20260223-国金证券-食品饮料行业研究_春节反馈总结_白酒动销符合预期_餐饮链超预期改善_5页_769kb

春节消费反馈总结：白酒动销符合预期，餐饮链超预期改善

核心内容

本次春节消费反馈显示，白酒板块整体动销符合市场预期，但部分产品表现超预期；大众品板块中，餐饮链需求显著改善，零食维持高景气度，乳品饮料类礼盒产品表现较好，但结构分化明显。

白酒板块分析

主要观点

• 春节动销符合预期：整体预计全渠道动销量同比下滑约10%-15%，但部分产品表现优于预期。
• 飞天茅台表现突出：节前及节内批价保持稳定，原箱批价仍高于1700元，动销表现超预期。
• 消费场景分化：泛政商务需求疲软，导致整体动销回落；而亲朋聚饮、节日礼赠等泛大众场景需求增长，反映消费韧性。
• 分价位动销差异显著：
  • 超高端价位（如飞天茅台）动销明显改善，主要受财富效应、价盘性价比及库存补足驱动。
  • 大众价位（100-200元）亦表现稳健，受益于消费场景修复及终端补货需求。
  • 高线次高端及高端价位（600-800元）存在区域分化，结构性景气明显。
  • 入门级次高端价位（300-400元）承压较大，动销下滑幅度达20%以上。

关键信息

• 行业景气度最承压阶段已过，外部因素对消费场景的约束持续趋缓。
• 飞天茅台的超预期表现有助于稳定渠道对行业景气度的预期。
• 行业价盘已基本触底，后续基数回落及消费场景修复有望带动动销量逐步回升。
• 配置建议：高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能较强的山西汾酒、受益于大众需求的稳健区域龙头；以及具备新产品、新渠道、新范式的弹性酒企（如古井贡酒、泸州老窖、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

大众品板块分析

主要观点

• 餐饮链需求显著改善：春节假期延长及政策刺激带动餐饮出行数据向好，调味品、速冻等产品需求增长明显。
• 零食板块维持高景气：节前销售表现亮眼，节日期间礼盒装产品动销强劲，量贩渠道加速扩张。
• 乳品饮料礼盒表现较好：功能化、健康化饮品动销旺盛，龙头品牌（如东鹏、农夫山泉）表现突出。
• 乳制品温和复苏：受礼品供给丰富及常温奶价格下滑影响，送礼需求有所减少，但后续有望结构升级。

关键信息

• 餐饮链（调味品、速冻）在节后有望开启补库存，叠加去年Q1基数偏低，2026年一季报有望触底改善。
• 零食礼盒及魔芋产品表现强劲，建议关注洽洽食品、卫龙美味等龙头。
• 东鹏饮料、农夫山泉新品推广节奏值得关注，或带来短期回调机会。

投资建议

• 白酒板块：推荐高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能较强的山西汾酒，以及具备弹性空间的酒企（如古井贡酒、泸州老窖、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。
• 大众品板块：推荐餐饮链细分赛道龙头（海天味业、颐海国际、安琪酵母）及零食礼盒、魔芋龙头（洽洽食品、卫龙美味）。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期：可能影响整体消费情绪。
• 区域市场竞争加剧：可能对厂商政策及市场格局产生影响。
• 食品安全问题：可能对行业声誉造成负面影响。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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