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文档总结：国泰海通·晨报260707

核心内容概览

本报告围绕港股市场、传媒行业及大类资产配置策略展开，分析了当前市场环境、行业趋势及投资建议。

一、海外策略：港股性价比回归

1.1 资产表现

• 港股近期出现反弹，多数指数走强。
• 行业表现分化：医药生物、造纸包装、医疗设备服务等板块领涨；半导体与硬件设备等前期涨幅较大的行业领跌。
• 港股与A股表现具有独立性，医疗保健、金融板块表现较好。

1.2 宏观流动性

• 全球宏观流动性预期转松。
• 美联储年内加息次数预期从1.26次降至1.21次；欧央行加息次数也从0.75次降至0.74次。
• 美国5月核心PCE数据符合预期，6月新增非农数据大幅低于预期，市场紧缩预期回落。

1.3 微观流动性

• 南向资金净流出18.8亿港元，主要减仓可选消费零售与非银。
• 外资整体净流出，国际中介主要减仓半导体与银行。
• 港股IPO节奏放缓，产业资本净减持10亿港元，较上周净增持144亿港元有所回落。

1.4 市场情绪

• 港股卖空情绪明显升温，恒指与恒科卖空情绪显著上升。
• 通讯服务、能源板块卖空情绪上升幅度最大。
• AH溢价、港股较A股成交/风险溢价率显示港股情绪边际转弱。

1.5 宏观景气

• 港股盈利预期边际下修。
• 恒生指数2026年EPS盈利一致预期下调。
• 工业、信息技术板块盈利预期上修最多。
• 日本、中国宏观景气预期上修，美国、欧元区则下修。

1.6 风险提示

• 中东冲突超预期扩散。
• 美联储超预期收紧。

二、传媒行业：小红书进入变现加速期

2.1 平台发展阶段

• 互联网社区从“用户破圈”转向“商业化与用户体验平衡”。
• 平台成长分为两个阶段：第一阶段以用户增长为核心，第二阶段注重商业化。

2.2 小红书发展现状

• 成立十二年来，小红书从跨境购物决策平台，逐步发展为综合内容平台。
• 当前平台内容生态涵盖美妆、时尚、旅行、运动、宠物、游戏、二次元等多个兴趣圈层。
• 用户以一、二线城市年轻用户（35岁以下）为主，男性用户占比达35.8%，较2018年女性用户占比接近90%有所改善。

2.3 商业化潜力

• 小红书广告加载率约10%，处于行业较低水平。
• 电商生态尚在发展初期，平台已与电商合作，未来有望实现**“种草-交易”闭环**，释放商业价值。

2.4 投资建议

• 看好小红书的成长机会，理由包括：
  • 用户仍在成长期，MAU达3.87亿人，同比增长14.2%。
  • 平台调性与抖音相似，未来有望实现自然增长。
  • 商业化潜力未完全释放，未来空间广阔。

2.5 风险提示

• 宏观经济放缓风险、内容监管风险、核心用户流失风险、商业化进程不及预期风险、竞争加剧风险。

三、大类资产配置策略

3.1 配置建议

• 权益配置权重55.00%：超配A股（10.00%）、港股（7.50%）、美股（20.00%）、欧股（7.50%）、日股（10.00%）。
• 债券配置权重35.00%：长久期国债（10.00%）、短久期国债（7.50%）、长久期美债（10.00%）、短久期美债（7.50%）。
• 商品配置权重10.00%：黄金（5.00%）、原油（1.25%）、工业金属（3.75%）。

3.2 权益配置逻辑

• A股：中国经济强韧性支撑资本市场表现，建议超配。
• 美股：AI产业趋势性发展，企业盈利预期支撑中枢上行，建议超配。
• 日股：与全球AI、半导体与存储产业链深度相关，弹性更大，建议超配。
• 工业金属：受益于AI算力扩张、电力设备发展、军事设施更新，配置性价比提升，建议超配。

3.3 债券配置逻辑

• 国债：融资需求与信贷供给关系边际改善，建议低配。
• 美债：配置性价比低于风险资产，建议低配。

3.4 商品配置逻辑

• 黄金：战略性配置价值依旧，建议标配。
• 原油：地缘政治局势改善压制油价中枢，建议低配。
• 工业金属：地缘政治改善与风险偏好提升，配置性价比提升，建议超配。

3.5 风险提示

• 分析维度存在局限性。
• 模型设计存在主观性。
• 历史与预期数据存在偏差。
• 市场一致预期可能调整。
• 量化模型存在局限性。

四、今日报告精粹

1. 宏观：流动性从“黑色六月”转向“反转七月”。
2. 策略：科技应用与未来场景加速落地。
3. 机械：Optimus产线落地提速，人形机器人量产进入关键验证期。
4. 汽车：特斯拉发布Q2产销量，马斯克更新机器人产线照。
5. 煤炭：安监影响或超预期，7月基本面拐点在即。

五、近期重要活动

1. “方向在哪里” | 国泰海通策略&非银&银行&地产7月专题论坛（7月10日，陆家嘴中国金融信息中心16楼国泰海通旗舰店）。
2. 上线了！ | 国泰海通2026培训体系“洞察价值·共创未来”。

六、报告来源

• 港股部分：《冲击渐尽：港股性价比回归》
  报告日期：2026-07-05
  报告作者：方奕、陈菲

• 传媒部分：《小红书：头部UGC生态社区望进入变现加速期》
  报告日期：2026-07-05
  报告作者：未提供（图片中未显示）