> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晶合集成2026年第一季度总结 ## 核心内容概述 晶合集成在2026年第一季度实现了营收29.1亿元，同比增长13%。尽管营收增长，但归母净利润为0.51亿元，同比下滑63%，主要受市场竞争加剧、产品价格下降以及固定资产折旧增加等因素影响。同时，交易性金融资产因被投资企业股价波动，导致公允价值变动损失增加。 ## 主要观点与关键信息 ### 中高端产品持续突破 - 晶合集成在中高端产品领域表现突出，55nm及以下产品营收从2022年的0.4亿元增长至2025年的11.2亿元，占比提升至10.8%。 - 在28nm制程上，公司OLED产品持续验证中，并已开始试产逻辑IC，计划进一步延伸至22nm制程。 - 车用芯片制造能力建设方面，公司已实现首颗车规MCU产品风险量产，并成功导入国内头部车厂供应链。 ### 产品线日益丰富 - 公司是全球最大的DDIC代工企业，DDIC年营收在2023-2025年稳定在约60亿元，但占比从85%降至58%。 - 28nm OLED产品持续验证，40nm高压OLED显示驱动芯片、110nm MicroOLED芯片已实现批量生产。 - CIS产品占比提升至23%，覆盖90-55nm制程，包括55nm全流程堆栈式CIS芯片，广泛用于智能手机和车载摄像头。 - 电源管理芯片营收从2023年的4.3亿元增长至2025年的12.6亿元，占比从6%提升至12%以上，公司已开展AI服务器相关电源管理芯片研发。 ### 扩产保障未来成长 - 晶合集成2026年3月初总月产能约16万片，正在进行四期项目建设。 - 四期项目总投资355亿元，将建设5.5万片月产能的12英寸线，布局40及28纳米CIS、OLED、逻辑等工艺。 - 四期项目于2026年1月正式启动建设，预计2026年第四季搬入设备机台，实现投产。 ## 盈利预测与投资建议 - 2026-2028年每股净资产预测分别为11.13元、12.33元、13.34元。 - 根据可比公司2026年平均5.25倍PB估值，给予58.45元目标价，维持买入评级。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期； - 产品结构改善不及预期； - 技术开发进度不及预期。 ## 财务信息摘要 ### 营收与利润 | 年份 | 营收(亿元) | 同比增长(%) | 营业利润(亿元) | 同比增长(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长(%) | |------------|------------|-------------|----------------|-------------|------------------|-------------| | 2024A | 92.49 | 28% | 4.82 | 317% | 5.33 | 152% | | 2025A | 108.85 | 18% | 4.63 | -4% | 7.04 | 32% | | 2026E | 129.18 | 19% | 7.87 | 70% | 10.24 | 45% | | 2027E | 154.22 | 19% | 11.35 | 44% | 13.64 | 33% | | 2028E | 181.02 | 17% | 18.50 | 63% | 20.37 | 49% | ### 毛利率与净利率 | 年份 | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------------|-----------|-----------| | 2024A | 25.5% | 5.8% | | 2025A | 25.5% | 6.5% | | 2026E | 27.0% | 7.9% | | 2027E | 27.3% | 8.8% | | 2028E | 29.5% | 11.3% | ### 估值比率 | 年份 | 市盈率 | 市净率 | EV/EBITDA | EV/EBIT | |------------|--------|--------|-----------|---------| | 2024A | 147.3 | 3.8 | 23.1 | 124.2 | | 2025A | 111.5 | 3.6 | 19.4 | 113.9 | | 2026E | 76.7 | 3.5 | 16.1 | 63.9 | | 2027E | 57.5 | 3.2 | 12.6 | 49.3 | | 2028E | 38.5 | 2.9 | 10.0 | 36.0 | ## 投资评级 - **买入**：维持，目标价58.45元，预计相对市场基准指数收益率超过15%。 ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |--------|-------------|-------------|------------| | 1周 | 14.8 | 14.51 | 0.29 | | 1月 | 30.77 | 26.23 | 4.54 | | 3月 | 4.32 | -1.13 | 5.45 | | 12月 | 87.41 | 62.78 | 24.63 | ## 可比公司估值 | 公司 | 2026年PB估值(倍) | 2026年目标价(元) | |------------|------------------|------------------| | 中芯国际 | 6.26 | 117.90 | | 华润微 | 3.65 | 63.08 | | 华虹公司 | 6.07 | 157.86 | | 台积电 | 10.86 | 2270.00 | | 联电 | 3.58 | 108.00 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 28% | 18% | 19% | 19% | 17% | | 归母净利润增长率 | 152% | 32% | 45% | 33% | 49% | | 毛利率 | 25.5% | 25.5% | 27.0% | 27.3% | 29.5% | | 净利率 | 5.8% | 6.5% | 7.9% | 8.8% | 11.3% | | ROE | 2.5% | 3.3% | 4.6% | 5.8% | 7.9% | | 市净率 | 3.8 | 3.6 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | ## 财务健康状况 - **资产负债率**：从48.2%上升至57.5%。 - **净负债率**：从51.2%上升至85.1%。 - **流动比率**：从1.31上升至1.38。 - **速动比率**：从1.10上升至1.21。 ## 总结 晶合集成在中高端产品领域持续突破，产品线日益丰富，技术能力不断提升。同时，公司通过扩产项目提升产能，为未来增长提供保障。尽管短期内净利润下滑，但长期来看，公司盈利能力和估值有望提升。投资建议维持“买入”评级，目标价为58.45元。