20260211-开源证券-美股公司首次覆盖报告_深耕_循环_重塑价值_乘势而上_大有可为_39页_5mb

报告摘要

万物新生 (RERE.N) 详细总结

公司概况

万物新生是中国最大的二手3C交易服务平台，成立于2011年，首创二手3C回收模式，构建了“1P+3P”双轮驱动的全产业链闭环，涵盖C2B、B2B、B2C模式。公司通过“爱回收+拍机堂+拍拍”三平台，提供从回收、检测、评级、定价到再销售的全流程服务。

业务拆析

商业模式

公司以供应链能力为根基，定位为“循环经济基础设施服务商”，通过“1P+3P”双轮驱动，打通“C2B+B2B+B2C”全产业链。1P为自营产品销售，3P为第三方交易服务。

回收端：通过自建回收渠道和与京东、苹果等品牌合作获取货源。爱回收平台提供线上和线下回收服务，包括门店、上门回收和MTA自助回收机。
销售端：自营销售（1P）和第三方交易服务（3P）。1P销售通过拍机堂和拍拍平台，3P服务包括质检、评级、定价和增值服务，佣金率稳定增长。

业务结构

自营业务占比持续提升，C端销售贡献高毛利。2018-2024年公司产品收入由32.5亿元增长至148.4亿元，CAGR达28.8%。2025Q1-Q3产品收入达135.5亿元，占比92%。平台服务收入由2019年的0.63亿元增长至2024年的8.02亿元，CAGR达66.1%。2024年多品类回收业务同比增长319%，2025年Q1-Q3收入同比增长172.9% / 107.1% / 55.1%。

财务表现

公司业绩持续稳步增长，Non-GAAP净利润由2023年的225百万元增长至2025E的428百万元，CAGR达36%。2022Q3以来连续13个季度实现运营盈利，Non-GAAP经营利润率由0.2%提升至2.7%。履约费用率、销售费用率等各项费用率呈下降趋势，2025Q1-Q3履约/销售/管理/研发费用率分别为8.6% / 8% / 1.5% / 1.2%。

行业分析

全球二手经济需求升温

全球二手商品交易平台市场规模预计从2024年的11203亿美元增长至2031年的38795亿美元，CAGR达19.7%。中国二手电商行业持续稳健增长，市场规模由2019年的2597亿元增长至2024年的6450.2亿元，CAGR达20%。用户规模从1.4亿人增长至6.6亿人，CAGR达35.6%。

消费电子赛道空间广阔

中国消费电子保有量和新机出货量均位于高位，2024年达26.8亿台，2020-2024年CAGR达5.9%。二手消费电子市场规模由2020年的2599亿元增长至2024年的7020亿元，CAGR达28.2%。预计到2029年将达到18456亿元，CAGR达21.1%。手机为最大交易品类，渗透率预计从2024年的4.4%提升至2029年的9.6%。

行业竞争格局

二手消费电子市场格局相对分散，万物新生在回收端和销售端市场份额领先。2024年万物新生回收端市场份额为7.9%，销售端市场份额为9.5%。C2C和C2B2C模式并存，C2B2C模式因标准化和信任机制被更多企业采纳。

投资亮点

多链路布局

与京东合作：深度绑定京东平台，获取大量流量支持，2024年与京东合作产生的GMV占总GMV的13.5%。支付给京东的营业费用占比逐年增长，2023/2024年分别为15.5% / 17.3%。
与苹果合作：2023年成为苹果在中国内地第二家以旧换新服务商，2024年苹果官方以旧换新业务收入10.5亿元，占1P业务收入的7.1%。
多品类回收：推出爱分类，布局家庭生活垃圾回收与绿色生活服务，截至2025年12月31日，投放智能回收机50094万台，用户规模突破2200万。

标准化质控体系

质检流程：制定39项质检标准和36个质量等级，涵盖外部检查、硬件检查、内部检查，生成标准化报告。
自动化技术：推出“机大侠”智能验机工具和MTA自助回收机，提升质检和回收效率。自动化运营中心提升流转效率、质检效率和仓储能力。

渠道布局

线上线下全渠道：线上渠道包括APP、小程序、网站，线下渠道覆盖298座城市，门店总数达2195家，其中自营标准店997家，加盟标准店1099家。
门店选址：集中在购物中心和大型商业区，提升服务体验和回收效率。

盈利预测与投资建议

盈利预测

预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.3/6.1/8.4亿元，yoy增长分别为+36.2% / +42.8% / +37.7%。EPS分别为2.9/4.2/5.7元，当前股价对应PE分别为21.6 / 15.1 / 11倍。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司业务结构优化、标准化质控体系、多品类布局和出海战略等核心优势。

风险提示

二手消费电子终端需求不及预期
行业竞争加剧
供应链风险

附：财务预测摘要

营业收入：2023A为12966百万元，2024A为16328百万元，预计2025E为20946百万元，2026E为26613百万元，2027E为32823百万元。
Non-GAAP净利润：2023A为225百万元，2024A为314百万元，预计2025E为428百万元，2026E为611百万元，2027E为841百万元。
毛利率：2024年开始步入上升态势，预计持续改善。
净利率：2022年开始转正，预计持续提升。
ROE：2022年为-4%，预计2027年将达14%。
EPS：2023A为1.5元，2024A为2.1元，预计2025E为2.9元，2026E为4.2元，2027E为5.7元。
P/E：当前PE为21.6倍，预计2027年为11倍。
P/B：当前P/B为0.3倍，预计2027年维持在0.3倍左右。