> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 深信服2026年中报业绩总结 ## 核心内容 深信服在2026年上半年发布了中报，整体业绩表现超预期。公司上半年实现收入39.98亿元，同比增长32.85%；归母净利2.31亿元，同比增长201.58%；扣非净利1.79亿元，同比增长169.22%。其中，第二季度单季度收入23.71亿元，同比增长35.69%；归母净利2.96亿元，同比增长1245.42%；扣非净利2.60亿元，同比增长10008.46%。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长与费用优化推动利润显著改善 - 上半年公司整体毛利率为60.89%，同比下降1.20个百分点，主要由于云计算及AI基础设施业务收入占比提升。 - 期间费用率为59.72%，同比下降15.03个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降8.36pct、1.05pct、6.93pct。 - 费用投入增速显著低于收入增速，推动利润端加速释放。 ### 2. 云计算及AI基础设施业务高增，成为核心增长引擎 - 云计算及AI基础设施业务上半年收入22.12亿元，同比增长58.60%，收入占比提升至55.34%。 - 该业务毛利率为49.11%，同比提升3.10个百分点，主要受益于前期策略性低价储备的存货在本期实现销售。 - 公司依托全球VMware替代和行业数智化转型，超融合产品增长良好；同时受益于AI带来的存储需求增长，统一存储业务快速增长。 - 公司推出AI算力网关V3.0、SF-FastGPT及CoStrict等产品，覆盖算力与模型调度、企业级Agent开发及组织级智能研发等环节。 - 公司已形成从通用云基础设施到企业AI生产平台的产品布局，有望持续受益于企业AI基础设施建设及生产级应用落地。 ### 3. AI重构网络安全业务，成熟产品复苏与创新业务共振 - 上半年网络安全业务增长良好，下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品在AI赋能和替换周期推动下恢复增长。 - AI安全平台、安全托管服务MSS、SASE等创新业务快速增长。 - AI钓鱼邮件检测精准率达到98%，可替代80%以上人工分析研判工作量。 - AI不仅带来新的安全需求，也推动安全产品效果与运营效率提升，有望进一步强化公司在网络安全垂直领域的差异化竞争力。 ## 盈利预测与投资建议 - 维持预测公司2026-2028年营收分别为89.95亿元、99.10亿元、108.05亿元。 - 根据可比公司2026年的PS水平，维持给予公司2026年6.91倍PS，对应目标价143.93元，维持买入评级。 ## 关键财务信息 ### 营收与利润 | 年份 | 营收(百万元) | 同比增长(%) | 归属母公司净利润(百万元) | 同比增长(%) | 每股收益(元) | |------------|--------------|-------------|--------------------------|-------------|--------------| | 2024A | 7,520 | -1.9% | 197 | -0.5% | 0.46 | | 2025A | 8,043 | 7.0% | 393 | 99.5% | 0.91 | | 2026E | 8,995 | 11.8% | 530 | 34.9% | 1.23 | | 2027E | 9,910 | 10.2% | 700 | 32.0% | 1.62 | | 2028E | 10,805 | 9.0% | 867 | 23.9% | 2.01 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 61.5% | 59.3% | 58.7% | 59.1% | 58.8% | | 净利率(%) | 2.6% | 4.9% | 5.9% | 7.1% | 8.0% | | ROE(%) | 2.2% | 4.2% | 5.3% | 6.6% | 7.6% | | 市盈率 | 246.9 | 123.7 | 91.7 | 69.5 | 56.1 | | 市净率 | 5.3 | 5.0 | 4.7 | 4.4 | 4.1 | ## 风险提示 - 本地化AI部署需求释放不及预期 - 市场竞争加剧的风险 ## 投资评级 - **买入（维持）**：目标价143.93元，基于2026年6.91倍PS估值 ## 股价表现（2026年08月26日） | 时间区间 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |----------|-------------|-------------|-------------| | 1周 | -1.68 | -1.73 | 0.05 | | 1月 | 12.57 | 13.83 | -1.26 | | 3月 | -0.15 | 7.07 | -7.22 | | 12月 | -8.31 | -11.41 | 3.1 |