20260224-国金证券-大模型赋能投研之十八_卖方各行业2026年度展望观点AI汇总_20页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金融工程组 分析师：高智威 (执业S1130522110003) gaozhiw@gjzq.com.cn 分析师：许坤圣 (执业S1130524110001) xukunsheng@gjzq.com.cn # 卖方各行业2026年度展望观点AI汇总 # 基于大模型对券商年度展望的全面解析 每年的年底到年初，各券商会密集发布关于总量、行业等年度报告。对投资者而言，难以整合大量研报信息从而提取共识点，此外分歧点也同样缺乏量化对比。大模型工具的出现解决了这一难点，大模型可以帮助分析师快速完成研报数据预处理、观点精准抓取与分类；大模型通过确定共识点与分歧点的判定规则，系统整合分散观点，量化呈现各券商对板块不同观点的支持率，清晰核心分歧维度。本次研究以大模型为核心分析工具，全面剖析2026年各大板块年度展望，梳理宏观、策略、固收及七大细分行业的共识与分歧，为投资者提供高效精准的决策参考。 # 总量观点总结 对于总量观点，我们分别从宏观经济、年度策略、固定收益三个方面分别剖析了各券商分析师的年度展望。 在宏观经济方面，大多数券商认为随着“十五五”政策发力，2026年GDP目标为 $5\%$ 左右；CPI、PPI从低位逐步修复，国内通货膨胀的压力得到缓解；货币政策维持适度宽松基调，流动性保持合理充裕；财政政策延续积极取向，赤字率维持合理高位；出口保持稳健，贸易顺差维持历史较高水平；国外环境虽然出现波动，但整体风险可控。 在年度策略方面，大多数券商认为：2026年A股进入盈利回升周期，供需格局优化，估值具备扩张基础；倾向大小盘平衡配置；行业配置方面推荐科技、政策驱动、高端制造出海、周期，构成2026年核心配置主线；流动性宽松支撑资金流入A股，增量资金主要来自外资与中长期资金。 在固定收益方面，大多数券商认为：2026年10年国债收益率呈区间波动态势，全年难现趋势性牛熊；高等级产业债、短久期城投债是信用债配置核心，城投债化债的区域与主体分化加剧，需强化信用甄别；可转债权益属性主导收益，纯债底保护作用弱化；固收与产品策略核心是提升权益仓位弹性；海外资金回流将利好高等级利率债与优质信用债。 # 行业板块观点总结 我们分别对券商对于周期、TMT、消费、医药生物、金融地产、制造、新能源的观点并整合，发现多数券商认为周期行业各板块随产业升级与需求修复稳步发展，看好黄金、白银、铜铝核心标的、锂钴资源企业、稀土磁材、战略小金属；TMT板块中AI全产业链高景气，国产替代加速推进，看好AI-Agent、多模态大模型、端侧AI硬件三大核心板块；消费行业2026年受政策托底内需提振，各细分领域随消费信心恢复稳步向好；医药板块国产创新药全球竞争力凸显，细分领域呈现高质量发展态势，看好ADC、双抗、小核酸、减重药；金融地产行业正处于筑底回升与结构优化的关键期，看好高股息国有行、优质区域城商行/农商行、财富管理龙头、低不良合规标的；制造行业获政策加持，出海持续发力，技术创新驱动机器人智驾等领域突破，看好核心零部件、整机厂、材料配套；新能源全行业随能源转型与技术革新稳步前行，看好储能集成、电芯、PCS、户储。 # 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，历史规律不代表未来，模型存在失效的风险； 3、策略依据通过历史数据回测得到，当交易成本或其它条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。 4、大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化。 # 内容目录 # 一、基于大模型对券商年度展望的全面解析 4 # 二、总量观点总结 4 2.1 宏观经济观点 ..... 4 2.2 策略观点 5 2.3固收观点 6 # 三、行业板块观点总结 7 3.1细分行业看好情况概况 7 3.2 周期行业观点总结 8 3.2.1行业细分板块的观点总结 8 3.2.2行业内选股逻辑与关注点 9 3.3TMT行业观点总结 9 3.3.1TMT行业细分板块的观点总结 9 3.3.2行业内选股逻辑与关注点 10 3.4消费行业观点总结 11 3.4.1行业细分板块的观点总结 11 3.4.2行业内选股逻辑与关注 12 3.5医药行业观点总结 12 3.5.1行业细分板块的观点总结 12 3.5.2行业内选股逻辑与关注点 13 3.6 金融地产行业观点总结 ..... 14 3.6.1行业细分板块的观点总结 14 3.6.2行业内选股逻辑与关注点 15 3.7 制造行业观点总结 15 3.7.1行业细分板块的观点总结 15 3.7.2行业内选股逻辑与关注点 16 3.8新能源行业观点总结 17 3.8.1行业细分板块的观点总结 17 3.8.2行业内选股逻辑与关注点 18 # 四、总结 18 # 风险提示. 19 # 图表目录 图表1：基于大模型对年度展望报告的分析流程 4 图表2：2026年券商宏观经济观点共识与分歧 5 图表3：2026年券商策略观点共识与分歧 6 图表4：2026年券商固收观点共识与分歧 7 图表5：2026年各券商看好板块分布情况 7 图表6：2026年券商看好的细分行业分布情况 7 图表7：2026年周期细分行业观点 8 图表8：2026年周期行业选股逻辑 8 图表9：2026年周期板块推荐个股 9 图表10：2026年TMT细分行业观点 10 图表11：2026年TMT行业选股逻辑 10 图表 12: 2026 年 TMT 板块推荐个股. 10 图表 13：2026 年消费细分行业观点. 11 图表 14：2026 消费行业选股逻辑. 11 图表 15: 2026 年消费板块推荐个股. 12 图表 16: 2026 年医药细分行业观点. 13 图表 17: 2026 年医药行业选股逻辑. 13 图表 18: 2026 年医药板块推荐个股. 13 图表 19: 2026 年金融地产细分行业观点. 14 图表20：2026年金融地产行业选股逻辑 14 图表 21: 2026 年金融地产板块推荐个股. 15 图表22：2026年制造细分行业观点 16 图表23：2026年制造行业选股逻辑 16 图表 24：2026 年制造板块推荐个股. 16 图表25：2026年新能源细分行业观点 17 图表26：2026年新能源行业选股逻辑 17 图表 27: 2026 年新能源板块推荐个股 ..... 18 # 一、基于大模型对券商年度展望的全面解析 每年的年底到年初，各券商会密集发布关于总量、行业等年度报告。对投资者而言，难以整合大量研报信息从而提取共识点，此外分歧点也同样缺乏量化对比。大模型工具的出现解决了这一难点，大模型可以帮助分析师快速完成研报数据预处理、观点精准抓取与分类；大模型通过确定共识点与分歧点的判定规则，系统整合分散观点，量化呈现各券商对板块不同观点的支持率，清晰核心分歧维度。本次研究以大模型为核心分析工具，全面剖析2026年各大板块年度展望，梳理宏观、策略、固收及七大细分行业的共识与分歧，为投资者提供高效精准的决策参考。 我们按照如下步骤来实现大模型对不同券商对于不同板块2026年年度展望的共识点和分歧点的分析。 1）数据预处理：获取券商的年度策略报告、行业专题研报、宏观/固收/策略联合报告，并做去重。 2）文本分块：我们采用固定分隔符进行文本分块，本次用的是换行符及句号。由于年报观点中的一段话中往往可能包括多方面的观点（例如宏观、行业），所以我们需要按语句进行分块，以便在后续检索过程中能够更加精确地检索到对应的语句，避免信息冗余； 3）观点库检索：对于不同的分析任务，例如宏观分析、策略分析、固收分析、细分行业分析，我们设置了不同的检索语句，检索出相对应板块的文本内容； 4）设计提示词：对于不同的分析任务，我们分别设计不同的提示词，以便从年报观点中总结提炼共识点和分歧点； 5）观点整合规则：观点方向提示词在有足够券商进行报告观点支撑的前提下，如果支持方数量超过 $75\%$ ，将整合此观点为共识点；两边支持率差值小于 $50\%$ 的情况下，将观点整合为分歧点； 6）推荐个股整合：在细分行业板块中，将每个共识点中看好的板块作为提示词，在报告中按提示词寻找相应报告位置，记录报告券商推荐的该板块的个股，统计个股被看好的券商家数，每个板块中最多券商推荐的两家个股作为该细分行业板块的推荐个股。 7）我们使用大模型作为分析工具，对宏观、策略、固收以及细分行业，按共识点-分歧点二维框架输出观点对比表。 图表1：基于大模型对年度展望报告的分析流程 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 二、总量观点总结 # 2.1 宏观经济观点 在宏观经济方面，我们从经济增速预期、国内通货膨胀、货币政策、财政政策、进出口与贸易政策、地缘政治和国外环境等方面整合了不同券商的观点。大多数券商认为随着“十五五”政策发力，2026年GDP目标为 $5\%$ 左右；CPI、PPI从低位逐步修复，国内通货膨胀的压力得到缓解；货币政策维持适度宽松基调，流动性保持合理充裕；财政政策延续积极取向，赤字率维持合理高位；出口保持稳健，贸易顺差维持历史较高水平；国外环境虽然出现波动，但整体风险可控。 宏观经济主要有以下几个分歧点：关于经济增速的核心驱动力，部分券商认为新质生产力与外需是主要增量，其他券商更侧重内需修复中的消费补贴与基建项目；对于货币政策中的降息空间，一方认为全年降息2次，累计20-30BP，另一方认为受银行净息差收窄制约，仅可能小幅降息10BP以内；关于特朗普新政2.0的影响，部分券商认为会导致博弈转向重点领域竞争，致使贸易政策边际缓和，另一方认为特朗普新政2.0会加剧贸易保护与科技封锁。 图表2：2026年券商宏观经济观点共识与分歧 维度 观点总结 经济增速预期 共识点 2026年GDP呈回升态势,目标围绕5%左右,核心支撑来自“十五五”政策发力、新质生产力产业带动、外需韧性释放,房地产投资降幅收窄对经济拖累减弱。 分歧点 1、增长节奏:62.5%的券商认为增速前低后高,二季度后财政实物工作量落地及房地产筑底企稳带动增速逐步抬升;37.5%的券商认为增速前高后稳,上半年政策前置发力与出口回暖拉动,下半年回归平稳。2、核心驱动力:56%的券商强调新质生产力与外需是主要增量,聚焦高端制造出口与AI产业投资;43%的券商聚焦内需修复,侧重消费补贴与基建重大项目。 国内通货膨胀 共识点 CPI、PPI从低位逐步修复,通缩压力缓解,核心支撑为“反内卷”政策优化供给、猪周期触底回升、全球大宗商品价格中枢上行。 分歧点 1、GDP平减指数转正时点:60%的券商认为2026年下半年转正,需猪周期上行与海外输入性通胀形成共振;40%认为上半年即可转正,源于工业品价格快速修复与政策刺激需求。2、CPI回升力度:53.3%的券商认为受居民收入修复偏慢、耐用品消费政策透支制约,CPI中枢温和回升至0.5%左右;46.7%的券商认为服务消费回暖与猪价上涨形成合力,回升力度较强,中枢为0.6%-1.0%。 货币政策 共识点 货币政策维持适度宽松基调,流动性保持合理充裕,核心目标是降低社会融资成本、配合财政政策发力,结构性工具定向支持科技、绿色、小微领域。 分歧点 1、降息空间:64.7%的券商认为美联储降息带动国内空间,中美利差倒挂缓解后,全年可能降息2次,累计20-30BP;35.3%的券商认为降息可遇不可求,银行净息差收窄、信贷需求不足制约操作,全年仅可能小幅降息10BP或暂缓。2、降准幅度:50%的券商认为全年降准50BP,释放长期流动性、降低金融机构成本;50%的券商认为降准空间达100BP,需搭配买断式逆回购等工具调节短期流动性。 财政政策 共识点 财政政策延续积极取向,赤字率维持合理高位,专项债与特别国债规模较2025年增长,支出方向聚焦新质生产力、基建补短板、民生保障与地方化债。 分歧点 1、赤字率水平:64.3%的券商认为狭义赤字率为3.8%左右,广义赤字率8.1%-8.3%,兼顾扩张力度与债务风险;35.7%的券商认为需提升至4.0%以上,增强财政扩张效能,对冲经济下行压力。2、特别国债规模:57%的券商认为特别国债规模维持1.3-1.4万亿元,匹配重大项目资金需求与市场承受能力;43%的券商认为需将规模增至1.5万亿元,重点支撑“十三五”开局重大工程与化债。 进出口与贸易政策 共识点 出口保持稳健,贸易顺差维持历史较高水平,核心支撑为非美市场份额提升、高端制造出口竞争力增强。 分歧点 1、对美出口走势:60%的券商认为边际缓和,美国中期选举前贸易政策趋稳,部分关税豁免可能延长;40%的券商认为仍面临压力,贸易保护政策存在加码风险。2、进口复苏力度:50%的券商认为复苏力度将以1%左右的增速温和回升,受内需改善与制造业投资回暖带动;50%的券商认为复苏力度可能超预期上行,若中美达成新采购协议,农产品、能源类产品进口增加。 地缘政治和国外环境 共识点 外部环境复杂波动,核心影响变量包括中美战略博弈、全球供应链区域化、美联储降息周期、美国中期选举,整体风险可控,不会引发全局性冲击。 分歧点 1、“特朗普新政2.0”影响:67%的券商认为贸易政策边际缓和,新政策聚焦美国国内经济,中美博弈从全面对抗转向重点领域竞争;33%的券商认为可能加剧贸易保护,对华关税与科技封锁升级,冲击出口与产业链。2、美债利率虹吸效应:60%的券商认为美联储降息后美债利率回落,对全球资本吸引力下降,国内流动性受外部制约减小;40%券商认为美债利率仍维持相对高位,叠加美国经济韧性,虹吸效应依然存在,影响外资回流节奏。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 2.2 策略观点 在年度策略方面，我们从市场核心逻辑、风格偏好与切换、核心行业推荐方向、资金面与市场情绪等方面整合了不同券商的观点。大多数券商认为：2026年A股进入盈利回升周期，供需格局优化，估值具备扩张基础；倾向大小盘平衡配置；行业配置方面推荐科技、政策驱动、高端制造出海、周期，构成2026年核心配置主线；流动性宽松支撑资金流入A股，增量资金主要来自外资与中长期资金。 券商对于策略判断主要有以下几个分歧点：关于占优风格，部分券商认为成长风格全年占优，其他券商认为价值风格在PPI转正和基建提速窗口有占优的阶段性机会；对于科技领域的核心行业推荐方向，一方看好AI下游应用与高端制造，另一方偏好算力硬件与量子科技等前沿领域；对于增量资金结构，部分券商认为增量资金的结构核心是外资偏好大盘价值，另一部分券商认为由内资主导的小盘成长是超额收益来源；关于市场情绪走向，部分券商认为悲观情绪预期收敛，其他券商认为受地缘冲突反复扰动，情绪将呈乐悲观摇摆。 图表3：2026年券商策略观点共识与分歧 维度 观点总结 市场核心逻辑 共识点 2026年A股进入盈利回升周期,核心支撑为名义GDP增速回升、供需格局优化。估值具备扩张基础,驱动因 素包括无风险收益下沉、供需关系改善、资本市场改革,退市优化与中长期资金入市共同夯实市场韧性。 分歧点 1、盈利回升时点:56%的券商认为资产周转率修复带动盈利上半年企稳,其中制造业产能利用率提升是关键 触发因素;44%的券商判断需等下半年GDP平减指数转正后,工业品价格与消费需求共振,盈利才加速改善。 2、估值修复幅度:60%的券商认为修复空间充足,修复幅度较大,依据为无风险收益下沉以及改革红利释放; 40%的券商认为修复幅度较小,提示地缘政治、海外流动性波动等制约因素。 风格偏好与切 换 共识点 纯粹小盘博弈的超额收益显著减弱,小微盘配置价值下降,机构倾向于大小盘平衡配置。 分歧点 1、全年占优风格及切换时点:69%的券商认为成长风格全年占优,但存在阶段性切换,第二季度前后美元降 息拐点与AI硬件周期收尾将触发成长向价值阶段性切换;31%的券商认为价值风格将有2-3个季度的阶段性 占优窗口,对应PPI转正和基建投资提速。 2、大小盘配置权重:大小盘配置权重:50%的券商力推小盘成长,AI应用与细分领域创新弹性更高;50%的券商建议提升大盘股配置比例,全球化与自主可控领域业绩稳定性更强,追求均衡配置。 3、红利风格有效性:50%的券商认为经济回升与风险偏好修复下,红利风格难有超额收益;50%的券商提出 PPI转正延后、十债利率下行将提升红利风格性价比,具备阶段性机会。 核心行业推荐 方向 共识点 推荐四大方向:科技、政策驱动、高端制造出海、周期,构成2026年核心配置主线。科技聚焦AI全链条与 高端制造,政策驱动覆盖信创、新质生产力、国产大飞机,高端制造出海受益于全球份额扩张,周期板块依 托反内卷政策与供需改善实现价格修复。 分歧点 1、科技领域侧重:60%的券商聚AI下游应用与高端制造,即AI医疗、ToB营销、人形机器人与低空经济; 40%的券商偏好算力硬件与前沿科技,包括GPU、光模块、量子科技、氢能。 2、政策驱动领域侧重:58.3%的券商侧重航空航天、新能源、新材料等高端制造攻坚,短期业绩落地性强; 41.7%的券商倾向核聚变能、脑机接口等前沿产业创新,长期成长空间大。 3、高端制造出海领域:高端制造出海领域:50%的券商重点推荐汽车、机械、电力设备,新兴市场份额扩张 确定性高;50%的券商聚焦军贸、燃气轮机等高端装备和服务出海,技术壁垒高、利润率高。 4、周期板块侧重:55%的券商看好钢铁、有色、化工等传统周期,反内卷政策推动产能出清与价格回升;45% 的券商偏好稀土磁材、先进材料等新材料领域,受益于高端制造需求拉动与战略资源价值重估。 资金面与市场 情绪 共识点 2026年流动性宽松支撑资金流入A股,增量资金主要来自外资(美联储降息带动回流)与中长期资金(养老 金/险资入市加速)。 分歧点 1、增量资金结构:60%的券商认为外资偏好大盘价值及高端制造龙头,是大盘股估值修复的核心支撑;40% 的券商认为内资主导小盘成长行情,是其超额收益的主要资金来源。 2、市场情绪走向:56.7%的券商认为市场情绪稳中有升,政策与盈利支撑悲观预期收敛;43.3%的券商认为市 场情绪或呈乐观悲观摇摆,地缘冲突与海外流动性波动导致阶段性反复。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 2.3固收观点 在固定收益方面，我们汇总了固收观点，从利率债核心走势、信用债配置与风险、可转债策略与方向、固收与产品策略、政策与资金面影响等方面进行了观点的拆解。多数券商认为：2026年10年国债收益率呈区间波动态势，全年难现趋势性牛熊；高等级产业债、短久期城投债是信用债配置核心，城投债化债的区域与主体分化加剧，需强化信用甄别；可转债权益属性主导收益，纯债底保护作用弱化；固收与产品策略核心是提升权益仓位弹性；海外资金回流将利好高等级利率债与优质信用债。 券商对于固收投资主要有以下几个分歧点：在利率债的收益率拐点时点方面，一方认为在Q2由通胀超预期触发高点另一方认为在Q3美联储降息后，国内政策会跟随调整，从而拐点在Q3；信用债中，关于城投债下沉策略，部分券商认为应聚焦核心城市，拒绝弱资质下沉，其他券商认为因有明确化债支撑，可下沉至中部财政平衡型区域；对于可转债的核心配置策略，一方推荐哑铃型配置，兼顾收益与安全，另一方推荐科技类成长标的，高溢价但业绩确定性强；关于固收与产品策略的核心增强工具，部分券商认为由于权益弹性以及债性保护，可转债是最优增强工具，另一部分券商认为是信用债与公募REITs组合，因其稳定现金流与低波动；对于国内降息空间，一方券商认为在Q1落地1次10BP的降息空间，另一方券商认为有2次降息空间，累计20BP。 图表4：2026年券商固收观点共识与分歧 维度 观点总结 利率债核心走势 共识点 2026年10年国债收益率呈区间波动态势,核心驱动因素包括国内通胀回升幅度、美联储降息节奏、国内货币政策边际调整,全年难现趋势性牛熊。 分歧点 1、核心波动区间:50%的券商认为核心波动区间为2.5%-3.0%,核心制约为经济弱复苏与货币宽松余温;50%的券商认为由于通胀上行与财政发力,核心波动区间为2.8%-3.2%。2、收益率拐点时点:65%的券商认为Q2出现年内高点,通胀数据超预期触发;35%券商认为拐点在Q3,背景为美联储降息落地后国内政策跟随调整。 信用债配置与风险 共识点 信用利差呈结构化分化格局,高等级产业债、短久期城投债具备稳定票息优势,是配置核心。城投债化债进入中段,区域与主体分化加剧,需强化信用甄别。 分歧点 1、低等级信用债机会:55%的券商认为低等级产业债利差难收窄,违约风险仍存,需坚决规避;45%的券商认为部分优质下游消费类低等级债有阶段性机会。2、城投债下沉策略:60%的券商建议聚焦强资质区域,即长三角、珠三角核心城市,拒绝弱资质区域下沉;40%的券商认为由于有明确化债政策支撑,城投债下沉策略可适度下沉至中部财政平衡型区域。 可转债策略与方向 共识点 2026年可转债权益属性主导收益,收益核心来自正股表现,需紧密绑定AI、高端制造等景气赛道,纯债底保护作用弱化。 分歧点 1、核心配置策略:57%的券商推荐哑铃型配置,即高平价低溢价债结合低平价高景气债,兼顾收益与安全;43%的券商侧重成长型标的,聚焦高溢价但业绩落地确定性强的科技类转债。2、估值容忍度:65%的券商认为当前估值偏高,需严控溢价率,转股溢价率低于30%;35%的券商认为政策支持下估值仍有弹性,可接受溢价率在30%-50%。 固收与产品策略 共识点 2026年固收与策略核心是提升权益仓位弹性,收益来源从纯票息转向票息与权益资本利得,需精选增强工具。 分歧点 1、权益部分配置方向:57%的券商建议聚焦大盘价值与高端制造龙头,与外资配置方向共振;43%的券商偏好小盘成长,博弈超额收益。2、核心增强工具:60%的券商认为由于权益弹性以及债性保护,可转债是最优增强工具;40%的券商倾向于信用债与公募REITs组合,依据为稳定现金流与低波动。 政策与资金面影响 共识点 国内货币政策维持宽松基调,但边际收紧概率高于2025年;海外资金回流将利好高等级利率债与优质信用债。 分歧点 1、国内降息空间:55%的券商认为仅存1次10BP降息空间,即在Q1落地,后续因通胀回升收紧;45%的券商认为由于经济复苏乏力仍有2次降息,累计20BP。2、银行理财资金流向:60%的券商认为理财资金将持续偏好高等级信用债与短久期利率债,规避波动;40%的券商认为理财会适度增配可转债与中长久期利率债以提升收益。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 三、行业板块观点总结 # 3.1细分行业看好情况概况 我们分别对券商对于TMT、消费、医药、金融地产、制造、周期、新能源的观点并整合，并在每一个大板块中列举了若干热门细分板块。2026年年度展望报告中，看好情况占比从大到小依次是周期、TMT、消费、医药生物、金融地产、制造、新能源，超过 $60\%$ 的样本均看好周期板块。 对于细分行业，我们也统计了券商看好的细分方向。各板块2026年看好数量最高的几个细分行业如下图所示。TMT板块中，多数券商看好人工智能方向，占比 $72.1\%$ ；消费板块中，看好食品饮料的券商占比最高，占比达到 $76.3\%$ ；医药板块中，看好创新药的券商占比最高，达到 $59.5\%$ ；金融地产板块中，看好银行的券商占比最高，达到 $66.7\%$ ；制造板块中，看好人形机器人的券商占比最高，达到 $51.9\%$ ；周期板块中，有色金属最受券商看好，占比 $73.3\%$ ；新能源板块中，看好储能的券商占比最高，达到 $71\%$ 。 图表5：2026年各券商看好板块分布情况 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表6：2026年券商看好的细分行业分布情况 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 3.2 周期行业观点总结 # 3.2.1行业细分板块的观点总结 我们对周期行业细分板块进行了拆解，重点分析了有色金属、钢铁、化工、建材和机械等行业的共识点。券商普遍认为：有色金属板块处于景气上行周期，供给约束与需求复苏形成共振，贵金属受益于降息与央行购金，工业金属、能源金属受新能源等需求拉动具备涨价潜力；钢铁板块供给侧反内卷政策发力，需求端制造业韧性支撑板材需求，基建缓解长材压力，行业底部筑底盈利边际改善；化工行业处于周期底部，资本开支收缩叠加反内卷政策与海外产能退产；反内卷与出海是建材板块的两大主线，水泥供给收缩推动价格企稳，消费建材格局优化；工程机械国内更新周期启动且出口提速，AI基建设备与人形机器人量产打开成长空间，通用设备受益于制造业补库。 券商对于周期细分行业存在如下分歧点：对于工业金属供需缺口，部分券商认为铜供需缺口将扩大至50万吨以上，另一部分认为铝缺口更显著；关于钢铁的需求复苏主因，一方认为制造业投资回暖是核心，新能源汽车与机械出口带动板材增量，另一方认为基建发力更关键，重大工程落地拉动长材消费；对于建材的出海区域建议，主要分歧是需求高增且盈利水平高的非洲市场，还是靠近供应链且政策支持力度大的东南亚市场。 图表7：2026年周期细分行业观点 细分行业 观点总结 有色金属 共识点 看好黄金、白银、铜铝核心标的、锂钴资源企业、稀土磁材、战略小金属。行业处于景气上行周期,供给约束与需求复苏形成共振,贵金属受益于降息与央行购金,工业金属、能源金属受新能源等需求拉动具备涨价潜力。 分歧点 1、贵金属价格高点：59.2%的券商认为2026年黄金价格将突破4800美元/盎司,降息与信用货币贬值驱动长牛；40.8%的券商认为高位震荡,地缘风险缓和与获利了结将压制涨幅。2、工业金属供需缺口：56.7%的券商认为供需缺口将扩大至50万吨以上,矿端增量不足主导；43.3%的券商认为铝缺口更显著,国内产能天花板与海外电力约束加剧紧张。3、能源金属复苏顺利；54.3%的券商认为铝价先领涨,刚果配额制收缩供给；45.7%的券商看好锂价弹性,储能需求超预期将带动库存去化。 钢铁 共识点 看好高端板材、特钢龙头、低估值高分红铜企、废钢加工。供给侧反内卷政策发力,粗钢产量受控、落后产能出清,需求端制造业韧性支撑板块需求,基建缓解长材压力,行业底部筑底盈利边际改善。 分歧点 1、供给收缩力度：58.9%的券商认为2026年粗钢减产幅度达2%-3%,政策执行力度超预期；41.1%的券商认为减产1%-1.5%,企业盈利压力下执行弹性有限。2、需求复苏主力：55.6%的券商认为制造业投资回暖是核心,新能源汽车与机械出口带动板材增量；44.4%的券商主张基建发力更关键,重大工程落地拉动长材消费。3、成本下降空间：53.1%的券商认为铁矿石价格中枢下移至95-105美元/吨,而芒杜铁矿投产释放供给；46.9%的券商认为成本降幅有限,海外矿山发运稳定性仍存不确定性。 化工 共识点 看好钾肥/磷化工、制冷剂、炼化龙头、化工新材料、反内卷细分。行业处于周期底部,资本开支收缩叠加反内卷政策与海外产能退出,供需格局优化,传统化工品盈利筑底,新材料受益于AI、新能源等需求爆发。 分歧点 1、复苏节奏：58.1%的券商认为2026H1全面复苏,PPI回升与补库周期启动；41.9%的券商认为温和复苏,地产需求疲软制约传统化工品牌性。2、反内卷政策效果：55.4%的券商认为PTA、涤纶长丝等行业盈利修复显著,龙头协同减产见效；44.6%的券商认为政策落地不均,中小产能退出缓慢导致改善有限。3、原材料价格影响：51.9%的券商认为油价中枢稳中有升,支撑炼化盈利；48.1%的券商认为煤炭价格下行,利好煤化工企业成本优化。 建材 共识点 看好水泥出海标的、消费建材龙头、高端玻纤、特种建材。反内卷与出海成双重主线,水泥供给收缩推动价格企稳,消费建材格局优化,海外需求高增叠加国内城市更新与存量房修缮释放结构性需求。 分歧点 1、反内卷落地效果：59.3%的券商认为水泥价格将回升至400元/吨以上,超产治理与错峰生产见效；40.7%的券商认为区域协同不足,价格反弹持续性有限。2、出海区域侧重：56.5%的券商看好非洲市场,需求高增且盈利水平高；43.5%的券商偏好东南亚市场,靠近供应链且政策支持力度大。3、需求复苏顺序：54.2%的券商认为存量房修缮先复苏,需求刚性且政策支持；45.8%的券商看好新基建带动,重大工程落地拉动水泥与建材需求。 机械 共识点 看好工程机械龙头、AI基础设备、人形机器人产业链、矿山机械、油服设备。周期复苏、科技升级与海外拓展三重驱动,工程机械国内更新周期启动且出口提速,AI基础设备与人形机器人量产打开成长空间,通用设备受益于制造业补库。 分歧点 1、复苏强度：58.7%的券商认为2026年复苏,制造业投资回暖与设备更新共振；41.3%的券商认为复苏强度较小,中小企业需求不足制约行业弹性。2、海外拓展重点：55.6%聚焦欧美高端市场,技术认可后溢价显著；44.4%侧重新新兴市场,成本优势支撑份额提升。3、科技落地节奏：53.1%的券商认为人形机器人2026年底实现万级量产,特斯拉供应链率先兑现；46.9%的券商认为技术迭代优于预期,仅能实现数干级交付。 图表8：2026 年周期行业选股逻辑 维度 观点总结 供需关系 共识点 看好铝、水泥、钾肥/磷化工、工程机械，供需格局是周期行业盈利核心驱动，供给端收缩与需求端复苏形成缺口，供需错配程度决定盈利弹性，优质标的集中于供需改善明确的细分领域。 分歧点 1、供需改善顺序：58.6%的券商认为上游资源品先受益，供给约束更直接；41.4%的券商主张中游制造领先复苏，需求复苏传导更快。2、供需缺口幅度：55.9%的券商认为工业金属缺口最大，达5%-8%；44.1%券商认为化工新材料缺口更显著，需求爆发式增长。3、供需驱动主导：52.7%的券商认为供给收缩是核心，政策与资源约束确定性强；47.3%的券商偏好需求拉动，复苏弹性更足。 价格周期 共识点 看好黄金/白银、铝锭、锂电/磷化工、制冷剂、水泥、工程机械、周期行业整体处于价格修复阶段，受流动性、供需缺口等因素驱动，价格中枢逐步上移，涨价弹性与品类稀缺性决定企业收益。 分歧点 1、涨价传导速度：58.4%的券商认为2026H1完成全产业链传导，需求复苏支撑提价落地；41.6%的券商认为传导滞后，终端需求疲软制约涨价幅度。2、价格峰值预期：56.2%的券商认为工业金属价格将创五年新高，供给约束主导；43.8%的券商认为涨幅有限，全球经济弱复苏压制弹性。3、价格持续性：53.5%的券商认为涨价周期持续1-2年，供需缺口难以快速填补；46.5%的券商认为价格短期脉冲式上涨，产能释放后价格回落。 成本控制 共识点 看好具备一体化布局的资源龙头、低能耗化工企业、海外低成本产能标的、数字化改造领先机械企业。成本是周期行业穿越周期的关键，规模效应、供应链整合、能源优化、数字化降本为核心手段，成本优势企业在价格波动期更具竞争力。 分歧点 1、降本优先级：58.3%的券商认为供应链整合是核心，降低采购与物流成本；41.7%的券商侧重能源效率提升，通过绿电、节能技术降本。2、规模效应边际：55.2%的券商认为头部企业规模效应更显著，降本空间大；44.8%的券商看好中小企业，灵活调整产能，边际成本更低。3、原材料应对策略：52.3%的券商主张长期锁价，稳定成本波动；47.7%的券商偏好动态调整，把握原材料价格下行机会。 产能优化 共识点 看好海外产能布局龙头、高端产能扩张标的、产能整合优势企业、绿色产能标的。产能向高端化、国际化、绿色化转型，低效产能出清与高端产能扩张并行，海外布局对冲贸易壁垒，产能利用率与产销匹配决定增长质量。 分歧点 产能扩张方向：59.1%的券商认为高端产能是核心，契合产业升级需求；40.9%券商侧重海外低成本产能，对冲成本与贸易风险。产能整合方式：56.4%的券商主张并购整合，快速扩大规模与份额；43.6%的券商偏好内生增长，把控产负能量与节奏。产能利用率目标：53.6%的券商认为需维持80%以上，实现规模效应；46.4%的券商认为利润率60%-70%即可，平衡风险与收益。 成本优势与出口能力 共识点 看好海外布局工程机械龙头、低成本电解铝企业、资源自给型化工龙头、建材出海标的、机械出口优势企业。全球竞争下，成本优势与出口能力是周期企业突围关键，出口导向型标的受益于全球复苏与供应链重构，成本优势企业穿越周期能力更强。 分歧点 出口区域优先级：58.5%的券商认为欧美高端市场更具价值，溢价能力强；41.5%的券商看好新兴市场，需求高增且进入门槛低。成本优势来源：55.7%的券商认为资源禀赋是核心，原材料自给率决定成本；44.3%的券商主张供应链效率更关键，精益生产与物流优化降本。出口增长动力：52.9%的券商认为全球复苏拉动终端需求；47.1%的券商主张供应链转移红利延续，份额持续提升。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表9：2026年周期板块推荐个股 细分行业 看好板块 看好个股 有色金属 黄金 山东黄金、赤峰黄金 白银 兴业银锡、盛达资源 铜铝核心标的 紫金矿业、中国宏桥 锂钴资源企业 赣锋锂业、华友钴业 稀土磁材 北方稀土、中国稀土 战略小金属 厦门钨业、锡业股份 钢铁 高端板材 宝钢股份、华菱钢铁 特钢龙头 中信特钢、久立特材 低估值高分红钢企 南钢股份、方大特钢 化工 钾肥/磷化工 亚钾国际、云天化 制冷剂 巨化股份、三美股份 炼化龙头 恒力石化、荣盛石化 化工新材料 中研股份 反内卷细分 龙佰集团、新凤鸣 建材 水泥出海标的 华新水泥、西部水泥 消费建材龙头 东方雨虹、北新建材 高端玻纤 中国巨石、中材科技 特种建材 菲利华、宏和科技 机械 工程机械龙头 三一重工、徐工机械 AI 基建设备 英维克、大族数控 人形机器人产业链 绿的谐波、优必选 矿山机械 耐普矿机、中信重工 油服设备 中海油服、海油工程 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 3.2.2行业内选股逻辑与关注点 我们对不同券商的在周期行业内的选股逻辑进行了总结，维度分为供需关系、价格周期、成本控制、产能优化、成本优势与出口能力。券商普遍认为：供需格局是周期行业盈利的核心驱动，供给端收缩与需求端复苏形成缺口，供需错配程度决定盈利弹性，优质标的集中于供需改善明确的细分领域；周期行业整体处于价格修复阶段，受流动性、供需缺口等因素驱动，价格中枢逐步上移，涨价弹性与品类稀缺性决定企业收益；成本是周期行业穿越周期的关键，规模效应、供应链整合、能源优化、数字化降本为核心手段，成本优势企业在价格波动期更具竞争力；产能向高端化、国际化、绿色化转型，产能利用率与产销匹配度决定增长质量；全球竞争下，成本优势与出口能力是周期企业的突围关键，成本优势企业穿越周期能力更强。 券商对于周期行业选股逻辑存在如下分歧点：在供需驱动主导方面，一方认为是供给收缩，政策与资源约束确定性强，另一方面是需求拉动，复苏弹性更足；对于产能整合方式，部分券商建议并购整合，快速扩大规模与份额，其他券商倾向内生增长，把控产能质量与节奏；关于成本优势来源，一方认为资源禀赋是核心，另一方券商认为供应链效率更关键。 个股中，多数券商看好有色金属板块的黄金、铜铝核心标的及稀土磁材，相关个股为山东黄金、紫金矿业、北方稀土；钢铁板块的高端板材及特钢龙头，相关个股为宝钢股份、中信特钢；化工板块的钾肥/磷化工、制冷剂及新材料，相关个股为亚钾国际、巨化股份；建材板块的水泥出海标的及消费建材龙头，相关个股为华新水泥、东方雨虹；以及机械板块的工程机械龙头及AI基建设备，相关个股为徐工机械、大族数控。 # 3.3TMT行业观点总结 # 3.3.1TMT行业细分板块的观点总结 我们对TMT行业细分板块进行了拆解，分别从人工智能、半导体、电子、通信、计算机、互联网、传媒等行业分析了不同券商的共识点与分歧点。大多数券商认为AI是颠覆性成长方向，渗透率提升将带来行业性机会；半导体行业在国产替代和AI驱动的算力需求下，迎来重要发展机遇，国产替代进程将持续加速；在先进封装、GPU和HBM等高端领域，未来几年国产光刻机、光刻胶等工艺突破将带动产业链变革；端侧AI驱动消费电子创新，硬件配套升级有望驱动估值提升，苹果、华为等龙头开启3年创新周期；光互联技术升级，低轨卫星互联网进入景气周期。 券商对于TMT细分行业存在如下分歧点：在人工智能的算力侧重方向，部分券商认为AI大模型训练、多模态数据处理需海量算力支撑，需聚焦云端算力，其他券商侧重端侧算力，认为端侧AI设备渗透率快速提升；在电子行业爆发顺序方面，券商对于AI眼镜先爆发还是AI手机先爆发产生分歧；关于通信的光模块技术路线，一方推荐硅光，因为硅光技术集成度高，另一方看好高速率场景下传输效率更高的CPO。 图表10：2026年TMT细分行业观点 细分行业 观点总结 人工智能 共识点 一致看好AI+agent、多模态大模型、端侧AI硬件三大核心板块，AI是颠覆性成长方向，2025年为国内应用普及元年，渗透率提升将带来行业机会。 分歧点 1、应用落地顺利：5%的券商认为B端充足业绩，因为企业对效率提升的刚性需求，AI可直接降低运营成本、优化生产流程，且付费决策较清晰；47%的券商认为C端弹性更大，理由是C端用户基数庞大、付费意愿强，易形成爆款产品快速拉动需求，符合大众对智能化生活的追求。 2、算力规模方面：58%的券商聚焦算力端，认为AI大模型训练、多模态数据处理需要海量算力支撑，云端是核心承载场景，且海外云厂商资本开支持续增长，需求确定性高；42%重端侧算力，认为端侧AI设备渗透率快速提升，成本计算力保障隐私安全、降低网络依赖，适配芯片化使用场景，是未来增量核心。3、模型曲线选择：60.5%的券商看好国产开源模型，认为开源模式能快速汇聚民生资源，加速技术迭代与应用落地，且适配国内企业定制化需求，政策支持力度大；39.5%的券商偏好闭源模型，认为闭源模型在算法精度、数据安全、商业化或成熟上具备优势，能满足高端场景需求。 半导体 共识点 看好存储（DRAM/NAND）、先进封装、国产半导体设备/材料。半导体行业在国产替代和AI驱动的算力需求下，迎来重要发展机遇，国产替代进程将持续加速；在先进封装、GPU和HBM等高端领域，未来几年国产光刻机、光刻胶等工艺突破将带动产业链变革，同时算力需求的持续增长将拉近高端备选和PCB预期。 分歧点 国产化率：64%的券商认为美国加征25%关税将加速国产替代，国内设备企业将快速承接本土订单，2026年国产化率有望突破35%；36%的券商认为关税将加剧供应链不确定性，高端设备依赖海外的现状短期难改，国产化率仍维持25%-30%。 电子 共识点 看好AI手机、AI眼镜、高端硬件配套，端侧AI驱动消费电子创新，AI手机、AI眼镜、iAPC为核心增量，渗透率快速提升，以光学模组、散热、电池为例的硬件配套升级有望驱动估值提升，苹果、华为等龙头开启3年创新周期。 分歧点 1、爆发顺序：57%的券商认为AI手机先爆发，主要原因现有手机用户更新需求旺盛，换机周期成熟，AI功能生态完善，App适配到位，用户接受度高；43%看好iAPC镜，认为其具备场景创新优势，如沉浸式办公、智能导航，使性能符合消费电子轻量化趋势，且Meta等外延片厂商推动下降，有望成为千万级销售额爆发。2、技术路线：63%的券商推进SoC或NPU，认为集成化场景降低成本，提升运算效率，适配终端能耗减量化设计，且龙头企业生态主导力强，易形成行业标准；37%偏好独立NPU协处理器，认为独立方案升级灵活，可根据场景调整算力，适配中低端机型成本控制需求，技术迭代风险更低。 通信 分歧点 看好1.1.6光模块、低轨卫星互联网、算力通信配套。光互联技术升级，低轨卫星互联网进入景气周期，核心驱动为AI算力需求以及政策支持，光模块供需缺口持续，相关板块估值处于历史低位，具备修复空间。 1、光模块技术路线：55.9%的券商认为硅方需求更主流，理由是纯光技术集度高，成本与功耗优势显著，适配数据中心大规模部署需求；44.1%的券商看GPO，认为GPO在1.6T及以上高速率场景下信号损耗更低，传输效率更高，是长期演进方向，且海外云厂商已启动CPO测试，未来增速空间较大。2、卫星网络线：61.8%的券商认为2026年进入规模化组网，依据国家政策持续加码，民营卫星企业产能释放，低轨卫星在通信、导航、遥感场景的应用需求迫切，技术成熟度逐步提升；38.2%的券商认为仍处试点阶段，担忧核心元器件国产化需求不足，组网成本高，运营维护难度大，商业化落地节奏缓慢。 传媒 共识点 看好AI漫剧、出海游戏、精品影视、AI赋能内容生产，行业复苏，表现为游戏版号宽松、影视政策松绑，数字内容和服务方向长期具备弹性，IP沉淀与AIGC应用是核心增长引擎。 分歧点 1、AI内容落地重点：54.5%的券商认为AI漫画2026年高速增长，核心逻辑是AI能缩短制作周期，大幅降低人力成本，且Z世代对数字内容需求旺盛，付费意愿强，平台分红渠道完善；45.5%券商看好AI+广告的程序化变现，认为AI可实现精准画像，提升广告转化率，企业营销预算倾斜带动需求增长。2、游戏弹性来源：57.6%的券商认为出海游戏弹性更大，理由是海外市场规模广阔，国产游戏在玩法创新、本地化运营上具备优势，且海外用户付费能力较强，风险较低；42.4%的券商看好国内新品周期，认为国内游戏版号供给稳定，AI赋能下游游戏互动性、沉浸感提升，能激活用户量并消费潜力。 图表11：2026年TMT行业选股逻辑 维度 观点总结 技术创新 共识点 看好AI硬件（GPU/光模块/端侧芯片）、多模态模型、垂类AI应用。技术创新是选股核心逻辑，推动产业融合与效率提升，是细分赛道突围关键。 分歧点 1、创新侧重：59.5%的券商侧重以GPU/光模块/端侧芯片为例的硬件创新，认为硬件是技术落地的核心载体，技术壁垒高、稀缺性强；40.5%的券商偏好软件创新，认为软件创新落地节奏更快，能快速响应市场需求，商业模式灵活，业绩弹性更大，投资性价比更高。2、技术壁垒选择：54.1%的券商关注底层技术，如芯片和光刻机，认为底层技术是产业发展的基础，掌握核心技术可占据产业链主导地位；45.9%的券商看好应用层创新，认为应用层贴近市场需求，落地场景明确，能快速实现商业化变现，短期投资回报更优。 产业升级 共识点 看好半导体国产替代、工业数字化、信创。产业升级聚焦三大方向，政策与需求双驱动。 分歧点 1、优先顺序：58.3%的券商认为半导体国产替代优先级最高，因为半导体是卡脖子核心环节，AI与高端制造需求拉动，国产替代空间广阔；41.7%的券商侧重信创，认为信创覆盖政企、金融等关键领域，需求刚性强，2027年收官节点临近，行业进入加速落地期，业绩稳定性更优。2、转型方向：52.8%的券商看好工业数字化，认为工业AI能显著提升生产效率、降低能耗，适配制造业升级需求；47.2%的券商偏好政企数字化，认为政企数字化转型需求迫切，信创替代与数据安全驱动，市场空间大，业绩确定性高。 周期性反转 共识点 看好存储、消费电子，如AI换机链。反转集中两大板块，供需改善与周期轮动驱动业绩拐点。 分歧点 1、反转强度：57%的券商认为存储是强反转，核心依然是AI需求拉动存储量价齐升，原厂控产导致供需缺口持续扩大，价格上涨弹性大；43%的券商认为消费电子是弱反转，认为换机周期力度有限，市场竞争激烈，价格战可能压缩利润空间，复苏节奏平缓。2、持续时间：62.9%的券商认为反转持续2年以上，理由是AI产业发展周期长，算力与终端需求持续增长，供需格局难以快速平衡；37.1%的券商认为仅1年，担忧新增产能释放与需求不及预期，周期拐点可能提前到来。 估值修复 共识点 看好传媒（游戏/影视）、通信运营商、低估值半导体材料。当前估值处于历史低位，叠加AI需求带来的业绩弹性，修复空间明确。 分歧点 1、修复弹性：53%的券商认为中小盘成长股弹性更大，认为中小盘标的聚焦细分赛道，业绩增长速度快，估值基数低；47%的券商偏好大盘龙头，认为大盘龙头现金流充裕、抗风险能力强，估值修复确定性高，更具配置价值。2、触发因素：55.9%的券商认为业绩兑现是核心，认为估值修复的根本驱动力是业绩改善；44.1%的券商依赖政策催化，认为政策支持能快速提升市场情绪，拉动估值短期修复。 防御配置 共识点 防御配置看好通信运营商、消费电子龙头、现金流充裕的云厂商。三类标的抗跌性强，能对冲市场波动风险，适配防御需求。 分歧点 1、标的选择：53.1%的券商推荐通信运营商，如中国移动、中国电信，认为其具备高股息、现金流稳定、估值低的优势，且算力基础设施布局带来长期增长潜力，防御性与成长性兼备；46.9%的券商偏好消费电子龙头，如立讯精密、歌尔股份，认为其业绩稳健，受益于AI终端创新，具备一定的成长弹性，防御性更优。2、配置权重：56.2%的券商认为防御配置占比20%-30%，理由是当前市场波动较大，AI产业存在不确定性，适度提高防御配置能平衡风险与收益；43.8%的券商认为权重应为10%-20%，认为TMT行业景气度上行，过度配置防御标的会错失成长机会。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表12：2026年TMT板块推荐个股 细分行业 看好板块 看好个股 人工智能 AI-Agent 慧辰股份、协创数据 多模态大模型 科大讯飞、拓尔思 端侧AI硬件 寒武纪、中科创达 半导体 存储(DRAM/NAND) 兆易创新、江波龙 先进封装 长电科技、通富微电 国产半导体设备/材料 北方华创、拓荆科技 电子 AI手机 立讯精密、蓝思科技 AI眼镜 水晶光电、歌尔股份 高端硬件配套 工业富联、胜宏科技 通信 1.6T光模块 中际旭创、新易盛 低轨卫星互联网 海格通信、臻镭科技 算力通信配套 中兴通讯、锐捷网络 传媒 AI漫剧 中文在线、昆仑万维 出海游戏 巨人网络、三七互娱 精品影视 芒果超媒、光线传媒 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 3.3.2行业内选股逻辑与关注点 各券商在TMT板块的选股逻辑聚焦技术创新、产业升级、周期性反转、估值修复和防御配置等多重主线。多数券商认为技术创新是选股核心逻辑；产业升级聚焦半导体国产替代、工业数字化、信创三大方向；反转集中存储、消费电子两大板块；通信运营商、消费电子龙头、现金流充裕的云厂商，这三类标的抗跌性强，能对冲市场波动风险，适配防御需求。 券商对于TMT行业选股逻辑存在如下分歧点：对于产业升级，部分券商优先半导体国产替代，另一部分券商倾向覆盖多个关键领域，需求刚性强的信创；关于周期性反转的持续时间，部分券商认为AI产业发展周期长，反转持续2年以上，其他券商认为新增产能释放与需求不及预期，反转周期仅1年；在防御配置标的选择方面，一方推荐具备高股息、现金流稳定的通信运营商，另一方倾向业绩稳健、具备一定的成长弹性的消费电子龙头，如立讯精密、歌尔股份。 个股中，大部分券商看好人工智能板块的AI-Agent、多模态、端侧AI硬件相关方向，相关个股为协创数据、科大讯飞、寒武纪；半导体的存储、先进封装，以及设备材料等景气修复/国产替代环节，相关个股为兆易创新、长电科技、北方华创；电子板块的AI硬件、新品类带动的增量方向，相关个股为蓝思科技、水晶光电、工业富联；通信板块的 算力网络相关与卫星互联网产业链，相关个股为中际旭创、海格通信、中兴通讯；以及传媒板块的AIGC重塑内容生产或分发，相关个股为中文在线、巨人网络、芒果超媒。 # 3.4消费行业观点总结 # 3.4.1行业细分板块的观点总结 我们对消费行业细分板块进行了拆解，分别从食品饮料、家电、纺织服装、零售、餐饮社服等细分行业分析了不同券商的共识点与分歧点。大部分券商认为食品饮料行业筑底复苏，结构性机会凸显；家电行业周期筑底，出海、智能化与以旧换新协同发力，共同助推行业发展；制造端复苏且品牌端分化，全球化布局与功能性创新成关键；情绪消费激活消费活力，国货崛起抢占市场份额，结构性高景气态势得以延续；服务消费政策加码，连锁化率提升且场景复苏。 券商对于消费细分行业存在如下分歧点：关于食品饮料的大众品增长主线，部分券商推荐例如商贩零食的新渠道、新品类，增长确定性高，其他券商倾向传统品类升级，如乳制品低温化与啤酒高端化；家电出海增长潜力方面，分歧点主要在于看好以东南亚、南美为首的新兴市场，还是倾向欧美市场修复；对于黄金珠宝增长逻辑，一部分券商认为是由情绪消费与设计差异化主导，另一部分券商认为是保值需求联动金价，珠宝具有较强的避险属性。 图表13：2026年消费细分行业观点 细分行业 观点总结 食品饮料 共识点 看好高端白酒、区域白酒龙头、零食、功能饮料、乳制品。行业筑底复苏，结构性机会凸显，白酒进入底部区间，大众品受益于渠道变革与品类创新。 分歧点 1、白酒复苏节奏：58.7%的券商认为由于品牌力强以及需求刚性的因素，高端白酒先发，2026Q3迎基本面拐点；41.3%的券商认为区域龙头弹性更大，理由是渠道深耕以及库存压力小，政策刺激下沉消费回暖更快。2、大众品增长主线：55.2%的券商聚焦新渠道（如量贩零食）、新品类，增长确定性高；44.8%的券商侧重传统品类升级，如定制化低俗与啤酒高端化，核心因素为格局优化和成本红利。3、啤酒盈利驱动：53.4%的券商认为高端化是啤酒盈利的核心，吨价提升延续；46.6%的券商认为啤酒盈利驱动成本回落以费用管控，利润率修复更显著。 家电 共识点 看好出海龙头、智能家电、家电零部件、黑电、家电行业周期底部，出海、智能化、以旧换新三轮驱动。 分歧点 1、出海增长弹性：59.1%的券商认为以东南亚、南美为首的新兴市场增量最大，因为其渗透率低，需求旺盛；40.9%的券商看好欧美市场修复，补库存周期开启且中国品牌份额持续提升。2、智能化落地重点：56.3%的券商侧重服务机器人，如扫地机、割草机，场景需求明确；43.7%的券商偏好AI 家电，存量替换切换成功升级。3、以旧换新受益：52.8%的券商认为白电受益最直接，换新需求刚性：47.2%的券商认为小家电弹性更大，政策刺激叠加新品迭代。 纺织服装 共识点 看好运动服饰、全球制造龙头、家纺、户外服饰、制造端复苏蓝品牌端分化，全球化布局与功能性创新成关键。 分歧点 1、出口复苏强度：57.5%的券商认为2026年出口复苏强度较小，关税扰动缓解且库存周期开启；42.5%的券商认为复苏，新兴市场需求旺盛叠加产能转移红利。2、品牌增长动力：54.6%的券商认为以功能性面料、场景化设计为例的产品创新是核心；45.4%的券商侧重渠道改革，效率提升且客群回流。3、原材料影响：51.9%的券商认为羊毛、棉花价格上涨利好龙头，库存升值且成本转弱能力强；48.1%的券商认为价格波动压制盈利，中小企业承压加剧。 零售 共识点 看好差异化黄金珠宝、国货美妆、头部朝玩、零食量贩、情绪消费、国货崛起、渠道变革驱动，结构性高景气延续。 分歧点 1、黄金珠宝增长逻辑：58.3%的券商认为情绪消费与设计差异化主导，一口价产品持续放量；41.7%券商认为保值需求拉动金价，避险属性支撑需求。2、美妆流量渠道：55.7%的券商认为自播与私域成核心，品牌掌控力强；44.3%的券商看好达人分销与跨境渠道，快速起量且海外增量显著。3、渠道变革方向：53.2%的券商认为破折扣与社区零售是增量，效率优先；46.8%的券商偏好即时零售与场景化体验，便捷性契合消费升级。 餐饮社服 共识点 看好连锁餐饮、旅游服务、体育服务、茶饮龙头。服务消费政策加码，连锁化率提升且场景复苏。 分歧点 1、餐饮复苏节奏：56.8%的券商认为快餐与茶饮先复苏，因其客单价低且场景广泛；43.2%的券商根据消费升级叠加厨房需求回暖，认为正餐与火锅弹性大。2、旅游消费需求：54.1%的券商看好休闲游与银发旅游，因为政策支持且人群时间充裕；45.9%的券商偏好入境游与赛事旅游，核心因素是国际客流回流叠加IP催化。3、连锁化提升路径：51.5%的券商认为龙头并购整合，快速扩大份额；48.5%的券商侧重单店模型优化与下沉开店，实现稳健增长。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表14：2026 消费行业选股逻辑 维度 观点总结 政策推动 共识点 看好服务消费(旅游、体育)、家电以旧换新受益标的,美妆、运动服饰的国货品牌。政策聚焦扩大服务消 费、家电以旧换新、促进国货崛起。 分歧点 1、政策落地力度：57.9%的券商认为服务消费政策力度最大，边际增量显著；42.1%的券商认为以旧换新延 续性强，家电内需底底效果优化。 2、受益先后顺序：55.3%的券商认为政策利好龙头企业，资源整合能力强；44.7%的券商认为中小企业先 受益，因为政策倾斜且调整灵活。 3、政策催化效果：52.6%的券商认为短期情绪拉动为主，长期依赖需求兑现；47.4%的券商认为直接带动业 绩，政策落地即实现盈利改善。 新消费趋势 共识点 看好持续消费（潮玩、黄金珠宝）、功能健康食品、智能家电、国货出海龙头。持续消费、健康化、智能化、全球化是核心趋势。 分歧点 1、趋势优先级：59.4%的券商认为由于需求刚性且人群扩容，功能食品、低温奶为侧的健康化是第一主线； 40.6%的券商根据技术驱动且体验升级的因素，偏好智能化，如AI家电、服务机器人。 2、情绪消费落地：56.1%的券商认为潮玩与美妆持续性强，因为IP加持且颜值溢价明显；43.9%的券商看好 黄金珠宝与茶饮，核心因素为现已属性结合社交需求。 3、全球化路径：53.7%的券商认为品牌出海更具长期价值；46.3%的券商由于短期对冲关税影响，更侧重产 能出海，如家电制造、纺织代工。 周期性反转 看好高端白酒、家电出口龙头、餐饮供应链、乳制品。反转集中在白酒、家电出口、餐饮链、乳制品，供需 改善与周期轮动驱动。 分歧点 1、反转强度：58.6%的券商认为白酒是强反转，因而库存出清且需求回暖；41.4%的券商认为餐饮链弹性更 大，因为其场景复苏且逻辑化加速。 2、持续时间：55.4%的券商认为由于消费复苏叠加格局优化，反转持续2年以上；44.6%的券商认为受基数 指价且竞争加剧的影响，反转时间仅持续1-1.5年。 3、驱动核心：52.3%的券商认为需求复苏是主因，消费信心回升；47.7%的券商认为驱动核心是供给出清， 行业集中度提升。 估值修复 共识点 看好家电龙头、白酒、商贸零售，估值修复整体低估值龙头，政策催化标的，业绩拐点企业。 分歧点 1、修复弹性：54.8%的券商认为中小盘成长弹性大，细分赛道增速快且估值基数低；45.2%的券商偏好大 盘白马，抗风险能力强且分红稳定。 2、催化因素：53.1%的券商认为业绩兑现是核心，营收利润增长验证价值；46.9%的券商认为估值的先行修 依赖政策刺激与情绪提振。 3、估值底部判断：51.2%的券商认为当前已达成底部，安全边际充足；48.8%的券商认为仍有下行空间，需等 待需求明确回暖。 防御配置 共识点 看好必选消费（粮油、乳制品）、高股息家电龙头、现金流稳定的黄金珠宝品牌。防御配置优选必选消费、 高股息龙头、现金流充裕标的。 分歧点 1、标的选择：56.5%的券商推荐乳制品龙头，因其需求刚性且格局稳定；43.5%的券商偏好黄金珠宝，其 保值属性强且抗周期。 2、配置权重：54.2%的券商认为配置权重占比25%-35%，对冲市场波动风险；45.8%的券商认为配置权重占 比15%-25%，保留成长机会。 3、防御与成长平衡：52.1%的券商认为高股息结合业绩稳健标的最优，兼顾安全与收益；47.9%的券商偏好 必选消费及政策红利，防御性与弹性兼备。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表15：2026年消费板块推荐个股 细分行业 看好板块 看好个股 食品饮料 高端白酒 贵州茅台、五粮液 区域白酒龙头 古井贡酒、今世缘 零食 盐津铺子、卫龙 功能饮料 东鹏饮料、农夫山泉 乳制品 伊利股份、新乳业 家电 出海龙头 海尔智家、美的集团 智能家电 科沃斯、石头科技 家电零部件 盾安环境、三花智控 黑电 海信视像、TCL电子 纺织服装 运动服饰 安踏体育、李宁 全球制造龙头 申洲国际、华利集团 家纺 罗莱生活、水星家纺 户外服饰 波司登 零售 差异化黄金珠宝 潮宏基、老铺黄金 国货美妆 珀莱雅、毛戈平 头部潮玩 名创优品、泡泡玛特 零食量贩 万辰集团、好想来 餐饮社服 连锁餐饮 海底捞、百胜中国 旅游服务 三峡旅游、九华旅游 体育服务 力盛体育、兰生股份 茶饮龙头 古茗、蜜雪冰城 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 3.4.2行业内选股逻辑与关注 各券商在消费板块的选股逻辑侧重政策推动、新消费趋势、周期性反转、估值修复和防御配置。多数券商认为政策推动扩大服务消费，促进国货崛起；新消费核心趋势是情绪消费、健康化、智能化、全球化；周期性反转反转集中在白酒、家电出口、餐饮链、乳制品，供需改善与周期轮动驱动；估值修复聚焦低估值龙头、政策催化标的、业绩拐点企业；防御配置优选必选消费、高股息龙头、现金流充裕标的。 券商对于消费行业选股逻辑存在如下分歧点：关于新消费的情绪消费落地情况，部分券商认为潮玩与美妆持续性强，其他券商看好黄金珠宝与茶饮；对于新消费的全球化路径，分歧主要在于侧重品牌出海还是产能出海；对于周期反转的潜在诱因，一方认为是消费信心回升造成的需求复苏，另一方认为主要是供给出清，行业集中度提升。 从个股的角度看，多数券商看好食品饮料板块的高端白酒、区域白酒龙头及零食等方向，相关个股为贵州茅台、古井贡酒、盐津铺子；家电板块的出海龙头、智能家电及零部件，相关个股为海尔智家、科沃斯、三花智控；纺织服装板块的运动服饰及全球制造龙头，相关个股为安踏体育、申洲国际；零售板块的差异化黄金珠宝、国货美妆及头部潮玩，相关个股为老铺黄金、珀莱雅、泡泡玛特；以及餐饮社服板块的连锁餐饮、旅游服务及茶饮龙头，相关个股为海底捞、三峡旅游、古茗。 # 3.5医药行业观点总结 # 3.5.1行业细分板块的观点总结 我们对医药行业细分板块进行了拆解，分别从创新药、CXO及科研上游、医疗器械、中药、医疗服务、生物制品等行业分析了不同券商的共识点与分歧点。大多数券商认为国产创新药全球竞争力凸显，国产创新药全球竞争力显著提升，出海交易与商业化进入密集兑现期科研上游行业投融资触底回升，全球研发需求回暖带动增长；创新、出海、国产替代共同助推估值修复，政策反内卷优化竞争环境；中药相关政策持续友好，渠道库存去化完成，板块触底复苏态势明确；生物制品刚需属性突出，行业供需格局持续改善，创新升级与产能优化驱动增长。 券商对于医药细分行业存在如下分歧点：关于创新药的盈利周期，部分券商认为头部Biotech在2026年集中扭亏，其他券商认为盈利周期拉长至2027年；关于医疗服务的消费能力恢复，一方认为由于消费信心回升，消费能力在2026H2恢复至疫前水平，另一方认为客单价提升受限，恢复乏力；关于创新品种放量，一部分券商建议临床价值高的多价疫苗、治疗性疫苗，另一部分推荐竞争格局较优的重组蛋白创新药。 图表16：2026年医药细分行业观点 细分行业 观点总结 创新药 共识点 看好ADC、双抗、小核酸、减毒药，国产创新药全球竞争力凸显，国产创新药全球竞争力显著提升，出海交易与商业化进入密集兑现期。政策全链条支持，商保与医保协同拓宽支付空间，新一代技术平台或增长核心。 分歧点 1、出海落地节奏：59.4%的券商认为2026年BD授权兑现加速，海外临床数据出驱动估值；40.6%的券商认为由主业海防3-5年，授权模式短期更稳健。2、技术路线优化级：56.7%的券商聚焦ADC、双抗等成熟平台，因为其商业化确定性高；43.3%的券商偏好小细胞、体内GAP-T前导检测上市，长期增长空间大。3、盈利周期：54.2%的券商认为头部Biotech在2026年集中于BD，收入与产品销售双轮驱动；45.8%的券商认为盈利周期拐点渐至2027年，研发投入与海外费用压力仍存。 CXO及科研上游 共识点 看好CMO、科研试剂、SMO，行业投融资触底回升，业绩拐点明确，全球研发需求回暖带动增长，新兴技术引领爆发，国产替代与海外拓展同步推进，产业链景气度上行。 分歧点 1、需求复苏强度：58.9%的券商认为2026年全球需求强复苏，新兴技术订单爆发；41.1%的券商认为复苏强度较小，海外融资波动有所影响。2、海外业务占比影响：55.3%的券商认为高海外占比企业受益降息周期，订单弹性大；44.7%的券商偏好内需主类型，政策稳定性强。3、新兴技术布局：52.6%的券商优先布局ADC，多肽CMO，商业化订单确定性高；47.4%的券商侧重小核酸，细胞治疗CMO，技术壁垒高。 医疗器械 共识点 看好未来机器人、脑移植、高端影像设备、高耗材创新、出血、国产替代三重驱动估值修复，院内招新接缓释放需求，政策反向内化竞争环境，高端设备与创新耗材成长潜力最大。 分歧点 1、出海区域偏弱：59.2%的券商认为美市场突破更具体价值，技术认可度高；40.8%的券商看好东南亚、拉美、政策宽松且需求旺盛。2、创新器械支付落地：56.5%的券商认为医保纳入加速，创新支付缓解降价压力；43.5%的券商认为医保谈判仍为中低，降幅是超预期风险较小。3、国产替代背景下：53.8%的券商认为终端设备2026年国产化率突破40%，政策与技术双支撑；46.2%的券商认为受益于核心零部件进口依赖，国产化率保持30%-35%。 中药 共识点 看好中药创新药，OTC龙头、中药消费品，政策持续走好，渠道库存去化完成，板块触底复苏态势明确，中药材价格回落带动毛利率修复，创新转型与消费升级双重要增长极。 分歧点 1、基药目录受益程度：57.8%的券商认为新版基药目录新增品种多，院内放量显著；42.2%的券商认为增量有限，更严格分化加剧。2、复方泰菲：55.1%的券商认为OTC先复容，消费场景恢复快；44.9%的券商看好院内中药，政策倾斜与学术推广。3、原材价格影响：51.7%的券商认为中药材降价持续，毛利率修复显著；48.3%的券商认为价格波动收窄，成本红利边际减弱。 医疗服务 共识点 看好眼科、中医疗疗、肿瘤专科，消费复苏与连锁化率提升驱动结构性机会，政策优化缓解控压力，细分子专科龙头竞争优势强化，场景复苏与服务升级带动需求回暖。 分歧点 1、复苏有序：58.3%的券商认为以眼科、口腔为标的的医疗消费龙头复苏，因为高客单价弹性大；41.7%的券商认为肿瘤、康复为例的需用医疗更稳健，刚需属性强。2、连锁化扩张路径：54.5%的券商认为龙头并购整合，快速扩份额；45.5%的券商侧重下沉开店，单店模型优化。3、消费能力恢复：52.3%的券商认为2026H2恢复至疫前水平，消费信心回升；47.7%的券商认为恢复乏力，零售价提升受限。 生物制品 共识点 看好血制品、疫苗、重组蛋白，刚需属性突出，行业供需格局持续改善，创新升级与产能优化驱动增长，出海与国内放量形成双支撑，细分赛道集中度稳步提升。 分歧点 说，价格承压。2、疫苗出海进度：55.4%的券商认为2026年海外认证加速，放量超预期；44.6%的券商认为仍处试点阶段，渠道建设滞后。3、创新品种放量：53.2%的券商看好多价疫苗、治疗性疫苗，临床价值高；46.8%的券商偏好重组蛋白创新药，竞争格局优。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表17：2026年医药行业选股逻辑 维度 观点总结 政策影响 共识点 看好创新药、医疗器械合规标的、中药政策红利标的。医保与商保协同支持、集采规则优化成政策主线,创新药赋能多重政策倾斜。行业发展环境持续改善,合标标的更易受益于政策红利。 分歧点 1、政策受益先后:58.6%的券商认为创新药先受益,商保落地与医保谈判温和化形成双重利好;41.4%的券商认为医疗器械更优,集采规则优化与设备更新政策带动需求释放。2、集采影响程度:55.7%的券商认为集采边际缓和,降价幅度收窄且竞争格局稳定;44.3%的券商认为仍有扩围风险,低毛利品种盈利压力仍存。3、商保落地效果:52.8%的券商认为短期情绪催化为主,长期增量有限;47.2%的券商认为快速放量,成为创新药支付重要补充,显著打开市场空间。 需求增长 共识点 看好慢病管理、高端医疗服务、创新疫苗、老龄化加剧、消费升级、临床需求缺口三大因素驱动行业增长。刚需与升级需求并存,细分领域需求持续扩容,成长确定性强。 分歧点 1、需求爆发顺序:59.3%的券商认为慢病管理先爆发,则需属性强且人群持续扩容;40.7%的券商偏好高端医疗服务,消费级与场景复苏带动需求弹性释放。2、消费意愿强度:56.1%的券商认为中高端需求弹性大,居民支付能力恢复显著;43.9%的券商认为大众需求更稳健,性价比向下需求确定性高。3、下沉市场潜力:53.5%的券商认为下沉市场是核心增量,渗透率低且需求待释放;46.5%的券商认为城市市场仍主导,消费能力强且医疗资源集中。 国际化方向 共识点 看好创新药BD授权、医疗器械海外建厂、CXO全球布局。出海成为行业第二增长曲线,多元出海路径成效显著。全球竞争力持续提升,海外市场为企业打开增量空间,这些成为重要增长引擎。 分歧点 1、出海路径:58.9%的券商认为License-out更高效,快速兑现收益且风险可控;41.1%的券商偏好自出海,长期价值更高且品牌影响力更强。2、区域选择:55.6%的券商聚焦欧美市场,技术认证门槛高且定价空间充足;44.4%的券商侧重新兴市场,政策宽松且需求旺盛,放量节奏更快。3、合规风险应对:52.4%的券商认为龙头企业应对能力强,海外布局完善且合规体系成熟;47.6%的券商认为中小企业风险更高,合规成本高且资源储备不足。 防御配置 共识点 血制品、中药OTC龙头、高股息CXO。优选需求刚性、高股息、现金流充裕的细分领域,行业波动抗性强。业绩稳定性高,在市场调整期具备显著配置价值,安全边际充足。 分歧点 1、标的选择:57.2%的券商推荐血制品,需求刚性强且行业格局稳定;42.8%的券商偏好中药龙头,高股息属性突出且政策支持明确。2、配置权重:54.5%的券商认为配置权重占比25%-35%,能有效对冲市场波动;45.5%的券商认为配置权重占比15%-25%,兼顾防御性与成长机会。3、防御与成长平衡:51.9%的券商认为高股息结合业绩稳健的标的最优,安全边际充足;48.1%的券商偏好必选消费叠加创新属性标的,兼顾安全与弹性。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表18：2026年医药板块推荐个股 细分行业 看好板块 看好个股 创新药 ADC 科伦博泰、荣昌生物 双抗 康方生物、信达生物 小核酸 瑞博生物 减重药 华东医药、联邦制药 CXO及科研上游 CDMO 药明合联、凯莱英 科研试剂 百普赛斯、皓元医药 SMO 普蕊斯 医疗器械 手术机器人 微创机器人、天智航 脑机接口 三博脑科、翔宇医疗 高端影像设备 联影医疗、开立医疗 高值耗材 惠泰医疗、微电生理 中药 中药创新药 康缘药业、方盛制药 OTC龙头 华润三九、羚锐制药 中药消费品 东阿阿胶、云南白药 医疗服务 眼科 爱尔眼科、华厦眼科 肿瘤专科 海吉亚医疗、盈康生命 生物制品 血制品 天坛生物、华兰生物 疫苗 康希诺、华兰疫苗 重组蛋白/胰岛素 甘李药业、通化东宝 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 3.5.2行业内选股逻辑与关注点 各券商在医药行业的选股逻辑侧重政策影响、需求增长、国际化方向、防御配置4个维度。大多数券商认为医保与商保协同支持与集采规则优化是政策主线，创新药械获多重政策倾斜；行业发展环境持续改善，合规标的更易受益于政策红利；老龄化加剧、消费升级、临床需求缺口三大因素驱使行业需求增长，医药细分行业需求持续扩大，成长确定性强；出海成为医药行业第二增长曲线，多元出海路径成效显著；防御配置优选需求刚性、高股息、现金流充裕的细分领域。 券商对于医药行业选股逻辑存在如下分歧点：关于政策受益顺序，部分券商认为由于商保落地与医保谈判温和化，创新药先受益，其他券商认为集采规则优化与设备更新政策会导致医疗器械更先受益；对于医药的需求增长爆发顺序，一部分券商认为慢病管理先爆发，另一部分认为高端医疗服务先迎来释放；在防御配置的标的选择，一方推荐需求刚性强且行业格局稳定的血制品，另一方推荐高股息属性突出且政策明确支持的中药龙头。 个股中，多数券商看好创新药板块的ADC、双抗及减重药方向，相关个股为科伦博泰、康方生物、华东医药；CXO及科研上游板块的CDMO及科研试剂，相关个股为药明合联、百普赛斯；医疗器械板块的手术机器人、高端影像设备及高值耗材，相关个股为微创机器人、联影医疗、惠泰医疗；中药板块的中药创新药及OTC龙头，相关个股为康缘药业、华润三九；医疗服务板块的眼科及肿瘤专科，相关个股为爱尔眼科、海吉亚医疗；以及生物制品板块的血制品及疫苗，相关个股为天坛生物、康希诺。 # 3.6 金融地产行业观点总结 # 3.6.1行业细分板块的观点总结 我们对金融地产行业细分板块进行了拆解，分别从房地产、银行、保险、证券等行业分析了不同券商的共识点与分歧点。多数券商认为房地产行业处于筑底阶段，在供需结构分化下，核心城市与优质运营标的韧性凸显，去化压力逐步缓解；在低利率与资产荒背景下，高股息与息差筑底凸显配置价值，政策支持反内卷优化竞争环境，资产质量整体稳健；保险行业资负两端共振改善，分红险转型成负债端主线，银保渠道放量带动新单增长，权益投资受益于资本市场回暖，长期配置价值显著；市场活跃度提升带动经纪、两融业务高增，财富管理转型深化、公募基金回暖打开增量，投行受益于直接融资扩容，并购与国际化成行业升级主线。 券商对于金融地产细分行业存在如下分歧点：对于房价企稳时间，部分券商认为房价将于2026年底-2027年中趋平，另一部分认为房价需要更长时间磨底；关于银行资产配置侧重，一方券商推荐收益稳定、风险可控的零售信贷和优质房企融资，另一方券商看好以新质生产力、基建为首的对公优质项目；对于证券的财富管理转型，部分券商建议券商侧重产品平台建设、投顾专业升级，长期价值更高，另一部分券商建议短期见效快的流量获客、高频交易。 图表19：2026年金融地产细分行业观点 细分行业 观点总结 房地产 共识点 看好“好房子”主题房企、核心城市商业地产、头部物业、二手房中介、城市更新运营商。行业处于筑底阶段，政策托底与高质量发展形成双重支撑，“好房子”城市更新、存量盘活成为主要增长极。供需结构分化下，核心城市与优质运营标的韧性凸显，去化压力逐步缓解。 分歧点 1、房价企稳时间：58.5%的券商认为2026年底-2027年中价超平，销售量触底后跌幅收窄；41.5%的券商认为需更长时间磨底，居民资产负债表修复缓慢制约回暖节奏。2、政策受益后：57.2%的券商认为需求端政策先见效，如限购放松、房贷降息，直接拉动购房需求；42.8%的券商认为供给端政策更关键，如收储现房、房企化催，修复行业信用后需求才会跟进。3、区域布局侧重：56.8%的券商聚焦一线及强二线核心城市，供需更健康；43.2%券商看好下沉市场改善型需求，核心因素为基数低和政策倾斜空间大。 银行 共识点 看好高股息国有行、优质区域商行/农商行、财富管理龙头、低不良合规标的。低利率与资产荒背景下，高股息与息差筑底凸显配置价值，政策支持反内卷优化竞争环境，资产质量整体稳健，财富管理与区域信贷需求成增长亮点。 分歧点 1、息差修复节奏：59.3%的券商认为2026年息差触底企稳，负债成本优化对冲资产端压力；40.7%的券商认为仍有小幅下行空间，资产端定价压力未完全释放。2、资产配置侧重：56.5%的券商偏好零售信贷与优质房企融资，理由是收益稳定、风险可控；43.5%侧重以新质生产力、基建为首的对公优质项目，理由是政策支持、需求确定。3、资本补充路径：54.2%的券商认为内生积累、转债转股为主，稀释风险小；45.8%的券商看好财政注资、股权融资，扩容能力强。 保险 共识点 看好分红险主线险企、银保渠道优势标的、非车险龙头、长期权益配置标的。资负两端共振改善，分红险转型成员负债端主线，银保渠道放量、代理人专业化升级带动新增长，权益投资受益于资本市场回暖，长期配置价值凸显。 分歧点 1、分红险放量节奏：58.7%的券商认为2026年持续高增，居民储蓄搬家、产品竞争力突出；41.3%的券商认为增速放缓，基数抬升、同业竞争加剧。2、权益投资比例：55.6%的券商认为权益投资比例将进一步提升至15%-20%，增厚收益；44.4%的券商认为权益投资比例维持10%-15%，优先控制波动。3、银保渠道竞争：53.1%的券商认为头部险企垄断加剧，资源整合能力强；46.9%的券商认为中小企差异化突围，聚焦细分客群。 证券 共识点 看好财富管理龙头、投行优势券商、跨境业务标的、衍生品业务领先者。市场活跃度提升带动经纪、两融业务高增，财富管理转型深化、公募基金回暖打开增量，投行受益于直接融资扩容，并购与国际化成行业升级主线。 分歧点 1、自营业务弹性：59.8%的券商认为权益市场搅斗下弹性显著，泛自营贡献核心收益；40.2%的券商认为固收、衍生品对冲风险，收益更稳健。2、财富管理转型：56.4%的券商侧重产品平台建设、投顾专业升级，长期价值更高；43.6%的券商偏好流量获客、高频交易，短期见效快。3、并购推进速度：52.9%的券商认为2026年加速落地，政策推动一流投行建设；47.1%的券商认为节奏平稳，合规与整合成本制约。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表20：2026年金融地产行业选股逻辑 维度 观点总结 政策驱动 共识点 看好房地产政策红利标的、银行化债受益行、保险政策支持型险企、证券投行与衍生品标的。政策围绕稳增长、防风险、促转型的主线,房地产供需两端政策协同、银行反内卷与化债支持、保险产品与渠道政策优化、证券直接融资支持,合规契合政策方向的标的优先受益。 分歧点 1、政策发力重点:57.9%的券商认为需求端刺激更关键,直接拉动市场活跃度;42.1%的券商主张供给端优化优先,修复行业生态根基。2、政策落地效果:54.6%的券商认为核心区域、头部机构见效快,资源集中优势;45.4%的券商认为下沉市场、中小机构边际改善,政策倾斜空间大。3、政策持续性:51.8%的券商认为“十五五”期间持续加码,支持行业转型;48.2%的券商认为短期托底为主,长期逐步退出。 业务转型 共识点 看好“开发、运营”房企、银行财富管理龙头、保险转型先锋、证券跨境业务标的。行业从规模扩张转向质量提升,房地产向开发、运营转型、银行聚焦财富管理与区域深耕、保险推进产品与渠道双升级、证券发力财富管理与国际化,转型成效决定长期竞争力。 分歧点 1、转型优先级:58.3%的券商认为先聚焦主业提质,筑牢基本盘;41.7%的券商偏好跨界创新,开辟新增长曲线。2、转型节奏:55.5%的券商认为头部企业转型见效快,资源整合能力强;44.5%的券商认为中小机构更灵活,细分赛道易突破。3、技术赋能效果:53.2%的券商认为AI与数字化短期降本显著;46.8%的券商认为投入周期长,长期才能兑现价值。 风险控制 共识点 看好低负债房企、高拨备银行、稳健型保险、合规券商。信用风险与市场风险是核心考量,房地产关注现金流与债务化解、银行把控资产质量与合规风险、保险注重利差损与投资波动、证券防范自营与信用业务风险,低杠杆与高安全边际标的的防御性强。 分歧点 1、风险化解路径:57.3%的券商认为债务重组、资产处置是关键,快速出清不良;42.7%的券商主张靠经营改善自然化解,基本面修复更扎实。2、风险偏好程度:54.9%的券商偏好低风险标的,优先保障安全;45.1%的券商愿意承担适度风险,博取转型弹性。3、重点风险领域:52.3%的券商认为房地产相关风险仍需警惕;47.7%的券商关注零售信贷与资本市场波动。 资产质量 共识点 看好核心区位房企、低不良银行、优质资产保险、头部券商。资产质量决定长期价值,房地产优质土储与运营资产、银行低不良、高收益资产、保险优质权益与固收配置、证券核心业务牌照与客户资源,是穿越周期的核心竞争力。 分歧点 1、资产优先级:59.4%的券商认为核心城市优质资产最具价值,需求刚性;40.6%的券商看好下沉市场与创新资产,增长空间大。2、资产增值逻辑:56.1%的券商靠区位红利与政策支持;43.9%的券商主张靠运营效率与专业能力。3、资产配置集中度:53.7%的券商认为集中配置核心资产,效益更高;46.3%的券商偏好分散配置,降低波动。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表21：2026年金融地产板块推荐个股 细分行业 看好板块 看好个股 房地产 “好房子”主题房企 华润置地、滨江集团 核心城市商业地产 龙湖集团、华润万象生活 头部物业 保利物业、万物云 二手房中介 贝壳-W、我爱我家 城市更新运营商 招商蛇口、中国金茂 银行 高股息国有行 工商银行、建设银行 优质区域城/农商行 杭州银行、江苏银行 财富管理龙头 招商银行、兴业银行 保险 分红险主线险企 中国人寿、新华保险 银保渠道优势 中国平安、友邦保险 非车险龙头 中国财险、众安在线 证券 财富管理龙头 广发证券、东方证券 投行优势券商 中信证券、中金公司 跨境业务标的 国泰海通、招商证券 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 3.6.2行业内选股逻辑与关注点 我们总结了金融地产行业内各券商的选股逻辑，涵盖政策驱动、业务转型、风险控制和资产质量等多个维度。大多数券商认为政策围绕“稳增长、防风险、促转型”的主线，合规契合政策方向的标的优先受益；行业从规模扩张转向质量提升，房地产向开发、运营转型，银行聚焦财富管理与区域深耕，保险推进产品与渠道双升级，证券注重财富管理与国际化，转型成效决定长期竞争力；信用风险与市场风险是核心考量，低杠杆与高安全边际标的防御性更强；资产质量决定长期价值。 券商对于金融地产行业选股逻辑存在如下分歧点：对于政策持续性，部分券商认为“十五五”期间持续加码，支持行业转型，另一部分认为短期托底为主，长期逐步退出；关于业务转型的转型优先级，一方建议认为先聚焦主业提质，筑牢基本盘，另一方建议跨界创新，开辟新增长曲线；对于风险控制路径方法，部分券商认为关键是债务重组、资产处置，其他券商主张靠经营改善自然化解风险；在资产增值逻辑方面，一方认为靠区位红利与政策支持，另一方认为靠运营效率与专业能力。 在个股中，大多数券商看好房地产板块的“好房子”主题房企、头部物业及二手房中介，相关个股为华润置地、保利物业、贝壳-W；银行板块的高股息国有行及优质区域行，相关个股为工商银行、杭州银行；保险板块的分红险主线险企及银保渠道优势标的，相关个股为中国人寿、中国平安；以及证券板块的财富管理龙头及投行优势券商，相关个股为广发证券、中信证券。 # 3.7 制造行业观点总结 # 3.7.1行业细分板块的观点总结 我们总结了制造业中，人形机器人、高端装备、汽车制造、轻工制造、航空航天制造和工业自动化等细分领域的不同观点。多数券商认为：2026年成为量产元年，特斯拉Optimus V3与国产头部机型进入关键落地阶段，技术路线逐步收敛，核心零部件国产化加速；汽车供应链与机器人技术同源，丝杠、减速器等环节需求爆发，打开行业增长空间；高端装备的工程机械内需复苏、海外拓展提速，工业母机、机床刀具受益于制造业升级，AI算力带动液冷设备、PCB设备需求高增，行业景气度随全球制造业复苏持续上行；新能源渗透率持续提升，L3级智驾落地在即，出海与机器人业务成为第二增长曲线；轻工制造的出口链受益于关税趋稳与海外补补充库存，家居、造纸行业盈利筑底复苏，新消费成为结构性亮点；商业航天进入密集组网期，可重复火箭技术突破带动发射成本下降，卫星互联网、低空经济成为新增长极；制造业“机器换人”趋势不改，工控、物流机器人需求持续增长，AI与工业互联网融合提升行业效率。 券商对于制造细分行业存在如下分歧点：对于高端装备的技术升级方向，主要分歧在于是优先布局智能化还是绿色化；对于汽车制造的增长主线，部分券商认为智驾是核心增量，硬件升级带动零部件需求，其他券商偏好让机器人业务打开估值空间；关于轻工制造盈利改善的原因，一方认为是认为原材料价格回落，另一方认为是降本增效与格局优化；在航空航天制造的技术突破重点，部分券商认为降本决定商业化速度，突破重点是可重复火箭，另一部分认为重点是卫星载荷升级；关于工业自动化的技术路线，一方倾向总线型工控产品，适配智能化升级，另一方倾向性价比优势显著的经济型产品。 图表22：2026年制造细分行业观点 细分行业 观点总结 人形机器人 共识点 看好核心零部件、整机厂、材料配套。2026年成为量产元年，特斯拉Optimus V3与国产头部机型进入关键阶段，技术路线逐步收敛，核心零部件国产化加速。汽车供应链与机器人技术同源，杠杠、减速器、灵巧手等环节需求爆发，打开行业增量空间。 分歧点 1、量产节奏：59.2%的券商认为2026年底实现万级量产，特斯拉与头部国产厂商率先突破；40.8%的券商认为量产规模受限于成本与算力，仅能实现数千级交付。2、技术路线优化级：56.7%的券商聚焦电驱动与灵巧手升级，认为是提升实用性的核心；43.3%的券商侧重大模型与算法突破，主张“大脑”成熟才能打开C端市场。3、盈利周期：应用场景落地：54.3%的券商认为工业场景率先放量，如汽车装配、物流分拣，需求刚性且付费能力强；45.7%看好商业场景，如零售、建筑、市场适配性能更强。 高端装备 共识点 看好工程机械、工业母机、液冷设备、PDB设备、矿山机械、政策支持与进口替代双重驱动，工程机械内需复苏，海外拓展提速，国产化、机床刀具受益于制造业升级，AI算力带动液冷设备、PDB设备需求高增。行业景气度跟随全球制造业复苏持续上行。 分歧点 1、海外拓展重点：58.9%的券商认为欧美高端市场突破更具价值，技术认可度高；41.1%的券商看好新兴市场需求旺盛且门槛低。2、复杂动力：55.6%的券商认为内需设备更新是核心增量，企业资本开支回暖；44.4%的券商主张外需复苏更稳健，海外补库存带动出口增长。3、技术升级方向：53.1%的券商优先布局智能化、提升生产效率；46.9%侧重绿色化、契合政策导向。 汽车制造 共识点 看好新能源汽车、智驾核心零部件、汽车机器人跨界标的。新能源渗透率持续提升，L3改智驾落地在即，出海与机器人业务成为第二增长曲线。自主品牌高端化成效显著，供应链协同优势支撑机器人降本保产。 分歧点 1、出海区域有望：59.5%的券商认为欧洲市场是关键，政策支持新能源；40.5%的券商看好东南亚以及拉美市场，成本优势显著。2、增长主线：56.3%的券商认为智驾是核心增量，硬件升级带动零部件需求；43.7%的券商主张机器人业务打开估值空间，技术协同效应突出。3、价格战影响：52.8%的券商认为价格战趋缓，行业格局优化；47.2%的券商认为竞争仍激烈，低端市场盈利承压。 轻工制造 共识点 看好出口导向型家居、纸包袋龙头、个护用品、宠物用品、IP潮玩，出口链受益于关税趋稳与海外补库库存、家具、造纸行业盈利筑底复苏、新消费构成结构性亮点，全球化供应链布局与成本控制能力决定企业竞争力。 分歧点 1、内需复苏顺序：58.1%的券商认为动个护、家居为例的必选消费先复苏，需求刚性；41.9%的券商看好以潮玩，户外用品为首的可选消费，弹性更大。2、出口增长动力：55.4%的券商认为美国降息拉动终端需求；44.6%的券商主张供应链转移红利延续，份额持续提升。3、盈利改善逻辑：51.9%的券商认为原材料价格回落是主因；48.1%的券商主张降本增效与结构优化。 航空航天制造 共识点 看好商业火箭、卫星制造与航海、低空经济装备。商业航天进入密集期间期，可重复火箭技术突破带动发射成本下降，卫星互联网、低空经济成为新增长极。政策支持与市场化需求双轮驱动行业发展。 分歧点 1、技术突破重点：59.7%的券商认为可重复火箭是关键，降本决定商业化速度；40.3%的券商侧重卫星载荷升级，提升应用体验。2、需求爆发顺序：56.5%的券商认为卫星互联网先放量，政策驱动组网；43.5%的券商看好低空经济，应用场景更广泛。3、竞争格局：53.3%的券商认为龙头企业垄断加剧，资源整合能力强；46.7%的券商认为中小企业差异化突围，聚焦细分赛道。 工业自动化 共识点 看好工控系统、物流机器人、工业传感器、AI工业应用。制造业“机器人”趋势不变，工控、物流机器人需求持续增长，AI与工业互联网融合提升行业效率。国产替代加速，核心零部件进口依赖度下降。 分线点 1、需求复苏强度：58.4%的券商认为2026年强复苏，制造业投资回暖；41.6%的券商认为温和复苏，中小企业需求不足。2、技术路线：55.8%的券商偏好总线型工控产品，适配智能化升级；44.2%的券商侧重经济型产品，性价比优势显著。3、国产替代节奏：52.5%的券商认为核心零部件2026年替代率突破40%；47.5%的券商认为替代率维持30%-35%，高端领域仍依赖进口。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表23：2026年制造行业选股逻辑 维度 观点总结 价格周期 共识点 看好造纸、金属包装、化工新材料、机床刀具,行业处于价格修复周期,原材料价格趋稳为中游制造提供盈利空间,部分细分领域存在提价预期,如造纸、金属包装、涨价传导与品类弹性决定企业收益。 分歧点 1. 涨价传导节奏：58.6%的券商认为2026H1完成传导,需求复苏支撑提价落地；41.4%的券商认为传导滞后,终端需求疲软制约涨价空间。2. 品类弹性优先级：55.9%的券商看好垄断格局品类,提价能力强；44.1%的券商偏好竞争格局分散品类,弹性更大。3. 原材料影响：52.7%的券商认为原材料价格稳中有降,盈利修复持续；47.3%的券商认为波动加大,盈利改善空间受限。 政策驱动 共识点 看好工业母机、商业航天、新能源装备、出口导向型制造龙头。“十四五”规划聚焦先进制造,政策支持创新药械、工业母机、商业航天等领域,反内卷政策优化竞争环境,出口退税与海外产能布局政策助力全球化拓展。 分歧点 1. 政策发力重点：57.8%的券商认为技术创新补贴更关键,带动高端制造突破；42.2%的券商主张需求端刺激,如设备更新、消费补贴,直接拉动需求。2. 政策受益先后：54.5%的券商认为国企先受益,资源整合能力强；45.5%的券商看好民企,机制灵活且创新能力突出。3. 政策持续性：51.6%的券商认为“十三五”期间持续加码；48.4%的券商认为短期托底为主,长期逐步退出。 成本控制 共识点 看好具备规模效应的制造龙头,垂直整合供应链标的,数字化改造领先企业。成本控制是制造企业穿越周期的关键,规模效应、供应链优化、数字化降成本成为核心手段,原材料自给率与生产效率决定盈利韧性。 分歧点 1. 降本优先级：58.3%的券商认为供应链优化是核心,降低采购成本；41.7%的券商侧重生产效率提升,通过数字化降本。2. 规模效应边界：55.2%的券商认为头部企业规模效应更显著,降本空间大；44.8%的券商看好中小企业,灵活调整产能,边际成本更低。3. 原材料应对策略：52.3%的券商主张长期销价,稳定成本；47.7%的券商偏好灵活调整,把握价格波动机会。 产能优化 共识点 看好海外产能布局龙头、高端产能扩张标的、产能整合优势企业。产能布局向海外(东南亚、墨西哥)与国内核心区域集中,高端产能扩张与低效产能出清并行,产能利用率与产销匹配度决定企业增长质量。 分歧点 1. 产能扩张方向：59.1%的券商认为高端产能是核心,契合产业升级；40.9%的券商侧重海外低成本产能,对冲贸易壁垒。2. 产能利用率目标：56.4%的券商认为产能利用率需维持80%以上,才能实现规模效应；43.6%的券商认为产能利用率在60%-70%即可,平衡风险与收益。3. 产能整合方式：53.6%的券商主张并购整合,快速扩大规模；46.4%的券商偏好内生增长,把控产能质量。 防御配置 共识点 看好高股息工程机械龙头、必选消费制造、低负债制造企业。优选需求刚性、现金流充裕、高股息的制造标的,抗周期属性突出,在市场波动期具备防御价值,细分领域龙头更易穿越行业周期。 分歧点 1. 标的选择：57.5%的券商推荐高股息国企,分红确定性强；42.5%的券商偏好现金流充裕民企,抗风险能力突出。2. 配置权重：54.3%的券商认为配置权重占比20%-30%,平衡防御与成长；45.7%的券商认为占比10%-20%,优先布局成长机会。3. 防御与成长平衡：51.8%的券商认为高股息叠加业绩稳健最优；48.2%的券商偏好必选消费叠加创新业务,兼顾安全与弹性。 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 图表24：2026年制造板块推荐个股 细分行业 看好板块 看好个股 人形机器人 核心零部件 绿的谐波、中大力德 整机厂 优必选 材料配套 泛亚微透 高端装备 工程机械 三一重工、徐工机械 工业母机 欧科亿、华锐精密 液冷设备 英维克、高澜股份 PCB 设备 大族数控、东威科技 矿山机械 耐普矿机、中信重工 汽车制造 新能源汽车 比亚迪、小鹏汽车-W 智驾核心零部件 德赛西威、速腾聚创 汽车机器人跨界 拓普集团、三花智控 轻工制造 出口导向家居 匠心家居、致欧科技 纸包装龙头 裕同科技、美盈森 个护用品 百亚股份、登康口腔 宠物用品 源飞宠物、依依股份 航空航天制 造 商业火箭 航天电子、应流股份 卫星制造与载荷 海格通信、臻镭科技 低空经济装备 纵横股份、中际联合 工业自动化 工控系统 汇川技术、伟创电气 物流机器人 兰剑智能、亿嘉和 工业传感器 安培龙、柯力传感 来源：聚源，OpenAI，国金证券研究所 # 3.7.2 行业内选股逻辑与关注点 我们总结了各券商在制造业的选股逻辑，从价格周期、政策驱动、成本控制、产能优化、防御配置等细分维度分别进行了总结。大多数券商认为制造行业处于价格修复周期，原材料价格趋稳为中游制造提供盈利空间，部分细分领域存在提价预期，如造纸、金属包装，涨价传导与品类弹性决定企业收益；“十五五”规划聚焦先进制造，政策支持创新药械、工业母机、商业航天等领域，反内卷政策优化竞争环境，出口退税与海外产能布局政策助力全球化拓展； 成本控制是制造企业穿越周期的关键，原材料自给率与生产效率决定盈利韧性；产能布局向海外与国内核心区域集中，产能利用率与产销匹配度决定企业增长质量；防御配置优选需求刚性、现金流充裕、高股息的制造标的，抗周期属性突出，在市场波动期具备防御价值。 券商对于制造行业选股逻辑存在如下分歧点：对于政策发力重点，部分券商认为技术创新补贴更关键，带动高端制造突破，其他券商建议通过设备更新、消费补贴，直接拉动需求；关于产能优化方向，一方认为高端产能是核心，契合产业升级，另一方侧重海外低成本产能。 从个股的角度来看，券商普遍看好人形机器人板块的核心零部件、整机厂及材料配套，相关个股为绿的谐波、优必选；高端装备板块的工程机械、工业母机及液冷设备，相关个股为三一重工、欧科亿、英维克；汽车制造板块的新能源整车及智驾核心零部件，相关个股为比亚迪、德赛西威、拓普集团；轻工制造板块的出口导向型家居及个护用品，相关个股为匠心家居、百亚股份；航空航天制造板块的商业火箭及卫星制造，相关个股为航天电子、海格通信；以及工业自动化板块的工控系统及物流机器人，相关个股为汇川技术、兰剑智能。 # 3.8新能源行业观点总结 # 3.8.1行业细分板块的观点总结 我们对新能源行业细分板块进行了拆解，分析了光伏、风电、储能及新能源汽车等行业的共识点与分歧点。券商普遍认为：反内卷政策持续推进，硅料收储与产能出清优化供需格局，光伏行业盈利筑底回升；BC、钙钛矿等新技术加速落地，国内外需求共振，新兴市场成为增量主力，光储协同发展趋势明确；“十五五”装机目标明确，陆风反内卷见效，风机价格企稳回升带动盈利修复；海风进入规模化建设阶段，深远海项目加速落地，海外需求爆发推动整机与零部件出海；国内外需求共振，国内容量电价机制完善推动独立储能盈利改善，海外AIDC与电网升级拉动需求；储能产业链量价齐升，电芯、集成环节供需紧平衡，光储协同与构网型技术成趋势；新能源汽车自主品牌高端化成效显著，动力电池技术迭代加速，产业链盈利随供需改善修复。 券商对于新能源细分行业存在如下分歧点：对于光伏的技术路线优先级，一方建议效率与溢价优势显著的BC电池，另一方看好产业化突破空间更大的钙钛矿叠层；关于风电的海风发展重点，部分券商看好近海规模化，成本优势显著，另一方券商侧重长期成长空间更大的深远海技术突破。 图表25：2026年新能源细分行业观点 细分行业 观点总结 光伏 共识点 看好硅料龙头、高效电池组件、钙钛矿/BC技术标的、光储一体化企业。反内卷政策持续推进，硅料收储与产能出清优化供需格局，行业盈利筑底回升。BC、钙钛矿等新技术加速落地，国内外需求共振，新兴市场成为增量主力，光储协同发展趋势明确。 分歧点 1、需求复苏节奏：58.3%的券商认为2026H2全面复苏，海外补库与国内机制电价落地驱动；41.7%的券商认为复苏较慢，欧美需求疲软制约弹性。2、技术路线优先级：56.5%的券商聚焦BC电池，效率与溢价优势显著；43.5%的券商看好钙钛矿叠层，产业化突破空间更大。3、海外拓展重点：54.2%的券商看好以中东、印度为首的新兴市场，政策支持与需求刚性；45.8%的券商侧重欧美高端市场，技术溢价更高。 风电 共识点 看好风电机整机、海风装备、核心零部件、出海标的。十五五装机目标明确，陆风反内卷见效，风机价格企稳回升带动盈利修复。海风进入规模化建设阶段，深远海项目加速落地，海外需求爆发推动整机与零部件出海。 分歧点 1、陆风复苏强度：59.1%的券商认为2026年强复苏，设备更新与出口共振；40.9%的券商认为平稳增长，中小企业需求不足。2、海风发展重点：56.4%的券商聚焦近海规模化，成本优势显著；43.6%的券商侧重深远海技术突破，长期成长空间更大。3、海外拓展区域：53.6%的券商优先布局欧洲，溢价能力强；46.4%的券商侧重以东南亚、拉美为例的新兴市场，需求增速更快。 储能 共识点 看好储能集成、电芯、PCS、户储、国内外需求共振，国内容量电价机制完善推动独立储能盈利改善，海外AIDC与电网升级拉动需求。产业链量价齐升，电芯、集成环节供需紧平衡，光储协同与构网型技术成趋势。 分歧点 1、价格传导幅度：58.5%的券商认为电芯涨价可完全传导至终端，需求刚性支撑；41.5%的券商认为传导有限，终端收益率约束涨价空间。2、需求爆发顺序：55.7%的券商认为国内火储先放量，政策驱动明确；44.3%的券商看好海外户储/工商储，经济性凸显。3、海外政策影响：52.9%的券商认为关税扰动可控，本土化布局对冲风险；47.1%的券商担忧政策收紧，出口增速承压。 新能源汽车 共识点 看好整车、动力电池、智驾零部件、出海标的。渗透率持续提升，L3级智驾的智能化与出海成为核心增长曲线。自主品牌高端化成效显著，动力电池技术迭代加速，产业链盈利随供需改善修复。 分歧点 1、渗透率增速：59.5%的券商认为2026年突破60%，混动与纯电双轮驱动；40.5%的券商认为增速放缓，基数效应与政策退坡影响。2、出海布局