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【华泰宏观】CPI、PPI回升幅度均超预期——2月通胀数据点评总结

核心内容

2026年2月中国CPI同比上涨1.3%（前值0.2%），高于彭博一致预期的0.9%，环比增速从1月的0.2%上行至1.0%。PPI同比降幅收窄至-0.9%（前值-1.4%），高于预期的-1.1%，环比增速与1月持平，为0.4%。总体来看，CPI和PPI的回升幅度均超出市场预期，反映出春节错位效应及部分行业价格走强对通胀的推动作用。

主要观点

1. 春节错位效应显著抬升CPI同比读数

• CPI同比显著回升：2月CPI同比从0.2%升至1.3%，环比从0.2%升至1.0%，高于过去十年的季节性水平0.59%，但略低于春节偏晚年的季节性水平1.15%。
• 食品价格回暖：食品CPI同比由-0.7%转正至1.7%，对CPI同比的贡献由拖累0.11个百分点转为提振0.3个百分点。其中鲜菜、鲜果价格同比分别上涨10.9%和5.9%，猪价同比降幅收窄至-8.6%。
• 非食品CPI持续走强：非食品CPI同比由0.4%升至1.3%，环比由0.2%升至0.8%。服务类价格同比上涨1.6%，其中医疗保健和生活用品服务价格同比分别上涨1.9%和2.8%。
• 核心CPI表现亮眼：核心CPI同比由0.8%升至1.8%，环比由0.3%升至0.7%，即使剔除春节影响，1-2月核心CPI环比均值仍为2015年以来同期最高，显示内需企稳迹象。

2. PPI同比降幅收窄、环比连续5个月上行

• PPI同比降幅收窄：2月PPI同比从-1.4%收窄至-0.9%，降幅连续3个月收窄。生产资料同比降幅从1.3%降至0.7%，生活资料同比降幅从1.7%降至1.6%。
• 上游行业价格回升：油气开采和加工价格同比降幅分别收窄至12.9%和7.0%，有色采选和加工价格同比分别上升至30.2%和22.1%。
• “人工智能+”推动价格上涨：通信电子设备制造业价格环比上涨0.6%，其中电子半导体、外存储设备、集成电路封装测试价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1%。
• 行业分化持续：下游行业中，汽车价格环比下降0.2%，医药价格环比降幅收窄至0.6%，显示不同行业复苏节奏不一。

关键信息

• 春节错位效应：2026年春节较往年偏晚，消费需求脉冲性增加，推动CPI同比读数上升。
• 国际因素影响：国际原油价格上涨对国内能源价格形成传导，黄金饰品价格环比上涨6.2%，汽油价格环比上涨3.1%，对CPI形成一定支撑。
• 政策与市场影响：“反内卷”市场化推进、统一大市场政策等抑制了制造业产能过快扩张，有助于延长PPI景气周期。
• 外需支撑：全球制造业PMI连续六个月位于荣枯线上方，韩国出口增长显示全球AI投资与半导体产业链景气度仍高。
• 未来展望：若中东局势进一步扰动，推动油价超预期上涨，可能使PPI转正时间提前。

风险提示

• 政策推进不及预期：若“反内卷”政策实施力度不足，可能影响PPI回升趋势。
• 内需走弱：若内需超预期下滑，将对通胀形成压制。

图表概览

• 图表1：显示国际原油价格走势与国内PPI高度相关。
• 图表2：对比2月与1月CPI同比和环比数据。
• 图表3：展示2026年2月CPI环比分项数据。
• 图表4：历年1-2月核心CPI环比平均变动。
• 图表5：历年1-2月CPI环比平均变动。
• 图表6：食品CPI同比增速由-0.7%转正至1.7%。
• 图表7：2023-2026年CPI环比历史涨幅。
• 图表8：2月莱篮子产品批发价格高于去年同期。
• 图表9：PPI同比降幅由-1.4%收窄至-0.9%。
• 图表10：2月PPI上中下游分化格局延续。

总结

2026年2月中国通胀数据表现出CPI与PPI同步回升的态势，春节错位效应和部分行业价格走强是主要驱动因素。核心CPI持续回暖，显示内需企稳信号，而PPI的回升则受益于国际油价上涨及“人工智能+”政策推动。未来需密切关注中东局势对油价的影响及国内政策对制造业产能的调控效果。