> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金徽酒 (603919.SH) 财报总结 ## 核心内容 金徽酒在2026年第一季度实现营业总收入10.92亿元，同比减少1.5%；归母净利润2.05亿元，同比减少12.5%。尽管收入端在需求下降的背景下仍展现出韧性，但利润端下滑幅度较大，主要由于2025年Q1产品结构高基数下毛利率下降，以及营业外支出增加。合同负债环比增加0.51亿元，显示公司未来收入有较好的保障。 ## 主要观点 - **产品结构**：2026Q1，100元以下产品收入同比增长21.88%，基本盘逐步企稳；300元以上产品收入同比下降8.28%，但品牌升级战略明确，预计其势能将在兰州、陇南等市场释放，提升消费者自带率。 - **区域表现**：省内收入7.90亿元，同比下降7.87%；省外收入2.87亿元，同比增长20.49%。预计陕西、新疆市场表现较好。 - **渠道分布**：经销渠道收入10.10亿元，同比下降2.40%；互联网渠道收入0.46亿元，同比增长24.54%；直销（含团购）渠道收入0.21亿元，同比下降12.36%。 - **毛利率与费用率**：2026Q1毛利率为62.9%，同比下降3.91个百分点，主因产品结构下移及成本增加；销售费用率同比下降1.21个百分点，管理费用率同比下降0.94个百分点，显示公司费用管控能力较好。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------|------------------|----------------|----------------|-----|-----|-----------| | 2024 | 30.21 | 3.88 | 0.77 | 23.7 | 2.8 | 19.0 | | 2025 | 29.18 | 3.54 | 0.70 | 25.9 | 2.7 | 20.2 | | 2026E| 30.07 | 3.57 | 0.70 | 25.7 | 2.6 | 18.2 | | 2027E| 32.17 | 3.86 | 0.76 | 23.8 | 2.5 | 16.6 | | 2028E| 35.37 | 4.56 | 0.90 | 20.2 | 2.4 | 14.4 | ### 投资建议 - 公司预计延续“份额领先”策略，以用户工程推动产品结构升级。 - 100元以上产品销售表现稳健，100元以下产品逐步夯实基本盘。 - 成本端有一定压力，销售费用投入维持积极水平。 - 净利率拐点预计在1-2年内显现。 - 维持“优于大市”评级。 ## 风险提示 - 白酒需求复苏不及预期； - 为应对竞争，费用投入较多可能影响利润率； - 食品安全问题等。 ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 869 | 990 | 941 | 913 | 948 | | 应收款项 | 126 | 63 | 65 | 69 | 76 | | 存货净额 | 1690 | 2002 | 2257 | 2478 | 2535 | | 流动资产合计 | 2716 | 3083 | 3291 | 3491 | 3592 | | 固定资产 | 1516 | 1650 | 1881 | 2084 | 2262 | | 资产总计 | 4605 | 5277 | 5702 | 6090 | 6355 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 流动负债合计 | 1201 | 1631 | 1923 | 2169 | 2296 | | 长期负债合计 | 90 | 244 | 275 | 306 | 337 | | 负债合计 | 1291 | 1875 | 2198 | 2475 | 2633 | | 股东权益 | 3324 | 3430 | 3537 | 3653 | 3767 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 3021 | 2918 | 3007 | 3217 | 3537 | | 营业成本 | 1181 | 1075 | 1086 | 1146 | 1226 | | 营业税金及附加 | 448 | 432 | 451 | 483 | 537 | | 销售费用 | 596 | 630 | 662 | 708 | 760 | | 管理费用 | 313 | 322 | 330 | 352 | 386 | | 归属于母公司净利润 | 388 | 354 | 357 | 386 | 456 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 475 | 467 | 303 | 467 | 762 | | 投资活动现金流 | -2 | -239 | -394 | -394 | -394 | | 融资活动现金流 | -646 | -107 | 42 | -101 | -333 | | 现金净变动 | -173 | 122 | -50 | -28 | 35 | ## 总结 金徽酒在2026Q1面对行业需求下降的挑战，收入端仍保持韧性，但利润端下滑明显。公司通过加强低端产品市场运作和费用投入，使100元以下产品收入显著增长，基本盘有望逐步企稳。省外市场表现优于省内，经销商数量稳步增长。尽管毛利率有所下降，但费用率保持稳健，显示良好的成本控制能力。公司现金流质量较好，合同负债稳健增长，预计全年收入和净利润将实现温和增长，净利率拐点有望在1-2年内显现。整体来看，公司具备较强的产品结构升级能力和市场拓展潜力，维持“优于大市”评级。