非银金融行业关于证监会连续发布三项重磅政策的点评：新监管层多箭齐发助力市场活跃度进一步提升，继续推荐龙头券商配置-20190201-长城证券-20页_1mb

券商行业政策松绑分析报告总结

核心观点

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2019年02月01日
• 分析师：刘文强（S1070517110001）
• 联系人：谢欣泓、张永

要点1：自营业务和融资融券规模虽下滑，未来增量可期

融资融券规模持续下降

• 自2015年下半年以来，融资融券规模与交易额持续下降，2018年初有所反弹，但之后继续下降，目前处于历史低位。
• 2019年1月，两融余额环比下降2.95%，同比下降32.05%；两融交易额环比上涨18.09%，同比下降63.80%。
• 两融规模下降主要由于股市低迷，投资者交易积极性减弱与风险偏好降低。

自营业务收入下降，股权投资规模偏小

• 受市场行情影响，券商自营业务收入下滑，2018年收入为800.27亿元，同比下滑7.04%。
• 券商持股比例有所下降，2018年第三季度机构投资者中券商持股占比仅为0.94%。
• 券商在权益投资上仍有一定空间，其重要性将有所凸显。

QFII制度变迁，重要性凸显

• QFII持股市值从2004年的29.18亿元增加至2018年三季度末的1380.98亿元，2019年1月提升至3000亿美元。
• QFII制度的优化和整合，有利于引入更多长期资金，提升市场活跃度。

行业杠杆率处于低位，ROE低位徘徊

• 2018年证券行业总资产达6.26万亿元，与2015年几乎持平；净资产达1.89万亿元，较2017年上升2.16%。
• 行业杠杆率维持在2.5到3.5之间，2018年达2.82。
• ROE逐年下降，从2013年的5.84%降至2018年的3.52%。

要点2：为何松绑？

解除券商资本紧箍咒，提高业务弹性

• 证监会修订多项政策，旨在提升券商业务弹性，鼓励权益类投资。
• 随着美联储维持利率不变，全球股市信心提升，中国资本市场迎来政策调整窗口。

QFII制度不能适应当前市场需要

• QFII和RQFII制度存在准入条件不统一的问题，QFII对境外机构有较高要求，而RQFII相对宽松。
• 新制度将QFII与RQFII合并，简化审批流程，扩大投资范围，引入更多长期资金。

要点3：松绑带来的影响

券商行业资本释放空间大

• 根据风险控制指标调整，预计2018年券商行业净资本释放空间在900-1000亿元。
• 这将为券商业务开展奠定重要基础，提升资金使用效率与ROE水平。

长期资金进入中国更为顺畅

• QFII和RQFII制度改革进一步优化投资者结构，促进资本市场开放。
• 截至2019年1月30日，QFII总额度为1013.46亿美元，RQFII总额度为6486.72亿元人民币。
• 随着罗素指数纳入、MSCI指数扩大纳入权重、沪伦通推进等，资本市场将进一步开放。

两融政策松绑提升个人投资者积极性

• 修订后的两融政策将取消“平仓线”不低于130%的统一限制，扩大担保物范围。
• 有助于提升市场活跃度，推动风险偏好提升和指数表现回暖。
• 同时对券商的风险管理能力提出更高要求，强化顺周期属性，拉开券商内部分化。

估值与投资建议

• 总体策略：抓住此轮逆向调节的宏观经济政策拐点，积极布局券商行业。
• 短期关注：股票质押风险和纾困基金进展，沪深交易所发布相关通知，缓解风险，改善业绩。
• 中期布局：关注创新政策与监管松绑的红利，选择承销能力强的龙头券商。
• 长期聚焦：金融科技，提升ROE水平，打造核心竞争力。
• 重点推荐：华泰证券、国泰君安、广发证券等，港股关注中金公司，互联网券商东方财富。
• 次新股类标的：南京证券、中信建投证券等，适合风险偏好高的投资者。

风险提示

• 商誉爆雷风险
• 中美贸易摩擦加剧风险
• 宏观经济下行风险
• 科创板推进不及预期风险
• 股市系统性下跌风险
• 监管政策风险

结论

此次证监会多项政策的松绑，旨在提升券商资金使用效率与ROE水平，缓解市场低迷带来的负面影响。通过引入长期资金、优化投资者结构、提升业务弹性，券商行业有望迎来修复和增长机会。建议投资者关注龙头券商及金融科技领域，同时注意政策变化带来的风险。