。
库存变化：2026年1月铅蓄电池成品厂库由21.5天抬升至23.5天，经销商库存天数由43.6天下滑至40.74天。
两轮车需求：电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长带动终端需求改善。
汽车板块：汽车启动电池需求维持高位，新能源车渗透率提升推动磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求仍支撑铅消费。
基站需求：通信技术发展带动通信基站及5G基站数量增加，铅酸蓄电池需求稳步提升。

短期趋势：铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度，短期铅价止跌企稳。
长期预期：随着铅锭供应收窄，铅价有望逐步回升。
市场结构：内盘原生基差-125元/吨，连续合约-连一合约价差-80元/吨；外盘cash-3S合约基差-48.23美元/吨，3-15价差-132.5美元/吨。
跨市比值：剔汇后盘面沪伦比价录得1.251，铅锭进口盈亏为569.79元/吨。

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