> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # (本报告完成于 2026 年 2 月 25 日) # 目录 # 第一部分 前言概要 2 【行情回顾】 2 【市场展望】 2 【策略推荐】 2 # 第二部分 行情复盘 3 一、宣涨叠加地缘风险提振盘面情绪，市场持续博弈弱现实与强预期……3 # 第三部分 基本面情况 5 一、节后集运市场进入货量淡季，关注后续主流船司的调价动作……5 二、新年1月集装箱新船交付量出现大幅回落，欧线运力供应端3月下半月 压力较大. 9 三、需求端出口结构表现继续分化，关注美国对华关税政策调整的影响..19 # 第四部分 后市展望及策略推荐 23 # 风险提示与免责声明 25 # 美伊局势悬而未决，节后欧线进入传统淡季 # 第一部分 前言概要 # 【行情回顾】 运价方面，节后集运市场进入淡季，尽管部分船司开启3月GRI，宣涨目标多在3000-3100美金/FEU附近，但随着MSK与MSC相继调降现货运价，宣涨预期出现松动。截至2026年2月16日，SCFIS欧线报1607.27点，环比 $-3.1\%$ 现货运价仍处弱势。此外，近期美伊局势仍悬而未决，市场持续担忧地缘风险溢价，宏观与基本面出现背离，后续需关注美伊谈判以及关税政策的调整。 # 【市场展望】 从基本面看，需求端，短期货量进入发运淡季预计逐渐回落，供给端，2026/2/23日，上海-北欧5港2月/3月/4月周均运力分别为22.84/26.6/28.31万TEU。其中2月周均运力环比上次排期下降 $9.8\%$ ，主因OA联盟与PA联盟均新增了两条空班。而3月运力则环比上次排期下滑 $7.9\%$ ，同样是因为主流船期采取多轮空班的措施。而4月运力则较上次排期出现大幅增加，主因PA联盟在FP2航线上新增部署了多条船舶所致。整体来看，3月下半月运力压力较大。 从传统的季节性看，2-4月份运价处于淡季，国家大部分商品4/1起取消出口退税政策出台后，目前看抢运力度不及预期。美国 $10\%$ 的新关税使得中国面临的关税相较之前的IEEPA关税更低，关注后续对发运的影响。地缘端，地缘局势反复，预计上半年欧线出现大批量复航仍较为困难，伊朗局势风险尚未解除，关注美伊谈判和中东军事部署情况。 # 【策略推荐】 1. 单边：淡季04合约估值不宜高估，但伊朗局势仍悬而未决，短期以震荡观望为主。 2.套利：6-10正套止盈离场后观望。 风险提示：美伊局势升级、霍尔木兹海峡关闭、船司价格战风险 # 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：贾瑞林 电话：021-65789256 邮箱： jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F3084078 投资咨询资格证号：Z0018656 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 # 第二部分 行情复盘 # 一、宣涨叠加地缘风险提振盘面情绪，市场持续博弈弱现实与强预期 2月EC盘面整体受到地缘政治风险影响波动幅度较大，美伊局势或有升级，市场提前打入风险溢价预期，月末EC合约出现大幅拉涨，部分合约日内涨超10个百分点。具体来看，月初货量筑顶回落后，现货运价步入下跌通道，但部分船司提前开启3月GRI窗口期提振市场情绪带动盘面走强，随后部分船司3月初依旧沿用2月运价，宣涨预期松动，EC盘面重回弱势震荡。随后美伊局势于2月中下旬逐步僵化，双方多次谈判后仍未达成一致，市场对于地缘风险担忧升级并在盘面提前打入风险溢价的预期，带动EC盘面日内出现大幅拉涨的现象，其中EC2605合约日内涨超10个百分点。 图1：EC2604上市以来走势 数据来源：银河期货，Wind 图2：EC各个合约成交量情况（手） 数据来源：银河期货，Wind 图3：EC各个合约持仓量情况（手） 数据来源：银河期货，Wind # 第三部分 基本面情况 # 一、节后集运市场进入货量淡季，关注后续主流船司的调价动作 现货运价方面，2月主流船司相继开启3月GRI窗口期，但部分船司仍选择3月运价沿用2月，宣涨预期出现松动，且节后仍处于集运货量淡季，现货运价或将仍处下跌通道。具体来看，月初MSC率先领涨3月运价，随后CMA CGM、COSCO等船司跟随调价，宣涨目标多在3000-3100美金/FEU左右。但随后MSK放出3月第一周报价基本继续沿用，船司涨价预期出现松动。分联盟来看，目前双子星联盟2月至3月初线上降至1800-2000美金/FEU附近，OA联盟3月上半月则基本均宣涨至3000美金/FEU以上，PA联盟2月线上线下降至2000-2300美金/FEU附近，MSC虽前期3月上半月宣涨3000美金/FEU，目前实际落地2100美金/FEU附近。今年春节时间较晚，后续关注节后工厂复工复产的进度以及后续船司调价情况。 从指数表现来看，2月上海出口集装箱运价指数SCFI均值1259.01点（截至2/13日当周），环比1月均值- $16.01\%$ ，同比去年 $-25.57\%$ 。2/13日当周，SCFI上海出口集装箱运价综合指数报1251.46点，环比 $-1.19\%$ ，同比 $-34.02\%$ 。其中上海-美西集装箱运价为1787美金/FEU，环比 $-0.78\%$ ，同比 $-54.55\%$ ；上海-欧洲集装箱运价报1361美金/TEU，环比 $-2.99\%$ 同比 $-24.6\%$ 图4：SCFIS上海出口集装箱结算运价指数(点) 数据来源：银河期货，iFind，上海航交所 图5：SCFIS上海出口集装箱结算运价指数(2023年起) 数据来源：银河期货，iFind，上海航交所 图6：SCFI上海出口集装箱运价综合指数 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图7：SCFI上海-欧洲航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图8：SCFI上海-美西航线集装箱运价（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图9：SCFI上海-美东航线集装箱运价（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图10：SCFI上海-墨尔本航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图11：SCFI上海-地中海航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图12：SCFI上海-东南亚航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图13：SCFI上海-韩国航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图14：SCFI上海-南美航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图15：SCFI上海日本关西航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 从运力部署来看，欧洲航线运力部署小幅上升而跨大西洋运力略有下降。从数据上来看，2月欧洲平均日度运力部署52.04万TEU，环比上月小幅上涨 $1.59\%$ ；跨大西洋航线平均日度运力部署17.5万TEU，环比上月 $-0.82\%$ ；跨太平洋航线运力平均日度运力部署44.44万TEU，环比上月 $+0.49\%$ 。 图16：跨大西洋集装箱船运力分布(万TEU) 数据来源：银河期货、Alphaliner、Wind 图17：欧洲集装箱船运力分布(万TEU) 数据来源：银河期货、Alphaliner、Wind 从盈利水平来看，2月集装箱租船市场略有降温，租金水平筑顶回落，长短期租金水平也略有下降但依旧处于高位。具体来看，2月集装箱日均盈利为47421美金/天，环比1月 $-0.51\%$ 。截至2月20日当周，6500TEU集装箱3年租金为47500美金/天，环比持平，同比 $-1\%$ ；而6500TEU集装箱6-12个月租金为70000美金/天，环比持平，同比 $-2.8\%$ 。 图18：集装箱船盈利水平（美元/天） 数据来源：银河期货、Clarksons 图19：集装箱船班轮租金指数 数据来源：银河期货、Clarksons 图20：6500TEU集装箱船租金走势 数据来源：银河期货、Clarksons 图21：集装箱船长短期租金价差（美元/天） 数据来源：银河期货、Clarksons # 二、新年1月集装箱新船交付量出现大幅回落，供应端欧线3月下半月运力压力较大 供应方面，新年1月全球集装箱交付量较上月出现大幅下降，仅为4.7万TEU，环比 $-75\%$ ，同比 $-81.2\%$ 。从新增订单量来看，2026年1月集装箱新增订单量为34艘，共计28.7万TEU，环比 $-3.9\%$ ，同比 $-33.6\%$ 。从目前的集装箱订单结构来看，依旧以1.2万TEU以上的船型为主，且预计2027年将再次迎来船舶交付的高峰。 从运力结构来看，截至2026年2月，全球集装箱运力升至3308.8万TEU，同比 $+6.3\%$ 其中1.2万TEU以上的集装箱船运力合计1318.41万TEU，同比 $+12\%$ ；1.7万TEU以上的集装船合计488.3万TEU，同比 $+6.43\%$ ；8000TEU以上的集装箱船运力合计1986.9万 TEU，同比 $+9.8\%$ 。根据集装箱交付预测排期（不考虑拆解），自2026年起，2-12月近有111.25万TEU的8000TEU以上的集装箱船舶待交付，其中1.2万TEU以上的船舶交付量为88.5万TEU，依旧占据主导地位。 图22：全球集装箱船运力（万TEU，年度） 数据来源：银河期货、Clarksons 图23：全球集装箱船运力（万TEU，月度） 数据来源：银河期货、Clarksons 图24：全球集装箱船新增订单（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图25：全球集装箱船在手订单占比（%） 数据来源：银河期货、Clarksons 图26：全球集装箱船交付量（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图27：全球集装箱船拆解数量（千TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图28：8000TEU+的集装箱船舶预计交付量（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 从闲置运力情况来看，2月闲置运力较1月前出现大幅下降，也较去年同期出现大幅下滑，主因今年春节与去年春节时间不同，且春节假期期间工厂停工停产，主流船司也会通常在此期间采取停航空班的措施。截至2026年2月23日，全球集装箱闲置运力为52.9万TEU，较上月同期 $-8.2\%$ 。从船司的船舶班次排期来看，2026/2/23日，上海-北欧5港2月/3月/4月周均运力分别为22.84/26.6/28.31万TEU。其中2月与3月周均运力均出现下滑，其中2月周均运力环比上次排期大幅下降 $9.8\%$ ，主因OA联盟与PA联盟均新增了两条 空班。而3月运力则环比上次排期下滑 $7.9\%$ ，同样是因为主流船期采取多轮空班的措施。而4月运力则较上次排期出现大幅增加，主因PA联盟在FP2航线上新增部署了多条船舶所致。 从目前的运力排期看，3月上半月欧线运力压力较小，但下半月供应端明显增加，需关注船司实际揽货情况。 图29：上海-北欧5港船期表 <table><tr><td colspan="16">2024/12/18 17:35:00</td></tr><tr><td>序号</td><td>项目名称</td><td>项目编号</td><td>项目名称</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td><td>项目内容</td></tr><tr><td rowspan="25">1</td><td rowspan="25">铁路</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL100</td></tr><tr><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>J1000</td></tr><tr><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td></td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1976</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td><td>JL1000</td></tr><tr><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td></tr><tr><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1B76</td></tr><tr><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>J1876</td></tr><tr><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL1876</td><td>JL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数据来源：银河期货、船司官网 图30：上海-北欧5港航线周均运力部署（万TEU） 数据来源：银河期货、公司官网 图31：上海-北欧5港单周运力部署 数据来源：银河期货、公司官网 图32：全球集装箱闲置运力情况 <table><tr><td colspan="6">全球集装箱船闲置运力情况</td></tr><tr><td>指标</td><td>2026/2/23</td><td>相较一周前</td><td>相较一月前</td><td>相较一年前</td><td>相较年初</td></tr><tr><td>闲置运力合计(万TEU)</td><td>52.9</td><td>6.6%</td><td>-8.2%</td><td>-29.3%</td><td>-47.9%</td></tr><tr><td>闲置运力占比(TEU,%）</td><td>1.6%</td><td>0.1%</td><td>-0.1%</td><td>-0.8%</td><td>-59.0%</td></tr><tr><td>闲置运力-IDle(万TEU)</td><td>50.2</td><td>6.9%</td><td>-6.6%</td><td>-16.9%</td><td>-36.0%</td></tr><tr><td>闲置运力-Laid up(万TEU)</td><td>0.1</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>-91.1%</td></tr><tr><td>闲置运力-安装脱硫塔(万TEU)</td><td>2.5</td><td>0.0%</td><td>-30.7%</td><td>-82.1%</td><td>-88.5%</td></tr><tr><td colspan="6">数据来源：Clarksons,银河期货</td></tr></table> 数据来源：银河期货、Clarksons 图33：集装箱船闲置运力合计(万TEU) 数据来源：银河期货、Clarksons 图34：集装箱船热停闲置运力（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图35：全球集装箱平均航速（节） 数据来源：银河期货、Clarksons 根据船视宝数据，截至2026年2月25日，欧地航线的集装箱船绕航数量合计284艘，占比约为7成，部分船司陆续试航红海持续扰动市场复航预期。 图36：苏伊士运河日度通行量（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图37：苏伊士运河月度通行量（万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图38：远东-欧洲途径苏伊士运河航线 数据来源：银河期货、路透 图39：远东-欧洲绕航好望角航线 数据来源：银河期货、路透 另外2026年新年伊始，美伊双方新一轮的紧张局势再次升级，目前仍处于“谈打交道”的危险状态，一方面双方保持谈判接触，另一方面军事部署不断升级，战争风险达到自2025年6月冲突以来的最高点。这与2025年6月以色列-伊朗战争前的态势较为相似——当时双方历经多轮会谈，尽管每轮都声称有进展，但最终却未能达成任何协议，导致军事冲突爆发。与此同时，伊朗的武装力量已于2月16日至17日在霍尔木兹海峡举行实兵演习，且其海军司令明确表示，随时可在指令下封锁霍尔木兹海峡。 这一举措引发市场对于集运船舶未来航行的担忧，霍尔木兹海峡地处中东-波斯湾的咽喉要道，如果该海峡全面关闭，将对集装箱船舶的供应链产生较大影响。它将直接切断迪拜和阿布扎比的转运枢纽，特别是以迪拜杰贝阿里港和阿布扎比哈利法港为中转枢纽的全球航线网络。这将引发区域供应链重构，迫使船东转向印度西海岸港口，并可能导致交通中断和港口拥堵等连锁反映。不过目前我们预计双方仍有爆发局部冲突的可能，但是全面战争的概率依然较小，后续仍需持续关注双方谈判以及实际局势的进展。 图40：霍尔木兹海峡船舶行驶监控 数据来源：银河期货、船视宝 图41：欧地集装箱航线绕航监控 数据来源：银河期货、船视宝 港口拥堵方面，春节过后集运市场处于货量淡季，港口拥堵情况较节前大幅好转，特别是华东华南的港口群，在港船舶的数量出现大幅下降。从数据上来看，根据Clarksons塞港 指数显示，截至2026/2/23日，Clarksons全球集装箱塞港指数报 $30.9\%$ ，较1月底略有下降。从船舶等待时长来看，截至2026/2/22日，全球集装箱船（8000TEU+，7dma）的平均等待时长为11.33个小时，较1月底增加1.81个小时。 图42：美国港口班轮准班率（%） 数据来源：银河期货、Wind 图43：欧洲港口班轮准班率（%） 数据来源：银河期货、Wind 图44：全球集装箱港口塞港指数（%） 数据来源：银河期货、Clarksons 图45：全球集装箱港口塞港指数季节图（%） 数据来源：银河期货、Clarksons 图46：美东集装箱港口靠泊运力（百万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图47：美西集装箱港口靠泊运力(百万TEU) 数据来源：银河期货、Clarksons 图48：地中海集装箱港口靠泊运力（百万TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图49：上海港集装箱靠泊运力（千TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons 图50：全球集装箱船平均等待时间（8000TEU+，7dma) 图51：集装箱分航线准班率 $(\%)$ 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Wind # 三、需求端出口结构表现继续分化，关注美国对华关税政策调整的影响 12月出口在多重挑战下韧性彰显，外需强于内需的结构性特征依旧延续，整体增长超预期。根据海关总署数据显示，12月我国出口商品3578亿美元，同比增速为 $6.6\%$ 。但市场表现分化明显，对美等传统市场出口继续承压，但对东盟、非洲等新兴市场及部分周边地区增长强劲。分区域来看，受高关税政策、高基数以及前期“抢出口”效应消退，对美出口连续大幅下滑，12月对美出口降幅走阔至 $30\%$ ，但对东盟、欧盟出口仍是主要支撑，12月对欧盟出口同比增幅 $11.6\%$ ，较上月增速有所放缓，对东盟增速回升至 $11.2\%$ ，是中国出口增长的关键稳定器。 从出口品类来看，出口结构向新向优趋势显著，高技术、机电和绿色产品是核心增长动力，而传统劳动密集型产品持续拖累。具体来看，12月高新技术产品增速 $16.6\%$ ，机电产品出口增速 $12.1\%$ ，而劳动密集型产品出口增速同比下滑 $8.5\%$ ，其中服装、家具、玩具等品类普遍负增长，竞争力减弱。 展望2026年，预计中国出口将继续有韧性，考虑2026年中美经贸关系有望迎来阶段性缓和，中国制造的成本优势也将继续推动中国出口份额提升。近期美国对于中国进口商品的关税政策经历了重大变化，2026年2月20日，美国最高法院裁决认定总统使用IEEPA实施大规模关税超出授权，因此基于IEEPA的关税被裁定无效，这一举措降低了针对中国的额外关税负担。不过随后特朗普政府转向《1974年贸易法》第122条款（Section122），以“国际收支根本问题”为由，对全球进口商品加征 $10\%$ 的临时关税(有效期150天，至2026年7月左右)。整体来看，当前中国商品的平均有效关税虽仍高于许多亚洲国家，但较2025年峰值显著降低，整体利好未来货物的发运，后续需要持续关注美国出台的关税政策调整以及对发运节奏和发运力度的影响。 图52：中国出口目的地分布及增速 <table><tr><td></td><td colspan="6">中国出口金额(分目的地,亿美元)</td><td colspan="6">中国出口金额同比增速(分目的地,% )</td><td colspan="6">占比</td><td rowspan="2">中国出口总额(亿美元)</td><td rowspan="2">当月同比</td><td rowspan="2">中国累计出口总额(亿美元)</td><td rowspan="2">累计同比</td><td rowspan="2"></td></tr><tr><td>日期</td><td>美国</td><td>东盟</td><td>欧盟</td><td>日本</td><td>韩国</td><td>其他</td><td>美国</td><td>东盟</td><td>欧盟</td><td>日本</td><td>韩国</td><td>其他</td><td>美国</td><td>东盟</td><td>欧盟</td><td>日本</td><td>韩国</td><td>其他</td></tr><tr><td>2025/12/31</td><td>341.8</td><td>663.6</td><td>519.1</td><td>131.9</td><td>135.2</td><td>1785.9</td><td>-30.0%</td><td>11.1%</td><td>11.6%</td><td>5.3%</td><td>-0.6%</td><td>15.6%</td><td>9.6%</td><td>18.5%</td><td>14.5%</td><td>3.7%</td><td>3.8%</td><td>49.9%</td><td>3577.5</td><td>6.6%</td><td>37718.42</td><td>5.5%</td><td></td></tr><tr><td>2025/11/30</td><td>337.9</td><td>580.9</td><td>471.5</td><td>147.1</td><td>124.3</td><td>1639.9</td><td>-28.6%</td><td>8.2%</td><td>14.8%</td><td>4.3%</td><td>1.9%</td><td>14.3%</td><td>10.2%</td><td>17.6%</td><td>14.3%</td><td>4.5%</td><td>3.8%</td><td>49.7%</td><td>3301.6</td><td>5.9%</td><td>34140.95</td><td>5.4%</td><td></td></tr><tr><td>2025/10/31</td><td>349.2</td><td>532.9</td><td>439.0</td><td>130.0</td><td>107.9</td><td>1491.5</td><td>-25.2%</td><td>11.0%</td><td>0.9%</td><td>-5.7%</td><td>-13.1%</td><td>3.2%</td><td>11.4%</td><td>17.5%</td><td>14.4%</td><td>4.3%</td><td>3.5%</td><td>48.9%</td><td>3050.5</td><td>-1.2%</td><td>30839.32</td><td>5.3%</td><td></td></tr><tr><td>2025/9/30</td><td>343.1</td><td>536.6</td><td>480.2</td><td>134.9</td><td>122.5</td><td>1665.2</td><td>-27.0%</td><td>15.6%</td><td>14.2%</td><td>1.8%</td><td>7.0%</td><td>16.3%</td><td>10.5%</td><td>16.3%</td><td>14.6%</td><td>4.1%</td><td>3.7%</td><td>50.7%</td><td>3282.5</td><td>8.2%</td><td>27788.86</td><td>6.1%</td><td></td></tr><tr><td>2025/8/31</td><td>316.0</td><td>571.2</td><td>516.9</td><td>128.4</td><td>120.7</td><td>1561.2</td><td>-33.1%</td><td>22.5%</td><td>10.4%</td><td>6.7%</td><td>-1.4%</td><td>9.0%</td><td>9.8%</td><td>17.8%</td><td>16.1%</td><td>4.0%</td><td>3.8%</td><td>48.6%</td><td>3214.4</td><td>4.3%</td><td>24506.35</td><td>5.8%</td><td></td></tr><tr><td>2025/7/31</td><td>358.3</td><td>546.3</td><td>500.0</td><td>124.8</td><td>123.6</td><td>1561.1</td><td>-21.7%</td><td>16.6%</td><td>9.2%</td><td>2.4%</td><td>4.6%</td><td>13.2%</td><td>11.1%</td><td>17.0%</td><td>15.6%</td><td>3.9%</td><td>3.8%</td><td>48.6%</td><td>3214.0</td><td>7.1%</td><td>21291.91</td><td>6.0%</td><td></td></tr><tr><td>2025/6/30</td><td>381.7</td><td>582.3</td><td>492.2</td><td>124.3</td><td>122.6</td><td>1536.2</td><td>-16.1%</td><td>16.9%</td><td>7.6%</td><td>6.6%</td><td>-6.7%</td><td>9.4%</td><td>11.7%</td><td>17.9%</td><td>15.1%</td><td>4.1%</td><td>3.8%</td><td>47.3%</td><td>3249.4</td><td>5.8%</td><td>18077.95</td><td>5.9%</td><td></td></tr><tr><td>2025/5/31</td><td>288.2</td><td>583.7</td><td>495.0</td><td>130.8</td><td>126.4</td><td>1532.0</td><td>-34.5%</td><td>14.8%</td><td>12.0%</td><td>6.2%</td><td>-1.2%</td><td>11.4%</td><td>9.1%</td><td>18.5%</td><td>15.7%</td><td>4.1%</td><td>4.0%</td><td>48.5%</td><td>3156.0</td><td>4.6%</td><td>14828.53</td><td>5.9%</td><td></td></tr><tr><td>2025/4/30</td><td>330.2</td><td>603.5</td><td>467.1</td><td>133.0</td><td>127.1</td><td>1490.0</td><td>-21.0%</td><td>20.8%</td><td>8.3%</td><td>7.8%</td><td>-0.3%</td><td>13.1%</td><td>10.5%</td><td>19.2%</td><td>14.8%</td><td>4.2%</td><td>4.0%</td><td>47.3%</td><td>3151.0</td><td>8.0%</td><td>11672.50</td><td>6.2%</td><td></td></tr><tr><td>2025/3/31</td><td>400.6</td><td>589.8</td><td>430.6</td><td>139.1</td><td>129.0</td><td>1441.7</td><td>9.1%</td><td>11.6%</td><td>10.3%</td><td>6.7%</td><td>-0.9%</td><td>15.9%</td><td>12.8%</td><td>18.8%</td><td>13.8%</td><td>4.4%</td><td>4.1%</td><td>46.0%</td><td>3130.9</td><td>12.2%</td><td>8521.45</td><td>5.6%</td><td></td></tr><tr><td>2025/2/28</td><td>277.6</td><td>362.0</td><td>303.9</td><td>96.2</td><td>88.0</td><td>1020.0</td><td>-9.8%</td><td>8.8%</td><td>-11.5%</td><td>0.5%</td><td>-2.8%</td><td>-2.5%</td><td>12.9%</td><td>16.9%</td><td>14.1%</td><td>4.5%</td><td>4.1%</td><td>47.5%</td><td>2147.8</td><td>-3.1%</td><td>5390.60</td><td>2.1%</td><td></td></tr><tr><td>2025/1/31</td><td>477.9</td><td>509.9</td><td>486.5</td><td>144.1</td><td>117.9</td><td>1506.3</td><td>12.1%</td><td>3.2%</td><td>10.8%</td><td>0.8%</td><td>-2.7%</td><td>4.7%</td><td>14.7%</td><td>15.7%</td><td>15.0%</td><td>4.4%</td><td>3.6%</td><td>46.5%</td><td>3242.8</td><td>5.9%</td><td>3242.82</td><td>5.9%</td><td></td></tr><tr><td>2024/12/31</td><td>488.3</td><td>597.1</td><td>465.0</td><td>125.3</td><td>136.1</td><td>1544.7</td><td>15.6%</td><td>18.9%</td><td>8.8%</td><td>-4.2%</td><td>4.0%</td><td>8.8%</td><td>14.5%</td><td>17.8%</td><td>13.9%</td><td>3.7%</td><td>4.1%</td><td>46.0%</td><td>3356.5</td><td>10.7%</td><td>35757.95</td><td>5.8%</td><td></td></tr></table> 数据来源：银河期货、Wind 图53：中国至美国出口金额（亿美元） 数据来源：银河期货、Wind 图54：中国至欧盟出口金额（亿美元） 数据来源：银河期货、Wind 图55：中国地产产业链相关产品出口增速 数据来源：银河期货、Wind 图56：中国出行产业链相关产品出口同比增速 数据来源：银河期货、Wind 图57：中国电子和汽车产业链出口量同比增速 数据来源：银河期货、Wind 图58：中国农产品及原材料出口量同比增速 数据来源：银河期货、Wind 欧元区制造业正成为经济复苏的主要驱动力，预计将支撑发运需求，但欧洲复苏进程中仍暗藏就业停滞、新订单后劲不足等隐忧，区内主要经济体的表现也呈现明显分化。从最新公布的PMI初值数据来看，欧元区综合PMI录得51.9，其中制造业PMI升至52.1，时隔4个月重返扩张区间，并创下44个月新高，制造业基本面整体更为稳固，新订单增速更是创下近四年最快水平。不过，在商业活动加快扩张的同时，成本压力上升与就业人数收缩也释放出偏谨慎信号，为欧元区后续复苏前景增添不确定性。服务业PMI初值为51.8，继续处于温和扩张区间，但增速相对平缓。 从国别层面看，欧元区两大核心经济体表现显著分化，德国成为拉动整体增长的主要动力，而法国经济则陷入停滞，在收缩边缘徘徊。具体来看，德国内外需求同步改善，为经济复苏提速提供支撑，其制造业PMI录得50.7，为2022年6月以来首次重回扩张区间；服务业PMI升至53.4，同样创下四个月新高。反观法国需求端持续疲软，新订单与出口订单双双下滑，显著拖累企业经营活动，2月制造业与服务业PMI初值分别为49.9和49.6，均位于荣枯线下方。 图59：欧元区PMI 数据来源：银河期货、Wind 图60：亚洲16国-欧洲集装箱发运量（TEU，截至2025年12月） 数据来源：银河期货、CTS 从集装箱发运量来看，12月传统货量旺季逐步上行，但美线及非美航线分化仍存。2025年12月，亚洲-欧洲集装箱的发运量为187.46万TEU，同比 $+8.2\%$ ，增速环比11月下降6.6个百分点，1-12月累计发运量为1983.57万TEU，同比 $+9.1\%$ ；12月亚洲-北美集装箱发运量为199.48万TEU，同比 $-77.4\%$ ，增速环比11月小幅下降1.9个百分点，1-12月累计发运量为1941.42万TEU，同比 $-4.1\%$ 。 12月亚洲-全球集装箱的发运量为1048.79万TEU，同比 $+5.2\%$ ，增速环比11月下降2.2个百分点，1-12月累计发运量为9744.81万TEU，同比 $+5.9\%$ ；12月全球集装箱的发运量为1675.23万TEU，同比 $+3.3\%$ ，增速环比11月小幅下降3.5个百分点，1-12月累计发运量为1.93亿TEU，同比 $+4.6\%$ 。12月集运传统旺季货量延续季节性走势继续上行，但美线和非美航线走势依旧分化。 图61：亚洲出发航线集装箱月度发运量（TEU） 数据来源：Bloomberg、银河期货 # 第四部分 后市展望及策略推荐 运价方面，节后集运市场进入淡季，尽管部分船司开启3月GRI，宣涨目标多在3000-3100美金/FEU附近，但随着MSK与MSC相继调降现货运价，宣涨预期出现松动。截至2026年2月16日，SCFIS欧线报1607.27点，环比 $-3.1\%$ 现货运价仍处弱势。此外，近期美伊局势仍悬而未决，市场持续担忧地缘风险溢价，宏观与基本面出现背离，后续需关注美伊谈判以及关税政策的调整。 从基本面看，需求端，短期货量进入发运淡季预计逐渐回落，供给端，2026/2/23日，上海-北欧5港2月/3月/4月周均运力分别为22.84/26.6/28.31万TEU。其中2月周均运力环比上次排期下降 $9.8\%$ ，主因OA联盟与PA联盟均新增了两条空班。而3月运力则环比上次排期下滑 $7.9\%$ ，同样是因为主流船期采取多轮空班的措施。而4月运力则较上次排期出现大幅增加，主因PA联盟在FP2航线上新增部署了多条船舶所致。整体来看，3月下半月运力压力较大。 从传统的季节性看，2-4月份运价处于淡季，国家大部分商品4/1起取消出口退税政策出台后，目前看抢运力度不及预期。美国 $10\%$ 的新关税使得中国面临的关税相较之前的IEEPA关税更低，关注后续对发运的影响。地缘端，地缘局势反复，预计上半年欧线出现大批量复航仍较为困难，伊朗局势风险尚未解除，关注美伊谈判和中东军事部署情况。 # 策略推荐： 1.单边：淡季04合约估值不宜高估，但伊朗局势仍悬而未决，短期以震荡观望为主。 2.套利：6-10正套止盈离场后观望。 风险提示：美伊局势升级、霍尔木兹海峡关闭、船司价格战风险 # 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 / 研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799