> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小商品城 (600415) 2025年度总结 ## 核心内容概述 小商品城（600415）于2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%；扣非后归母净利润38.93亿元，同比增长30.50%。公司整体毛利率保持在31.44%，净利率提升至21.16%，同比增长1.6个百分点。经营活动产生的现金流量净额达到105.29亿元，同比增长134.45%。公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发27.42亿元。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **全年业绩增长**：公司全年业绩显著增长，主要得益于六区选位费的分期确认及市场经营与贸易服务利润的提升。 - **季度波动**：2025年第四季度单季营收同比增长33.99%，但归母净利润环比Q3明显回落，主要由于Q3集中确认约10亿元六区选位费，属节奏性扰动，不影响全年趋势。 - **分业务增长**： - 市场经营业务营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利率高达82.93%，为核心利润来源。 - 贸易服务业务营收15.28亿元，同比增长106.83%，主要受益于CG平台及AI信息服务收入的快速增长。 - 新增数贸配套销售业务贡献收入19.50亿元。 - 商品销售业务营收99.84亿元，同比增长7.85%，毛利率约0.7%，主要发挥引流和扩大贸易规模的作用。 ### 盈利能力 - **毛利率**：全年毛利率保持在31.44%，与2024年基本持平，高毛利板块占比提升，对冲了低毛利业务的稀释效应。 - **费用率**：全年整体费用率约5.57%，同比下降0.96个百分点，其中财务费用率因利息支出减少而下降，管理费用率持续优化。 - **净利率**：全年净利率提升至21.16%，同比增长1.6个百分点，盈利质量持续提升。 ### 全球化与数贸生态 - **六区选位费**：全球数贸中心（六区）于2025年10月开业，市场化“选位费+租金”模式招商火爆，部分业态中标价高达11-13.8万元/㎡，形成合同负债148.39亿元（截至25Q3），将在未来1-3年内分期确认为收入和利润。 - **七区布局**：公司成功竞得五区南侧地块（七区），计划总投资78.63亿元，预计2028-2029年建成投用，将有效接力六区选位费摊销完毕后的业绩增长。 - **AI赋能**：推出全球首个“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%。 - **跨境金融**：义支付（YiwuPay）跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。公司获批开展市场采购贸易（1039）收结汇服务，同时获得香港TCSP金融牌照，并成为“多边央行数字货币桥”首批扩容机构。 ### 品牌出海与进口业务 - **品牌出海**：公司推进“1+5+2+M”品牌出海战略，截至2025年底已在全球36个国家和地区布局78个出海项目，带动义乌市场年出口超130亿元。 - **进口试点**：作为国家进口贸易创新发展唯一试点企业，公司完成28类进口正面清单商品试单及家电平行进口突破，199个SKU完成试点销售。随着高附加值品类逐步纳入清单，进口业务有望成为公司第三增长曲线。 ## 投资建议与评级 - **投资评级**：公司维持“买入”评级，预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.61/62.88/73.36亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11/9。 - **未来展望**：公司依托义乌实体市场高景气、六区选位费带来的业绩高能见度，以及AI平台、义支付跨境支付基础设施、进口业务等多引擎驱动，未来业绩增长确定性增强。 ## 风险提示 - 全球宏观贸易政策波动风险 - 六区选位费确认节奏不及预期 - 义支付跨境合规及监管政策变动风险 - AI业务商业化落地不及预期 - 七区建设及招商进度不及预期 - 进口正面清单扩围推进迟滞风险 ## 财务预测与指标 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 15737.38 | 19927.25 | 24423.27 | 27392.51 | 30236.08 | | 归母净利润 | 3073.68 | 4203.55 | 5260.78 | 6288.43 | 7336.24 | | EPS(元) | 0.56 | 0.77 | 0.96 | 1.15 | 1.34 | | PE | 22.37 | 16.36 | 13.07 | 10.93 | 9.37 | ## 财务比率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-----|-----|-----|------|------|------| | 毛利率 | 26.50% | 31.39% | 31.44% | 31.56% | 33.29% | 34.93% | | 净利率 | 23.73% | 19.56% | 21.16% | 21.59% | 23.01% | 24.31% | | ROE | 15.13% | 14.99% | 18.32% | 19.88% | 20.52% | 20.64% | | ROA | 7.39% | 7.85% | 9.47% | 9.32% | 10.14% | 10.75% | | ROIC | 14.26% | 14.34% | 21.97% | 24.75% | 54.67% | 89.82% | | P/E | 25.69 | 22.37 | 16.36 | 13.07 | 10.93 | 9.37 | | P/S | 6.09 | 4.37 | 3.45 | 2.82 | 2.51 | 2.27 | | P/B | 3.89 | 3.35 | 3.00 | 2.60 | 2.24 | 1.93 | | EV/EBITDA | 10.99 | 14.16 | 13.45 | 5.47 | 4.18 | 3.16 | ## 投资评级说明 - **买入**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 - **增持**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。 - **持有**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。 - **卖出**：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 ## 行业投资评级说明 - **增持**：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 - **中性**：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 - **减持**：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 ## 研究团队与联系方式 - **研究团队**：中航证券社服团队，以基本面研究为核心，深度跟踪元宇宙、餐饮旅游、免税、医美、珠宝、教育等行业。 - **销售团队**： - 陈艺丹，电话：18611188969，邮箱：chenyd@avicsec.com - 李裕淇，电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com - 李友琳，电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com - 李若熙，电话：17611619787，邮箱：lirx@avicsec.com ## 免责声明 本报告由中航证券有限公司制作，仅供其客户使用，未经事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人或其他渠道。本报告所载资料的来源及观点的出处被中航证券认为可靠，但不保证其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。