> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业 原油月报 日期 2026年3月2日 建信期货 CCB Futures # 能源化工研究团队 研究员：李捷，CFA（原油沥青） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 美伊局势升级，关注通航进展 # 观点摘要 > 供应端，美以对伊朗展开军事行动，在本轮中东局势升温后，OPEC已经顺势开始向市场释放其增产的意图。目前OPEC12个成员国剩余产能为420万桶/日。仅从产量来看OPEC+能够覆盖伊朗的供应量，且目前并未报告伊朗能源设施受到袭击。更大的影响在于霍尔木兹海峡目前处于封锁状态。霍尔木兹海峡是全球原油运输量最大的海峡，运输量2000万桶日，占到全球总供应的 $20\%$ ，绝大部分供应亚洲市场。沙特东西管道最大运力可达500万桶日，阿联酋也可以通过管道将150万桶日原油通过陆运方式绕过霍尔木兹海峡进行运输。但仍有超过1300万桶日的缺口难以补足。委内瑞拉方面，美国财政部已经向维多、托克等国际贸易商发放许可证，允许其运输委内瑞拉石油，加速委内原油出口。伴随未来制裁继续放松，供应有继续增长的空间。 需求端，主要机构的最新预测较此前变化不大。EIA预计2026年全球消费同比增长120万桶日，2027年将再度增长130万桶日。消费端增量基本全部来自于非OECD国家，2026年非OECD国家消费增长110万桶日，2027年贡献120万桶日增量。其中绝大部分增量来自亚洲国家，EIA预计2026年，中国和印度消费将分别同比增长20以及30万桶日。IEA预计2026年全球消费同比增85万桶日，非OECD国家将贡献全部增量，分油品来看，未来消费端增量中超过一半将来自化工用油。 > 总体来看，考虑到目前霍尔木兹海峡供应暂时中断，平衡表过剩程度可进行下调。极端情况下，2000万桶日的供应全部中断，沙特以及阿联酋合计650万桶日的管输能力开动 $60\%$ 的情况下，市场每日将出现1600万桶日的供应下降。这种情况下海峡封锁超过3周，1季度市场将转为供不应求，若供应中断时间继续拉长，市场将持续出现去库。但考虑到霍尔木兹海峡意义重大，若长期难以通航，会有更多国家寻求外交手段来终结美伊冲突，预计长时间停航可能性不大。短期地缘局势仍将使得油价高位运行，SC受支撑力度大于外盘，且波动将有所放大，美伊局势仍存较大不确定性，关注后期海峡通航时间。中期油价仍有下行风险。 # 一、行情回顾 表1：主力合约行情 SC为元/桶 <table><tr><td>合约</td><td>开盘</td><td>月涨跌</td><td>月涨跌幅(%)</td><td>最高价</td><td>最低价</td><td>收盘价</td><td>成交量</td><td>持仓量</td></tr><tr><td>WTI</td><td>64.64</td><td>0.54</td><td>0.83</td><td>67.28</td><td>61.04</td><td>67.28</td><td>555万</td><td>34.13万</td></tr><tr><td>Brent</td><td>68.29</td><td>1.97</td><td>2.85</td><td>72.04</td><td>64.9</td><td>70.98</td><td>697万</td><td>73.63万</td></tr><tr><td>SC</td><td>482.7</td><td>-2.8</td><td>-0.57</td><td>495.9</td><td>450.6</td><td>484.7</td><td>132万</td><td>4.13万</td></tr></table> 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图1:WTI ($/bb1) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2:Brent $(\mathbb{S} / \mathbb{b}\mathbb{b}\mathbb{I})$ 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3:WTI远期曲线 ($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4:Brent远期曲线($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：SC主力元/桶 数据来源：wind，建信期货研究发展部 2月国际油价震荡上行。月初市场消息称美伊可能展开谈判，市场担忧地缘局势缓和，油价明显回落。但美国在准备与伊朗展开谈判的同时，持续加大中东地区的军事部署，且此后的两轮谈判均没有明显进展，油价震荡上行。2月下旬，特朗普威胁称若规定期限内无法达成协议，将对伊朗展开军事打击，油价展开新一轮冲高，布伦特主力合约站上70美元关口。 截至2月26日，SC主力合约收盘价484.7元/桶，跌幅 $0.57\%$ 。Brent主力合约收盘价70.98美元/桶，最高价72.04美元，最低64.9美元，涨幅 $2.85\%$ ；WTI期货主力收盘价65.67美元/桶，最高价67.28美元，最低61.04美元，涨幅 $0.83\%$ 。 # 二、霍尔木兹海峡运输受阻，供应存在支撑 供应端，美以正式打击伊朗，并影响到霍尔木兹海峡油运，关注后续局势进展。OPEC+1月原油产量继续维持在配额水平，但伴随美国持续施压伊朗，OEPC决定从4月开始增产，沙特也已经开始加大出口力度。美国接管委内瑞拉石油产业，并逐步放开制裁，委内供应有一定增长空间。 图6：OPEC产量配额（千桶日） <table><tr><td>实际配额</td><td>1月</td><td>2月</td><td>3月</td><td>4月</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td></tr><tr><td>阿尔及利亚</td><td>971</td><td>971</td><td>971</td><td>975</td><td>979</td><td>983</td><td>987</td><td>991</td><td>995</td><td>999</td><td>1003</td><td>1007</td></tr><tr><td>伊拉克</td><td>4148</td><td>4148</td><td>4153</td><td>4170</td><td>4188</td><td>4207</td><td>4341</td><td>4358</td><td>4375</td><td>4392</td><td>4409</td><td>4426</td></tr><tr><td>科威特</td><td>2580</td><td>2580</td><td>2580</td><td>2591</td><td>2602</td><td>2613</td><td>2624</td><td>2635</td><td>2646</td><td>2657</td><td>2668</td><td>2679</td></tr><tr><td>沙特</td><td>10103</td><td>10103</td><td>10103</td><td>10145</td><td>10187</td><td>10229</td><td>10271</td><td>10313</td><td>10355</td><td>10397</td><td>10439</td><td>10481</td></tr><tr><td>阿联酋</td><td>3391</td><td>3376</td><td>3376</td><td>3373</td><td>3380</td><td>3390</td><td>3459</td><td>3471</td><td>3483</td><td>3495</td><td>3507</td><td>3519</td></tr><tr><td>哈萨克斯坦</td><td>1371</td><td>1263</td><td>1113</td><td>1079</td><td>1025</td><td>931</td><td>1593</td><td>1599</td><td>1605</td><td>1611</td><td>1617</td><td>1623</td></tr><tr><td>阿曼</td><td>803</td><td>806</td><td>804</td><td>805</td><td>817</td><td>820</td><td>823</td><td>826</td><td>829</td><td>832</td><td>835</td><td>838</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>9574</td><td>9574</td><td>9574</td><td>9616</td><td>9658</td><td>9700</td><td>9742</td><td>9784</td><td>9826</td><td>9868</td><td>9910</td><td>9952</td></tr><tr><td>合计</td><td>32,941</td><td>32,821</td><td>32,674</td><td>32,754</td><td>32,836</td><td>32,873</td><td>33,840</td><td>33,977</td><td>34,114</td><td>34,251</td><td>34,388</td><td>34,525</td></tr></table> 数据来源：OPEC,IEA,建信期货研究发展部 假定 4 月起恢复逐月 13.7 万桶日增产 供应端，美以对伊朗展开军事行动，并击毙哈梅内伊等伊朗高层领导人，伊朗随后展开报复。产量影响来看，伊朗产量在350万桶日左右，根据彭博数据，其出口主要流向中国。在本轮中东局势升温后，OEPC已经顺势开始向市场释放其增产的意图。25日，OPEC+代表表示4月开始可能恢复13.7万桶日的逐月增产。双方爆发冲突后，两位接近欧佩克+的消息人士表示，欧佩克+正考虑4月开始增产41.1万桶。另一方面，沙特也已经开始增加石油出口。沙特2月前24天的原油出口量升至730万桶日，2月出口量将环比增长可达40万桶日。根据彭博统计，目前OPEC12个成员国剩余产能为420万桶/日。仅从产量来看OPEC+能够覆盖伊朗的供应量，且目前针对伊朗的打击主要集中在高层以及军事设施，并未报告伊朗能源设施受到袭击。 更大的影响在于霍尔木兹海峡目前处于封锁状态。霍尔木兹海峡是全球原油运输量最大的海峡，运输量2000万桶日，占到全球总供应的 $20\%$ ，绝大部分供应亚洲市场。船运数据显示目前位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，显多个欧洲国家政府已向其在途的悬挂本国国旗的油轮发出紧急指令，要求严禁通过霍尔木兹海峡，以规避当前局势升级带来的安全风险。沙特东西管道最大运力可达500万桶日，阿联酋也可以通过管道将150万桶日原油通过陆运方式绕过霍尔木兹海峡进行运输。但仍有超过1300万桶日的缺口难以补足。根据平衡表，EIA以及IEA预计今年1季度全球有300万桶日的供过于求，若封锁超过2周，则1季度市场将转变为供需基本平衡。 图7：OPEC豁免国原油产量（千桶日） 图8：OPEC产量（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 OPEC月报显示12个OPEC成员国1月产量环比减少13.5万桶日，主要是伊朗和委内瑞拉产量下滑所致。参与减产的9个成员国环比增产4万桶日。参与额外减产的8个OPEC+成员国产量都在配额以下。供应总体释放有序。 委内瑞拉方面，1月原油环比减产8.7万桶日，主要原因在于此前美国对委内的封锁导致其出口受阻、油田停产。目前美国财政部已经向维多、托克等国际贸易商发放许可证，允许其运输委内瑞拉石油，加速委内原油出口。美国方面已经接收超过8000万桶委内瑞拉原油，并同印度开始谈判委内原油的出口事宜。EIA预计委内瑞拉产量将在2季度恢复到100万桶日左右，伴随未来制裁继续放松，供应有继续增长的空间。 图9：伊朗原油出口（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图10：伊朗分目的地出口（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 美国原油产量增产缓慢。根据EIA数据，截至2月20日当周，美国原油产量1370.2万桶日，月环比减少0.6万桶日。EIA预计美国2026年原油产量将基本持平，2027年产量将同比下降34万桶日。虽然2025年美国活跃石油钻机数量年内下降 $13\%$ ，但生产效率的提升一定程度上抵消了钻机数量的下滑。 考虑到未来一段时间油价将保持相对低位，预计将影响上游企业的钻探和完井意愿，预计导致原油产量的下滑。预计2026年美国本土陆上原油产量将下降17万桶日，但阿拉斯加地区以及墨西哥湾海域将分别增产5万桶日以及9万桶日，产量总体持平。 图11：美国钻机和压裂车队 数据来源：Baker Hughes，建信期货研究发展部 图12：美国原油增产速度（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 图13：俄罗斯海运出口（百万桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图14：俄罗斯总出口量（百万桶日） 数据来源：IEA，建信期货研究发展部 # 三、需求变化有限 需求端，主要机构的最新预测较此前变化不大。EIA预计2026年全球消费同比增长120万桶日，2027年将再度增长130万桶日。消费端增量基本全部来自于非OECD国家，2026年非OECD国家消费增长110万桶日，2027年贡献120万桶日增量。集中绝大部分增量来自亚洲国家，EIA预计2026年，中国和印度消费将分别同比增长20以及30万桶日。IEA预计2026年全球消费同比增85万桶日，非OECD国家将贡献全部增量，分油品来看，未来消费端增量中超过一半将来自化工用油。 图15：美国汽油库存（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 图16：美国馏分油库存（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 高频数据方面，截至2月20当周，美国原油库存环比大幅增加1598.9万桶，库存水平在5年均值水平偏高。汽油库存库存来到5年同期最高水平，馏分油表需大幅回落。原油和成品油总库存回升，高频数据偏利空。 图17：美国汽油表需（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 图18：美国馏分油表需（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，在本次美伊冲突发生前，IEA以及EIA均预计2026年全球原油市场仍保持供应过剩的格局，且过剩程度较2025年有所加剧，预计2026年1季度全球供应过剩320万桶日，2季度过剩312万桶日。考虑到目前霍尔木兹海峡供应暂时中断，平衡表过剩程度可进行下调。极端情况下，2000万桶日的供应全部中断，沙特以及阿联酋合计650万桶日的管输能力开动 $60\%$ 的情况下，市场每日将出现1600万桶日的供应下降。这种情况下海峡封锁超过3周，1季度市场将转为供不应求，若供应中断时间继续拉长，市场将持续出现去库。但考虑到霍尔木兹海峡意义重大，若长期难以通航，会有更多国家寻求外交手段来终结美伊冲 突，预计长时间停航可能性不大。 图19：炼厂原油输入量（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 图20：平衡表（百万桶日） 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 图21: 美国汽油裂差 ($/bbl) 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图22: 美国柴油裂差 ($/bbl) 数据来源：wind，建信期货研究发展部 # 四、展望及操作建议 供应端，美以对伊朗展开军事行动，在本轮中东局势升温后，OPEC已经顺势开始向市场释放其增产的意图。目前OPEC12个成员国剩余产能为420万桶/日。仅从产量来看OPEC+能够覆盖伊朗的供应量，且目前并未报告伊朗能源设施受到袭击。更大的影响在于霍尔木兹海峡目前处于封锁状态。霍尔木兹海峡是全球原油运输量最大的海峡，运输量2000万桶日，占到全球总供应的 $20\%$ ，绝大部分供应亚洲市场。沙特东西管道最大运力可达500万桶日，阿联酋也可以通过管道将150万桶日原油通过陆运方式绕过霍尔木兹海峡进行运输。但仍有超过1300万桶日的缺口难以补足。委内瑞拉方面，美国财政部已经向维多、托克等国际贸易商发放许可证，允许其运输委内瑞拉石油，加速委内原油出口。伴随未来制裁继续 放松，供应有继续增长的空间。 需求端，主要机构的最新预测较此前变化不大。EIA预计2026年全球消费同比增长120万桶日，2027年将再度增长130万桶日。消费端增量基本全部来自于非OECD国家，2026年非OECD国家消费增长110万桶日，2027年贡献120万桶日增量。集中绝大部分增量来自亚洲国家，EIA预计2026年，中国和印度消费将分别同比增长20以及30万桶日。IEA预计2026年全球消费同比增85万桶日，非OECD国家将贡献全部增量，分油品来看，未来消费端增量中超过一半将来自化工用油。 总体来看，考虑到目前霍尔木兹海峡供应暂时中断，平衡表过剩程度可进行下调。极端情况下，2000万桶日的供应全部中断，沙特以及阿联酋合计650万桶日的管输能力开动 $60\%$ 的情况下，市场每日将出现1600万桶日的供应下降。这种情况下海峡封锁超过3周，1季度市场将转为供不应求，若供应中断时间继续拉长，市场将持续出现去库。但考虑到霍尔木兹海峡意义重大，若长期难以通航，会有更多国家寻求外交手段来终结美伊冲突，预计长时间停航可能性不大。 短期地缘局势仍将使得油价高位运行，SC受支撑力度大于外盘，且波动将有所放大，美伊局势仍存较大不确定性，关注后期海峡通航时间。中期油价仍有下行风险。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 北京营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室 电话：010-83120360 邮编：100032 # 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 # 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 # 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 # 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 # 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 # 浙江分公司 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室 电话：0571-87777081 邮编：310000 # 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室（电梯16层F单元） 电话：021-62528592 邮编：200122 # 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021-63097527 邮编：200082 # 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 # 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 # 成都营业部 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号 电话：028-86199726 邮编：610020 # 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533转5 邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com