> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # InSb 制冷红外领跑者，品类扩张贡献成长弹性 ## 核心内容概览 国科天成是国内InSb制冷型红外技术的民营龙头企业，2024年在创业板上市。公司通过产品、供应链和客户三方面的持续拓展，实现了业绩的快速增长。公司主要产品包括制冷型红外产品（机芯、整机、电路模块及零部件）和非制冷红外产品（如红外瞄具），下游覆盖军用和民用多个领域。 ## 主要观点 - **行业前景**：红外热像仪是军事被动感知的核心，随着低成本武器装备和民用需求的释放，行业有望步入景气上行期。2021-2025年全球军用/民用红外市场规模CAGR分别为3.8%/8.8%，我国红外渗透率较低但景气度较高。 - **技术路线**：公司以InSb制冷红外技术路线进行差异化竞争，具备成本低、稳定性高的优势。同时布局T2SL和非制冷红外技术，为未来增长提供弹性。 - **产品结构优化**：2025年公司光电业务收入占比达88%，成为核心增长驱动力。随着非制冷红外产品规模效应显现，公司毛利率有望提升。 - **盈利能力提升**：2020-2025年公司营收/归母净利润CAGR分别为47.3%/40.1%。预计2026-2028年EPS分别为1.81元、2.53元、3.40元，给予2026年45倍PE，对应目标价81.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 公司发展 - 成立于2014年，2024年创业板上市。 - 2019年转型红外光电业务，2021年开发非制冷红外产品，2023年布局T2SL技术路线。 - 2025年营收达11.0亿元，归母净利润达2.0亿元，2026Q1营收/归母净利润分别为2.0/0.3亿元，同比分别+67.1%/+88.6%。 ### 技术路线 - **InSb制冷红外**：相比MCT路线，InSb具备稳定性高、盲元率低、成本优势，成为国内制冷红外市场的增长点。 - **T2SL制冷红外**：作为下一代制冷红外技术，具备波长覆盖全、高稳定性、低暗电流等优势，预计2026年底前成都产线投产。 - **非制冷红外**：体积小、成本低，适用于低成本军用及民用场景，如无人机、单兵装备、安防监控等，预计2026年中前产能投产。 ### 客户拓展 - 早期聚焦航天领域，客户主要为中科院、航天科技下属单位。 - 后续拓展至航空、船舶、电子科技、兵器等军工集团，如中电科、中国船舶、四川九洲。 - 2024年切入陆军市场，新增客户兵器装备集团，销售额约4805.3万元。 ### 供应链建设 - 2020年起使用国产InSb探测器替代进口型号，提升产品性价比。 - 2023年起不断向上游探测器、镜片等环节延伸，具备较高的供应链自主可控能力。 - 成都T2SL产线预计2026年底前投产，上海非制冷探测器产线预计2026年中投产。 ## 盈利预测与估值 | 年度 | 营业收入 (百万元) | 增长率 | 归母净利润 (百万元) | 增长率 | 每股收益 EPS (元) | 净资产收益率 ROE | PE | |------|------------------|--------|---------------------|--------|------------------|------------------|----| | 2025A | 1103.39 | 14.86% | 204.12 | 18.21% | 1.14 | 9.98% | 53 | | 2026E | 1513.12 | 37.13% | 324.14 | 58.80% | 1.81 | 14.02% | 34 | | 2027E | 2063.02 | 36.34% | 454.01 | 40.06% | 2.53 | 16.81% | 24 | | 2028E | 2716.39 | 31.67% | 609.36 | 34.22% | 3.40 | 18.92% | 18 | - 给予2026年45倍PE，对应目标价81.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - InSb产品渗透不及预期风险。 - T2SL产品放量不及预期风险。 - 军品审价风险。 ## 技术路线与市场前景 ### 制冷红外技术 - MCT路线具有全波段覆盖优势，但存在稳定性差、成本高、工艺复杂等问题。 - InSb路线在稳定性、盲元率、成本方面更优，逐步渗透军用市场。 - T2SL作为下一代制冷红外技术，兼具InSb和MCT优势，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度、低噪声、非均匀性好等优点，预计2026年底前实现量产。 ### 非制冷红外技术 - 非制冷红外具备体积小、成本低、功耗低的优势，适用于低成本军用和民用场景。 - 2021年公司开发出非制冷红外产品，2023年启动非制冷探测器产能建设，预计2026年中前实现量产。 ## 市场应用 - **军用场景**：红外热像仪广泛应用于弹载、机载、舰载、星载等高端领域，如导弹导引头、光电吊舱、红外搜索与跟踪系统、卫星红外遥感等。 - **民用场景**：非制冷红外产品在无人机、单兵装备、安防监控、辅助驾驶、工业检测等领域有广泛应用，2025年全球民用红外市场规模约85.3亿美元，CAGR约8.8%。 ## 结论 国科天成凭借InSb制冷红外技术路线，在国内红外市场占据重要地位，同时布局T2SL和非制冷红外产品，为未来成长提供弹性。公司业绩持续增长，毛利率有望提升，具备良好的市场前景和技术优势，给予“买入”评级。