> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涪陵榨菜2026年第一季度业绩总结 ## 核心内容 涪陵榨菜在2026年第一季度实现了营业收入7.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润2.7亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长2.1%。尽管收入增长较为温和，但公司通过产品结构优化和春节错期备货，使得Q1收入环比Q4提升3.2亿元，整体表现良好。 ## 主要观点 ### 收入增长 - **收入端改善**：受春节错期影响，Q1收入表现优于预期，预计主要由春节备货后置推动。 - **全年增长预期**：25Q4与26Q1合计收入达11.9亿元，同比增长4.3%。 - **未来增长路径**： - **产品结构优化**：通过提升吨价，稳固榨菜销量基本盘。 - **新品布局**：榨菜酱、肉末豇豆及老重庆炸酱等新品有望持续贡献收入。 - **渠道拓展**：持续推进定向爆破等市场活动，稳固传统KA渠道，同时探索山姆、小象等新兴渠道及大客户定制型直营模式。 ### 盈利能力 - **毛利率承压**：26Q1毛利率为54.9%，同比下滑1.1个百分点，主要由于产品结构变动。 - **费用率变化**：销售费用率同比上升0.3个百分点至13.2%，因春节旺季加大广宣投入；管理费用率同比下降0.24个百分点至2.4%。 - **净利率下滑**：净利率同比下滑2个百分点至36.2%，主要受毛利率下降和销售费用增加影响。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.76元、0.81元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍。 - **收入预测**：2026-2028年营业收入分别为2549.88亿元、2660.49亿元、2776.25亿元，增长率分别为4.85%、4.34%、4.35%。 - **净利润预测**：2026-2028年净利润分别为826.18亿元、878.51亿元、929.40亿元，增长率分别为7.57%、6.33%、5.79%。 ### 分业务表现 - **榨菜业务**：预计2026-2028年销量增速分别为4.5%、4.0%、4.0%，毛利率逐步提升。 - **泡菜业务**：预计2026-2028年销量增速分别为6.6%、5.1%、5.1%，毛利率逐步下降。 - **萝卜业务**：预计2026-2028年销量增速分别为4.0%、6.1%、6.1%，毛利率波动。 - **其他主营业务**：预计2026-2028年销量增速分别为7.1%、7.1%、7.1%，毛利率逐步下降。 - **其他业务**：预计2026-2028年收入增长显著，分别为25.0%、25.0%、25.0%，毛利率显著提升。 ### 财务指标 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为51.7%、51.69%、51.85%。 - **净利率**：预计2026-2028年分别为32.40%、33.02%、33.48%。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为9.07%、9.27%、9.44%。 - **PE**：预计2026-2028年分别为18倍、17倍、16倍。 - **PB**：预计2026-2028年分别为1.60倍、1.54倍、1.48倍。 ### 风险提示 - **新品推广不及预期**：新品市场接受度可能低于预期，影响收入增长。 - **原材料价格波动**：原材料价格大幅波动可能对成本控制和毛利率产生负面影响。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级，认为公司业绩长期增长可期。 - **逻辑支持**：公司通过产品结构优化、新品拓展及渠道创新，有望持续推动收入增长。 ## 附录信息 - **分析师**：朱会振、舒尚立 - **联系方式**： - 朱会振：电话023-63786049，邮箱zhz@swsc.com.cn - 舒尚立：电话023-63786049，邮箱ssl@swsc.com.cn - **数据来源**：Wind，西南证券 - **机构销售团队**：详见文档中的详细联系方式。 ## 总结 涪陵榨菜在2026年第一季度表现出收入改善，主要得益于春节错期备货和产品结构优化。尽管毛利率和净利率有所承压，但公司通过新品推广和渠道拓展，展现出良好的增长潜力。未来三年，公司预计保持稳定增长，EPS逐步提升，动态PE逐步下降，长期增长前景乐观。