20260419-国信证券-金徽酒-603919.SH-2026Q1收入同比-1.5_合同负债环比增加_5页_524kb

金徽酒 (603919.SH) 财报总结

核心内容

金徽酒在2026年第一季度实现营业总收入10.92亿元，同比减少1.5%；归母净利润2.05亿元，同比减少12.5%。尽管收入端在需求下降的背景下仍展现出韧性，但利润端下滑幅度较大，主要由于2025年Q1产品结构高基数下毛利率下降，以及营业外支出增加。合同负债环比增加0.51亿元，显示公司未来收入有较好的保障。

主要观点

• 产品结构：2026Q1，100元以下产品收入同比增长21.88%，基本盘逐步企稳；300元以上产品收入同比下降8.28%，但品牌升级战略明确，预计其势能将在兰州、陇南等市场释放，提升消费者自带率。
• 区域表现：省内收入7.90亿元，同比下降7.87%；省外收入2.87亿元，同比增长20.49%。预计陕西、新疆市场表现较好。
• 渠道分布：经销渠道收入10.10亿元，同比下降2.40%；互联网渠道收入0.46亿元，同比增长24.54%；直销（含团购）渠道收入0.21亿元，同比下降12.36%。
• 毛利率与费用率：2026Q1毛利率为62.9%，同比下降3.91个百分点，主因产品结构下移及成本增加；销售费用率同比下降1.21个百分点，管理费用率同比下降0.94个百分点，显示公司费用管控能力较好。

关键信息

盈利预测与财务指标

投资建议

• 公司预计延续“份额领先”策略，以用户工程推动产品结构升级。
• 100元以上产品销售表现稳健，100元以下产品逐步夯实基本盘。
• 成本端有一定压力，销售费用投入维持积极水平。
• 净利率拐点预计在1-2年内显现。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示

• 白酒需求复苏不及预期；
• 为应对竞争，费用投入较多可能影响利润率；
• 食品安全问题等。

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

金徽酒在2026Q1面对行业需求下降的挑战，收入端仍保持韧性，但利润端下滑明显。公司通过加强低端产品市场运作和费用投入，使100元以下产品收入显著增长，基本盘有望逐步企稳。省外市场表现优于省内，经销商数量稳步增长。尽管毛利率有所下降，但费用率保持稳健，显示良好的成本控制能力。公司现金流质量较好，合同负债稳健增长，预计全年收入和净利润将实现温和增长，净利率拐点有望在1-2年内显现。整体来看，公司具备较强的产品结构升级能力和市场拓展潜力，维持“优于大市”评级。