> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料：去地产依附与消费转型 ## 核心结论 食品饮料行业已基本告别交易结构恶化阶段，2026年第一季度渡过了业绩下修最剧烈阶段，但2026年下半年仍面临成本与需求的双重挑战。随着经济从“地产经济”向“科技经济”迁移，消费逻辑正在重构，食品饮料的属性也随之改变。未来增长将更多依赖渠道去中心化、品类迭代及下沉市场开拓。 --- ## 业绩回顾 - **白酒板块**：2026Q1收入增速仍呈下滑趋势，但下滑幅度环比2025Q4收窄，预计2026Q2仍处于下滑区间，但有望进一步收窄。 - **大众品**：自2025Q3以来收入逐步企稳，预计2026Q2仍处于弱复苏区间。 - **食品饮料整体**：已渡过高库存、高基数阶段，但需求侧仍需进一步夯实。 ### 表：季度收入同比增速（2025Q4为业绩下修最剧烈阶段） | 季度 | 白酒 (%) | 大众品 (%) | 食品饮料 (%) | |------|----------|------------|--------------| | 22Q3 | ~15 | ~5 | ~8 | | 23Q1 | ~18 | ~4 | ~10 | | 23Q3 | ~15 | ~2 | ~7 | | 24Q1 | ~15 | ~-5 | ~5 | | 24Q3 | ~0 | ~-5 | ~0 | | 25Q1 | ~-10 | ~0 | ~-5 | | 25Q3 | ~-20 | ~-5 | ~-10 | | 26Q1 | ~-30 | ~5 | ~5 | ### 表：季度归母净利润同比增速 | 季度 | 白酒 (%) | 大众品 (%) | 食品饮料 (%) | |------|----------|------------|--------------| | 22Q3 | 20 | -15 | 10 | | 23Q1 | 18 | -10 | 15 | | 23Q3 | 15 | 30 | 20 | | 24Q1 | 10 | 15 | 10 | | 24Q3 | 0 | -70 | -10 | | 25Q1 | -10 | -15 | -15 | | 25Q3 | -20 | 10 | -20 | | 26Q1 | -50 | 30 | -10 | --- ## 消费逻辑重构 中国正在经历从“地产经济”向“科技经济”的迁移，这一过程带来消费逻辑的重塑。 - **地产经济的弱化**：地产对消费需求的支撑不断走弱，消费所依附的信用环境发生变化。 - **科技经济的崛起**：新质生产力对总产出的贡献显著提升，但尚未形成普惠性收入支撑。 - **消费分层**：消费市场呈现“大总量、强结构”的特征，中等收入群体及服务业发展成为关键。 ### 图：新质生产力与地产产业链对GDP贡献占比（2020-2025） | 年份 | 新质生产力 (占GDP比重) | 地产和建筑链条 (占GDP比重) | |------|------------------------|-----------------------------| | 2020 | 汽车、交运设备等 | 房地产、房屋建筑等 | | 2023 | 2,200,000,000 | 2,800,000,000 | --- ## 食品饮料属性变迁与新质增长 食品饮料行业在经济转型背景下呈现新的增长逻辑： 1. **渠道去中心化**：零售去中心化趋势显著，渠道从“塑造品牌”向“筛选品牌、淘汰品牌”迁移，渠道的话语权提升。 2. **品类迭代**：新品类层出不穷，消费者对商品的情绪附加值和功能性标签要求提高。 3. **下沉市场**：低线城市消费潜力释放，为食品饮料品牌及渠道带来增量机会。 4. **海外市场**：出海成为食品饮料企业的重要增长方向。 ### 表：食品饮料细分板块季度收入同比增速（2025Q4为业绩下修压力最大阶段） | 季度 | 高端白酒 | 次高端白酒 | 地产酒 | 白酒 | 葡萄酒 | 啤酒 | 黄酒 | 软饮料 | 调味品 | 乳品 | 速冻食品 | 肉制品 | 零食 | |------|----------|------------|--------|------|--------|------|------|--------|--------|------|----------|--------|--------|------| | 24Q1 | 16% | 14% | 13% | 15% | -16% | -1% | 17% | 16% | 7% | -4% | 8% | -9% | 53% | | 24Q2 | 14% | 8% | 4% | 11% | -12% | -2% | 13% | 19% | 5% | -14% | -1% | -8% | 12% | | 24Q3 | 0% | 0% | -18% | -2% | -13% | -3% | 0% | 19% | 10% | -6% | 0% | -2% | 15% | | 24Q4 | 1% | -21% | -9% | 1% | -20% | 1% | 10% | 16% | 13% | -5% | -5% | 3% | 18% | | 25Q1 | -14% | 3% | -12% | -12% | -8% | 4% | 0% | 9% | 3% | 0% | -5% | 2% | 2% | | 25Q3 | -17% | -1% | -35% | -20% | -16% | 1% | -5% | 15% | 2% | -1% | 2% | -3% | 5% | | 26Q1 | -32% | -10% | -32% | -1% | 8% | 1% | 1% | 18% | 14% | 5% | 22% | -1% | 15% | --- ## 食品饮料上游：复苏从上游开始 食品饮料上游企业具备更强的复苏潜力，因其面向B端，格局相对明晰，具备价格传导能力。 - **优先选择**： 1. 格局优化、具备壁垒、拥有价格传导能力的产业； 2. 原料价格上行倒逼供给侧出清，头部企业盈利修复。 - **重点行业**： 1. 食品原料供应商； 2. 农产品加工； 3. 牧业等。 ### 图：2020-2025年食品饮料龙头企业销量表现相对稳定 | 年份 | 东鹏销量yoy | 伊利销量yoy | 安井销量yoy | 海天味业(酱油)销量yoy | 茅台销量yoy | 盐津铺子销量yoy | |------|-------------|-------------|-------------|------------------------|-------------|-----------------| | 2018 | ~15% | ~35% | ~1% | ~15% | ~5% | ~35% | | 2025 | ~40% | ~0% | ~0% | ~5% | ~5% | ~5% | --- ## 结构性红利：新渠道、新品类、新市场 - **新渠道**：零售去中心化带来渠道话语权提升，新零售渠道为品牌方提供单品放量机会。 - **新品类**：品类不断迭代，健康代餐、保健品、烈酒等新兴品类增长显著。 - **新市场**：下沉市场及海外市场成为食品饮料企业增长的重要方向。 ### 图：魔芋作为健康代餐品类快速发展 | 年份 | 数值 (亿元) | |--------|------------| | 2021年 | 35 | | 2022年 | 40 | | 2024年 | 270 | | 2025年 | 300 | ### 图：量贩渠道下沉市场发展迅猛 | 年度 | 一线城市 (%) | 新一线城市 (%) | 二线城市 (%) | 三线城市 (%) | 其他低线城市 (%) | |------|---------------|----------------|--------------|--------------|------------------| | 2020-2025 | 63.2 | 55.2 | 73.6 | 97.4 | 108.8 | | 2025-2030E | 19.5 | 20.2 | 28.9 | 29.6 | 29.7 | --- ## 投资建议 - **关注上游企业**：优先选择具备价格传导能力、供给侧优化、盈利修复潜力的上游企业。 - **布局新渠道与新品类**：重点布局新零售、下沉市场及新兴品类，如健康代餐、饮料、保健品等。 - **重视品牌与渠道协同**：头部企业凭借品牌壁垒和渠道管理能力，具备更强的业绩弹性。 --- ## 风险提示 - **成本压力**：2026年下半年仍面临成本上升压力； - **需求端波动**：消费复苏节奏不确定，可能受到地缘因素影响； - **渠道变革**：渠道话语权提升可能带来传统渠道的转型压力； - **政策变化**：国内外政策环境变化可能影响行业增长。