20260212-中国银河-农林牧渔行业_节前农产品价格反馈良好_关注节后变化_13页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 节前农产品价格反馈良好，关注节后变化 2026年2月12日 # 核心观点 12月CPI环比向好，猪肉现拖累效应。12月我国CPI同比 $+0.8\%$ （前值 $+0.7\%$ ），其中食品项同比 $+1.1\%$ （影响CPI同比上升约0.21pct），食品中猪肉同比 $-14.6\%$ 。从环比来看，12月CPI环比 $+0.2\%$ （前值 $-0.1\%$ ），其中食品项环比 $+0.3\%$ （前值 $+0.5\%$ ），过去五年环比均值为 $0.6\%$ ；食品中猪肉环比 $-1.7\%$ 。从食品项看，鲜果价格季节性上涨是拉动本月食品CPI的主因，鲜菜价格涨幅有所回落，猪肉仍是拖累项。 - 瓜果蔬菜：1月价格强势，Q1均价或延续同比上行。1月蔬菜均价5.59元/kg，同比 $+6.37\%$ 。我们预计Q1整体均价同比呈上行走势，一方面源于26年春节时间较晚，春节消费的时间延续性更长，以及拉尼娜尾声的影响导致部分蔬菜上市期推迟。1月水果均价约为7.88元/kg，同比 $+8.87\%$ ，为2020年以来的同期最高位。同样考虑到春节时间点以及水果年内价格走势的特征，我们认为26Q1我国水果均价或现近六年（2020-2025年）的均价高点。1月草鱼均价约为16.43元/kg，同比 $+6.81\%$ ，高于近六年均值 $7.04\%$ 。结合水产养殖规律以及既有的价格走势，我们认为26Q1草鱼价格同比呈上行走势。 - 饲料原料：玉米、豆粕价格变化不构成养殖成本显著压力。1月我国玉米现货均价2364.6元/吨，环比 $+0.69\%$ ，同比 $+10.55\%$ 。结合价格走势规律以及潜在供需关系，我们认为26年玉米价格以区间震荡格局为主，均价或略高于25年同期。1月我国豆粕现货均价3198.97元/吨，环比 $+1.94\%$ ，同比 $+3.82\%$ 。结合价格走势规律以及潜在供需关系（天气影响、贸易关系、美国&巴西收获情况等），我们认为26年豆粕价格以震荡小幅上行格局为主。综合玉米、豆粕价格走势来看，结合饲料结构中各原材料比例的情况，我们认为2026年饲料原料价格相对平稳，对饲料价格变化影响不大，意味着养殖成本端的饲料价格压力并没有显著提升趋势。 生猪养殖：节前猪肉价格反弹，全年生猪均价或同比下行。25年12月下旬（22.48元/kg）以来我国猪肉价格震荡上行，直至2月初（23.87元/kg），主要受益于春节前消费旺季带动。但通常来说，春节后将迎来消费的年内淡季，猪肉价格普遍面临节后回落压力。从年度层面来说，基于产能&效率框架，我们认为年度均价呈现同比下行走势，期间受冬季疫病影响程度的变化，年内猪价或有所反弹表现。 - 投资建议：我们持续重点强调生猪养殖行业的攻守兼备布局机会，基于能繁母猪作用值及养殖效率的考虑，26年猪价同比下行，期间或有所反弹表现；综合考虑政策去产能以及行业亏损去产能，重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团，关注德康农牧。此外可关注饲料龙头企业海大集团。 风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。 # 农林牧渔行业 # 推荐 维持评级 # 分析师 谢芝优 ：021-68597609 xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 相对沪深300表现图 2026-02-11 资料来源：中国银河证券研究院 # 相关研究 1.【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_生猪自繁自养持续微利，宠食出口量保持增长 2.【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_农业指数低位运行，2月能繁母猪环比下行 3.【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_1月行情承压，24年生猪&宠物业绩亮眼 4.【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_12月猪价震荡下行，24年农业走势承压 5.【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_关注25年成本优化下的生猪养殖利润弹性 # 目录 Catalog # 一、12月CPI环比向好，猪肉现拖累效应 3 # 二、节前农产品价格反馈良好，关注节后变化 4 (一) 瓜果蔬菜：1月价格强势，Q1均价或延续同比上行 (二) 饲料原料：玉米、豆粕价格变化不构成养殖成本显著压力 (三) 生猪养殖：节前猪肉价格反弹，全年生猪均价或同比下行 # 三、风险提示 11 # 一、12月CPI环比向好，猪肉现拖累效应 2025年12月，我国CPI同比 $+0.8\%$ (前值 $+0.7\%$ )，其中食品项同比 $+1.1\%$ （影响CPI同比上升约0.21个百分点），食品中猪肉同比 $-14.6\%$ 。从环比来看，12月CPI环比 $+0.2\%$ (前值 $-0.1\%$ )，其中食品项环比 $+0.3\%$ (前值 $+0.5\%$ )，过去五年环比均值为 $0.6\%$ ；食品中猪肉环比 $-1.7\%$ 。核心CPI环比上涨 $0.2\%$ (前值 $-0.1\%$ )，同比上涨 $1.2\%$ (前值 $1.2\%$ )，连续4个月保持在 $1\%$ 以上。 从食品项看，鲜果价格季节性上涨是拉动本月食品CPI的主因，鲜菜价格涨幅有所回落，猪肉仍是拖累项。12月鲜菜价格环比上涨 $0.8\%$ ，远低于11月的涨幅 $(7.2\%)$ 。供给端改善是蔬菜价格涨幅收窄的主要原因。随着前期不利天气影响逐步消退，市场供应明显趋于充裕，从而缓解了上涨压力。鲜果价格环比上涨 $2.6\%$ (前值 $-0.3\%$ )，过去五年均值为 $2.5\%$ ，表明本月鲜果价格上涨为季节性特征。猪肉价格环比下降 $1.7\%$ (前值 $-2.2\%$ )，过去五年环比同期均值为 $-1.0\%$ 。从供给端看，猪肉产能去化进程有所加快。需求端方面，腌腊需求启动对短期猪肉消费形成一定支撑，高频数据显示12月底猪价出现弱反弹迹象，但整体仍处于供强需弱的格局。短期来看，猪价对食品CPI的拖累效应或仍将延续，且基期更换可能放大相关波动。 图1：2025年12月我国CPI同比 $+0.8\%$ 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图2：2025年12月我国CPI环比 $+0.2\%$ 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 # 二、节前农产品价格反馈良好，关注节后变化 # （一）瓜果蔬菜：1月价格强势，Q1均价或延续同比上行 # 1、蔬菜 观察蔬菜年内价格走势，呈现显著的季节性波动特征。通常来说春节前价格上行至高位，春节后开启回落态势，5-6月为年内筑底阶段，随后开启下半年的震荡上行走势。25年蔬菜年度均价为4.96元/kg，同比 $-5.25\%$ ，与近五年（2020-2024年，下同）均值基本持平。从月度层面来看，25H1的月度价格处于2020年以来的低位区间，其中2-3月出现近五年的历史低点。25年11月以后市场形势变化较大，11-12月蔬菜批发均价分别为5.75元/kg、5.86元/kg，环比分别为 $+10.06\%$ 、 $+1.90\%$ 我们认为主要源于前期极端天气延续影响与生产周期错位的集中爆发。 观察2026年情况，根据农业农村部数据，1月蔬菜均价约为5.59元/kg，同比 $+6.37\%$ 。我们预计Q1整体均价同比呈上行走势，一方面源于26年春节时间较晚，春节消费的时间延续性更长，以及拉尼娜尾声的影响导致部分蔬菜上市期推迟。 图3：2014年至今我国蔬菜平均批发价走势（元/kg） 资料来源：农业农村部，中国银河证券研究院 图4：2020-2025年我国蔬菜价格月度走势（元/kg） 资料来源：农业农村部，中国银河证券研究院 # 2、水果 水果的年内价格走势不同于蔬菜。通常来说1月价格是上半年水果均价的低点，呈现逐步抬升的趋势，随着夏天水果产量抬升价格缓慢下行至年内低点8-10月，后随着冬季产量收缩叠加春节前消费旺季来临，均价呈现逐步抬升趋势。25年水果年度均价为7.34元/kg，同比 $+0.86\%$ ，与近五年（2020-2024年，下同）均值相比 $+9.98\%$ 。从月度层面来看，25年各月均价处于2020年以来的高位区间，其中12月均价达到7.6元/kg，环比 $+6.28\%$ ，为近五年同期最高位。 观察2026年情况，根据农业农村部数据，1月水果均价约为7.88元/kg，同比 $+8.87\%$ ，为2020年以来的同期最高位。同样考虑到春节时间点以及水果年内价格走势的特征，我们认为26Q1我国水果均价或现近六年（2020-2025年）的均价高点。 图5：2014年至今我国水果平均批发价走势（元/kg） 资料来源：农业农村部，中国银河证券研究院 图6：2020-2025年我国水果价格月度走势（元/kg） 资料来源：农业农村部，中国银河证券研究院 # 3、草鱼 水产品品类丰富，我们本次观察淡水鱼类中消费量领先的品种草鱼，观察其年内价格走势，我们发现基本呈现两端低、中间高的格局。基于2020-2025年月度价格均值来看，1-3月价格为年内低点且相对比较平稳，4月开始价格逐步上行至8月左右，随后小幅震荡下行。25年草鱼年度均价为16.06元/kg，同比 $+5.06\%$ ，与近五年均值相比基本持平。 观察2026年情况，根据商务部数据，1月草鱼均价约为16.43元/kg，同比 $+6.81\%$ ，高于近六年均值 $7.04\%$ 。结合水产养殖规律以及既有的价格走势，我们认为26Q1草鱼价格同比呈上行走势。 图7：2014年至今我国草鱼批发价走势（元/kg） 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 图8：2020-2025年我国草鱼价格月度走势（元/kg） 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 图9：2014-2025年我国蔬菜批发价走势（元/kg） 资料来源：农业农村部，中国银河证券研究院 图10：2014-2025年我国水果批发价走势（元/kg） 资料来源：农业农村部，中国银河证券研究院 图11：2014-2025年我国草鱼批发价走势（元/kg） 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 # （二）饲料原料：玉米、豆粕价格变化不构成养殖成本显著压力 # 1、玉米 从年度层面来看，我国玉米经历15-19年的库存出清过程后，2020年开启新一轮上涨态势，由2020年的玉米年度均价2228.17元/吨提升至2021年的2833.98元/吨，此后两年在高位震荡。2024年玉米价格开始回落，向20年均值水平靠拢。2025年玉米年均价格约为2311.25元/吨，同比 $-2.6\%$ 从年内波动角度来看，基于2021-25年价格均值分析，我们发现上半年均价通常略高于下半年，1-6月价格横盘震荡或震荡上行，7-10月价格环比下行，但整体上价格受当年所面对的供需关系走势影响为主。2026年1月我国玉米现货均价为2364.6元/吨，环比 $+0.69\%$ ，同比 $+10.55\%$ 。结合价格走势规律以及潜在供需关系，我们认为26年玉米价格以区间震荡格局为主，均价或略高于25年同期。 图12：2018年至今我国玉米现货价走势 资料来源：汇易网，中国银河证券研究院 图13：2020-25年我国玉米月均价格变化（元/吨） 资料来源：汇易网，中国银河证券研究院 # 2、豆粕 从年度层面来看，我国豆粕自2021年开始开启上行趋势至2023年，期间的豆粕现货年度均价分别为3632.27元/吨、4607.48元/吨、4345.12元/吨；2024-25年大幅回落至18-20年水平。2025年我国豆粕现货年均价格约为3171.07元/吨，同比 $-2.9\%$ 从年内波动角度来看，基于2020-25年价格均值分析，我们发现上半年均价通常略低于下半年，1-6月价格震荡下行，7-10月价格震荡上行，11-12月呈回落态势；但整体上价格受当年所面对的供需关系走势影响为主。2026年1月我国豆粕现货均价为3198.97元/吨，环比 $+1.94\%$ ，同比 $+3.82\%$ 。结合价格走势规律以及潜在供需关系（天气影响、贸易关系、美国&巴西收获情况等），我们认为26年豆粕价格以震荡小幅上行格局为主。 综合玉米、豆粕价格走势来看，结合饲料结构中各原材料比例的情况，我们认为2026年饲料原料价格相对平稳，对饲料价格变化影响不大，意味着养殖成本端的饲料价格压力并没有显著提升趋势。 图14：2018年至今我国豆粕现货价走势 资料来源：汇易网，中国银河证券研究院 图15：2020-25年我国豆粕月均价格变化（元/吨） 资料来源：汇易网，中国银河证券研究院 # (三) 生猪养殖: 节前猪肉价格反弹, 全年生猪均价或同比下行 根据农业农村部猪肉数据，25年12月下旬（22.48元/kg）以来我国猪肉价格震荡上行，直至2月初（23.87元/kg），主要受益于春节前消费旺季带动。但通常来说，春节后将迎来消费的年内淡季，猪肉价格普遍面临节后回落压力。我们观察2022-25年猪肉价格月均走势发现，通常春节前价格处相对高位，节后回落至4月左右，5月开启供需紧平衡所带来的价格回升。 同样的，我们将研究主体由猪肉往上推行至生猪领域，观察到25年11月底生猪价格相对企稳（11.21元/kg），开启节前猪价反弹模式，直至1月中旬现短期高点13.3元/kg，随后开启震荡下行走势，26年2月9日生猪价格为11.76元/kg。我们认为生猪价格走势领先于猪肉价格走势，也就意味着节后猪肉价格存下行压力。 图16：2024年至今我国猪肉价格变化 资料来源：农业农村部，中国银河证券研究院 图17：2022-25年我国猪肉月均价格变化（元/kg） 资料来源：农业农村部，中国银河证券研究院 图18：2026年1月28日大中城市生猪出场价格为13.37元/kg 资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院 25年末能繁母猪存栏3961万头，同比 $-2.9\%$ 。2019年12月我国生猪存栏开启触底恢复趋势，存栏数据开始缓慢增长。而自21年7月起，能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势，期间有所反复。我们认为能繁母猪存栏环比下行是猪价探底的必要条件。25年末，我国能繁母猪存栏量为3961万头，同比 $-2.9\%$ ，为3900万头正常保有量的 $10156\%$ ，相比于上一个高点4390万头（22年12月末）去化约429万头。根据养殖利润等情况推测（26年1月自繁自养平均利润6元/头），我们认为1月能繁母猪去化相对放缓，但随着2月以来自繁自养再度面临亏损，我们认为产能去化可持续，且节后或有加速预期。 基于能繁母猪作用值、MSY等指标的观察，我们认为2024年生猪年度均价同比上行，且H2价格优于H1确定性高；上述判断经24年猪价运行基本得到验证。关于2025年猪价走势，我们延续前述的框架结构，认为25年全年均价同比24年均价呈现下行走势；头部优秀猪企完全成本持续优化，带来养殖利润的超预期；上述判断亦经过25年得到验证。 关于2026年猪价走势，我们认为年度均价层面呈现同比下行走势，期间受冬季疫病影响程度的变化，年内猪价或有所反弹表现。我们建议积极关注成本控制行业领先/持续向好、资金面相对健康、估值合理的猪企。 图19：2026年2月6日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-38.09元/头、91.42元/头 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：2010-2026 年我国生猪自繁自养月度利润情况(单位：元/头) 年度 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2011 300 352 333 346 403 597 670 620 578 440 320 361 2012 503 367 245 151 130 89 80 86 118 94 92 184 2013 281 209 7 -107 -78 17 48 140 162 134 134 130 2014 -31 -155 -241 -301 -107 -65 -36 88 89 19 -7 -32 2015 -78 -128 -152 -53 58 155 358 454 423 344 289 351 2016 486 539 578 688 779 780 676 758 678 470 513 565 2017 658 536 426 392 254 160 187 238 262 214 218 286 2018 304 214 -176 -279 -318 -140 -35 139 205 162 112 103 2019 -23 -76 171 321 337 438 599 1,005 1,623 2,485 2,615 2,293 2020 2,477 2,748 2,587 2,269 1,754 2,027 2,575 2,591 2,345 1,694 1,638 2,072 2021 2,294 1,632 1,323 762 258 -275 -175 -291 -559 -480 82 42 2022 -249 -438 -524 -279 -201 -116 500 485 728 1099 853 246 2023 -264 -322 -238 -337 -327 -321 -313 23 -35 -154 -233 -247 2024 -246 -110 -146 -36 31 353 405 589 485 314 221 143 2025 166 37 42 69 75 25 102 37 -7 -168 -122 -148 2026 6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 三、风险提示 1、畜禽价格走势不达预期的风险：若畜禽价格走势低于预期，养殖企业业绩变化将较大，且一定程度上影响行业预期。 2、动物疫病的风险：若养殖企业遭受非洲猪瘟病毒等相关疫情，造成产能受损，将影响出栏量，进而业绩下降。另外，若发生类似于H7N9“禽流感”的人感染疫病，造成消费恐慌，将对猪价、禽类价格产生较大负面影响，将严重损害养殖企业盈利。 3、原材料价格波动的风险：玉米、小麦、豆粕等原材料价格波动将会对养殖、饲料等企业的盈利能力带来较大影响。 4、政策的风险：动物疫苗招标政策、品种审核政策的变化等将对动物疫苗企业造成显著影响。 5、自然灾害的风险：极端灾害天气会对农业生产造成巨大负面影响，从而导致农产品价格大幅波动。 # 图表目录 图1：2025年12月我国CPI同比 $+0.8\%$ 3 图2：2025年12月我国CPI环比 $+0.2\%$ 3 图3：2014年至今我国蔬菜平均批发价走势（元/kg） 图4：2020-2025年我国蔬菜价格月度走势（元/kg） 图5：2014年至今我国水果平均批发价走势（元/kg） 5 图6：2020-2025年我国水果价格月度走势（元/kg） 5 图7：2014年至今我国草鱼批发价走势（元/kg） 图8：2020-2025年我国草鱼价格月度走势（元/kg） 图9：2014-2025年我国蔬菜批发价走势（元/kg） 6 图10：2014-2025年我国水果批发价走势（元/kg） 6 图11：2014-2025年我国草鱼批发价走势（元/kg） 6 图12：2018年至今我国玉米现货价走势 图13：2020-25年我国玉米月均价格变化（元/吨） 图14：2018年至今我国豆粕现货价走势 图15：2020-25年我国豆粕月均价格变化（元/吨） 图16：2024年至今我国猪肉价格变化 8 图17：2022-25年我国猪肉月均价格变化（元/kg） 8 图18：2026年1月28日大中城市生猪出场价格为13.37元/kg 图19：2026年2月6日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-38.09元/头、91.42元/头 表 1: 2010-2026 年我国生猪自繁自养月度利润情况 (单位：元/头) # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。南京大学管理学硕士。2015年起先后供职于西南证券、国泰君安证券从事研究工作，2018年加入银河证券。曾获2024年第十二届Wind金牌分析师农林牧渔第5名，2024年第十二届&2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔第4名、新财富最具潜力第1名、金牛奖农业第1名、IAMAC农业第3名、Wind金牌分析师农业第1名团队成员。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电: 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区: 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区: 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区: 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn