> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 月论高股息：红利防御价值或回归 ## 核心内容总结 2026年6月，市场整体风险偏好维持积极，资金持续向成长板块聚集，高股息板块相对表现偏弱。然而，随着成长板块内部波动加大，红利资产的防御属性逐步显现，其配置价值受到关注。 ### 主要观点 1. **成长风格虹吸效应延续**：6月以来，半导体、光模块、AI算力链等成长主线持续吸引资金，导致高股息板块相对跑输。 2. **地缘溢价支撑减弱**：年初美以伊冲突曾推升油价与避险情绪，但6月下旬美伊和谈及霍尔木兹通航恢复后，地缘溢价快速消退，周期型红利的外部支撑减弱。 3. **风险偏好与估值关系**：当前市场情绪乐观，成长板块估值处于年内高位，风险偏好虽未大幅回落，但安全边际收窄，对红利资产形成边际利好。 4. **高股息信号体系偏谨慎**：由高股息板块自身趋势（看空）、银行间市场成交额（看平）、期限利差（看空）构成的信号体系仍保持谨慎态度。 5. **稳定型红利更具吸引力**：建议关注银行、电力、公用事业、交运等具备防御属性的稳定型红利品种，其性价比突出。 6. **周期型红利需谨慎**：由于油价与地缘溢价回落，煤炭等周期型高股息品种需结合景气度与股息率进行选择。 ## 行业投资机遇 ### 电力 - 当前处于电价周期底部，市场化电价修复持续。 - 7月江苏集中竞价结果为361.98元/MWh，较年内低点上涨15.7%。 ### 燃气 - 2026年成本上行预期下，资源锁定与顺价能力将导致城燃盈利分化。 - 建议关注具备稳定气源供应的企业。 ### 环保 - 2026年水量相对稳定，多地垃圾量同比增长。 - 化债政策下政府财政支付能力有望改善，资本开支下行，自由现金流改善，分红比例和股息率提升空间较大。 ### 银行 - 7月将进入中报催化期，预计Q2业绩延续稳健。 - 当前板块PB（lf）0.65倍，处于历史低位，股息率约4.54%，性价比突出。 ### 工程机械 - 内外景气共振上行，挖机销量持续增长，海外基建与矿山需求旺盛。 - 6月起重机提价支撑盈利能力，打破价格回调预期。 ### 保险 - 二季度利润反弹概率高，估值继续下挫空间有限。 - 风险调整后的回报（夏普比率）优良，板块盈利预期向好。 ## 风险提示 1. **分红政策不及预期**：若分红派息政策推进缓慢，可能影响投资者回报预期。 2. **国内政策力度不及预期**：外部冲击如全球经济突变、贸易摩擦、汇率波动可能影响国内政策效果，进而影响市场情绪。 ## 关键信息与数据 - **市场表现**：6月成长板块持续走强，高股息板块相对跑输。 - **风险偏好**：市场整体乐观，但成长板块拥挤度高，回调风险上升。 - **估值指标**：全A风险溢价回落至滚动5年均值下方约一倍标准差。 - **股息率**：6月二级行业股息率TTM Top20中，银行、电力、公用事业等稳定型红利品种表现突出。 - **筹码分布**：红利策略指数长线筹码开始回升，显示市场对红利资产的长期配置意愿增强。 - **利率变化**：美债长端利率近期回升，可能对高股息策略形成一定压力。 ## 结论 在成长板块估值高位、风险偏好趋稳、地缘溢价消退的背景下，高股息板块的防御价值逐步回归。建议投资者关注具备稳定现金流和防御属性的行业，如银行、电力、公用事业、交运等，同时对周期型高股息品种保持谨慎。未来随着市场风格的再平衡，红利资产的配置价值有望进一步凸显。