> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Z.AI (2513 HK) 公司快照总结 ## 核心内容 招商银行全资附属机构CMB International Global Markets发布了一份关于Z.AI（2513 HK）的公司快照报告，重点分析了其最新发布的GLM-5.3模型。报告认为，GLM-5.3在多个关键领域表现出显著提升，且其长期增长前景积极，因此维持“买入”评级，并设定了目标价为HK\$1,503.9。 ## 主要观点 - **模型性能提升显著**：GLM-5.3在多个公开基准测试中表现优于GLM-5.2，尤其在编码能力和代理任务执行方面。 - **任务链能力增强**：在网络安全任务链中，GLM-5.3在漏洞验证等前端任务表现突出，但在完整漏洞利用链上仍有提升空间。 - **长期增长前景乐观**：Z.AI凭借前沿模型能力、战略前瞻性以及庞大的机构客户基础，具备良好的市场机会和增长潜力。 ## 关键信息 ### 模型性能提升 - **Terminal-Bench 3.0**：GLM-5.3得分从4.6提升至28.3，显示其在复杂终端任务中的能力大幅增强。 - **DeepSWE v1.1**：得分从46.2提升至66.9，表明其在长期软件工程任务中的表现显著改善。 - **Agents' Last Exam**：得分从23.8提升至28.5，体现其在跨工具协作和长期任务执行方面的能力提升。 - **性能与效率平衡**：GLM-5.3在保持高性能的同时，也优化了token效率。 ### 网络安全能力 - **任务链分析**：网络安全能力可分为代码审查、漏洞验证、漏洞利用和闭环攻击防御四个阶段。 - **当前优势**：GLM-5.3在漏洞验证等早期阶段表现优异，但在完整漏洞利用链上仍需进一步优化。 - **对比分析**：相较于前沿闭源模型（如Mythos 5），GLM-5.3在全链任务上的表现仍有差距。 ### 评级与目标价 - **评级**：BUY（买入） - **目标价**：HK\$1,503.9 - **价格波动**：预计未来12个月价格波动幅度为±14.2% - **当前价格**：HK\$1,317.00 ### 估值与风险 - **估值基础**：目标价基于40.0倍2028年预测市销率（P/S），折现至2026年，使用15%的加权平均资本成本（WACC）。 - **关键催化剂**：预期ARR（年度经常性收入）增长优于预期，以及在新应用场景和垂直领域中的更高渗透率和变现能力。 - **关键风险**：前沿模型迭代速度可能不及预期，以及行业竞争可能加剧。 ## 风险披露与分析师声明 - **分析师认证**：报告分析师确认其观点反映个人真实看法，且无利益冲突。 - **交易风险**：投资涉及风险，过往表现不代表未来结果，实际事件可能与报告内容有差异。 - **信息来源**：报告基于公开信息和可靠分析，不保证其准确性、完整性或及时性。 - **使用限制**：报告仅供特定客户使用，不得复制、分发或用于其他用途，除非获得书面许可。 ## 其他重要信息 - **公司背景**：Z.AI是招商银行的全资子公司，专注于人工智能领域。 - **分析师团队**：报告由HE Saiyi、TAO Ye、LU Wentao和GUO Shuyin共同发布。 - **法律声明**：报告不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。 - **地区限制**：报告针对不同地区（如英国、美国、新加坡）有不同的适用范围和法律声明。 ## 附录：CMBIGM评级定义 | 评级 | 含义 | |------|------| | BUY | 未来12个月内股票回报率超过15% | | HOLD | 未来12个月内股票回报率在+15%至-10%之间 | | SELL | 未来12个月内股票回报率低于-10% | | NOT RATED | CMBIGM未对股票进行评级 | | OUTPERFORM | 行业预计跑赢相关市场基准 | | MARKET-PERFORM | 行业预计与市场基准持平 | | UNDERPERFORM | 行业预计跑输相关市场基准 |