> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 报告日期：2026年2月27日 # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 产业矛盾待解，锰硅低位震荡 # 核心观点 假期临近锰硅产业矛盾累积，现实逻辑主导下2月锰硅期现价格低位震荡运行。 节前钢厂补库积极，厂内库存持续回升，但并未缓解锰硅生产企业库存压力，其库存水平高位攀升，且多集中在主产区，且逐步转换成交易所仓单，整体库存居高不下，继续抑制锰硅价格走势。 假期锰硅企业生产平稳，产量收缩态势未延续，且厂内库存高企，叠加新增产能陆续投放，供应压力有待缓解。相对利好则是原料价格稳中有升，成本支撑效应逐步显现，且生产企业亏损加剧，生产积极性受限，大幅提产概率也不高，对锰硅价格形成支撑，重点关注矿端变化。 假期因素扰动下钢厂生产趋弱，2月锰硅需求有所承压。考虑到节后钢厂将陆续复产，锰硅需求迎来边际改善，但钢市矛盾未解，且限产政策扰动尚存，需求改善力度受限，提振效应不强，重点关注短流程钢厂复产情况。 总之，供稳需弱局面下锰硅基本面表现偏弱，叠加高库存压力，锰硅价格仍易承压，相对利好则是重大会议临近国内政策预期增强，宏观交易权重将提升，预计市场运行逻辑在弱现实与强预期之间切换，锰硅走势维持震荡运行态势，重点关注国内政策与锰硅企业生产情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 目录 1、2月锰硅低位震荡 4 2、锰硅库存高位攀升 5 3、锰硅供应平稳运行 7 4、锰硅需求边际改善 11 5、后市展望 12 # 图表目录 图1锰硅主力期价日K线 4 图2 内蒙锰硅FeMn65Si17价格走势 5 图3河钢锰硅招标价 5 图4地区价差：内蒙古-宁夏 5 图5锰硅05合约基差走势 5 图6锰硅厂内库存：全国 6 图7锰硅厂内库存：内蒙 6 图8锰硅厂内库存：宁夏 6 图9锰硅厂内库存：其他 6 图10钢厂锰硅库存可用天数 7 图11郑商所锰硅仓单量（仓单+有效预报） 7 图12锰硅月度产量 8 图13主要地区产量同比变化 8 图14锰硅企业开工率 9 图15锰硅日均产量：全国 9 图16锰硅日均产量：内蒙 9 图17锰硅日均产量：宁夏 9 图18锰硅现货生产成本 9 图19锰硅现货利润 9 图20天津港锰矿主流品种价格走势 10 图21国内港口锰矿库存量 10 图22海外锰矿发运量 10 图23国内港口锰矿疏港量 10 图24锰硅周度需求量 11 图25247家钢厂高炉开工率和产能利用率 11 图26 247家钢厂盈利占比 ..... 11 图27螺纹钢周产量 11 # 1、2月锰硅低位震荡 假期临近锰硅产业矛盾累积，现实逻辑主导下2月锰硅期现价格低位震荡运行。自去年12月以来，锰硅期现价格一度震荡走高，主力合约价格更是突破6000元/吨整数关口，现货价格同步走高。不过，新年伊始市场运行逻辑逐步回归产业端，且假期临近产业矛盾累积，锰硅价格承压持续回落，已然回吐前期大部分涨幅。具体来看，前期锰硅价格上行主要受两方面因素驱动：一是整体商品市场情绪偏暖，二是上游成本明显上行。自去年10月以来，相关资源品价格延续强势上涨行情，其中有色金属、贵金属及新能源品种表现尤为突出，市场风险偏好回升提振商品市场情绪，低估值黑色系品种也随之集体走强。与此同时，在资源品普涨的逻辑支撑下，锰矿价格同步走高，成本端抬升也是助推锰硅价格上涨。然而，锰硅供需格局并未好转，且假期临近产业矛盾更是大幅累积，直接体现为企业厂内库存高位攀升，弱现实逻辑主导下锰硅价格继续承压走弱。截至2月25日，锰硅主力合约期价收于5752元/吨，较上月末值下跌 $2.04\%$ ，期间最低跌至5714元/吨，接近去年12月起涨时价位。锰硅现货价格表现相对偏弱，国内多数城市价格有所下跌，其中内蒙古、天津、宁夏地区现货价格分别报收于5600元/吨、5650元/吨、5550元/吨，较上月末值分别下跌100元、130元、70元。整体来看，锰硅期现走势相近，且假期临近现货贸易趋于停滞，波动幅度要低于期货，基差延续低位回升态势。 目前来看，得益于商品情绪偏暖与成本上行支撑，锰硅价格一度震荡走高，但其自身供需格局并未好转，且假期临近产业矛盾显著累积，弱现实逻辑下锰硅价格承压持续走弱。展望后市，供稳需弱局面下锰硅基本面表现偏弱，叠加高库存压力，锰硅价格仍易承压，相对利好则是重大会议临近国内政策预期增强，宏观交易权重将提升，预计市场运行逻辑在弱现实与强预期之间切换，锰硅走势维持震荡运行态势，重点关注国内政策与锰硅企业生产情况。 图1锰硅主力期价日K线 数据来源：同花顺、宝城期货金融研究所 图2 内蒙锰硅FeMn65Si17价格走势 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 图3河钢锰硅招标价 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 图4地区价差：内蒙古-宁夏 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 图5锰硅05合约基差走势 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 # 2、锰硅库存高位攀升 假期锰硅企业生产平稳，厂内库存高位攀升。截至2月20日当周，钢联统计的锰硅生产企业厂内库存总量为39.48万吨，较上月末值增2.05万吨，再度累库且刷新数据历史新高；当前库存显著高于去年同期水平，同比增26.63万吨，增幅高达 $207\%$ 。细分地区来看，2月各地库存均迎来累库，其中增量最大为宁夏地区，最新库存量为31.10万吨，较上月末值增1.20万吨，持续攀升并不断刷新历史数据新高，且显著高于去年同期水平，同比增25.10万吨，增幅为 $418\%$ ，多因投机需求偏弱所致，去化压力偏大。内蒙古库存同样有所增加，最新值为6.53万吨，月环比增0.65万吨，也显著高于去年同期水平，同比增 $34.64\%$ 。此外，其他地区因节前多有减产，整体库存变化幅度有限，但假期期间仍有小幅累库，其中广西、西南等地库存较上月末值分别增1000吨、1000吨。目前来看，锰硅生产企业厂内库存高位攀升，且多数集中在主产区，库存去化压力偏大，仍将抑制锰硅价格走势。 图6锰硅厂内库存：全国 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图7锰硅厂内库存：内蒙 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图8锰硅厂内库存：宁夏 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图9锰硅厂内库存：其他 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 节前钢厂补库积极，库存可用天数持续增加。钢联调研全国钢厂2月锰硅库存可用天数为18.57天，环比增加1.09天，连续两个月回升且处于相对高位，多因节前钢厂积极补库所致。此外，细分地区来看，多数地库存可用天数持续回升，其中增幅最大为华东地区，环比增1.72天至20.67天，为近年来相对高位；相应的北方地区可用天数为16.31天，环比增1.21天；华南地区天数高位有所回落，最新值为20.55天，环比微降0.36天。此外，各地库存水平均显著高于去年同期水平，其中华南地区同比增2.45天，北方、华东地区同比增1.85天、2.94天；全国可用天数同比增加2.30天。目前来看，春节期间钢厂生产平稳，库存可用天数维持高位，可见节前补库积极，但并未带来锰硅生产企业库存有效去化，显示锰硅产业矛盾明显；且节后钢厂生产仍将沿用低库存策略，后续补库动能不强。 图10钢厂锰硅库存可用天数 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 与此同时，交易所锰硅仓单持续增加。截至2月25日，郑商所锰硅仓单量为46044张，有效预报量为2365张，环比上月末值分别增8131张、571张，折锰硅重量为24.20万吨，月环比增4.35万吨，仅低于去年同期水平。目前来看，锰硅生产企业厂内库存高位攀升，去化压力偏大，迫使企业主动盘面套保，厂库转移至仓单上，继而使得交易所仓单库存持续增加，为此盘面价格仍将承压，持续关注仓单量变化。 图11郑商所锰硅仓单量（仓单 $^+$ 有效预报） 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 综上，节前钢厂补库积极，厂内库存持续回升，但并未缓解锰硅生产企业库存压力，其库存水平高位攀升，且多集中在主产区，并在转换成交易所仓单，整体库存居高不下，继续抑制锰硅价格走势。 # 3、锰硅供应平稳运行 锰硅企业生产平稳，1月产量有所回升。钢联数据显示1月锰硅产量为85.40万吨，环比上月增1.05万吨，增幅为 $1.24\%$ ，其中增量最大为主产区内蒙古，多因新增产能投放以及新年提产所致。同时，1月广西、贵州地产锰硅产量也有所回升，月环比分别增5480吨、1740吨，且产量水平要明显高于去年同期； 相应的主产区宁夏地区产量有所回落，月环比降6600吨，并未带来库存去化。此外，回顾2025年锰硅产量变化可知，新增产能投放显著。具体来看，2025年产量呈现出V型变化，春节后锰硅产量逐步回升，但高供应下即便需求低位回升，锰硅供需格局依然走弱，导致锰硅价格不断下行，生产企业亏损加剧，倒逼企业减产，二季度锰硅产量有所下降。不过，供应收缩带来价格回升，且成本下移，减产未能持续，加之新增产能投放较大，锰硅产量开启回升态势，期间更是不断刷新月度产量新高，继而带来全年增量。据钢联数据显示，2025年国内锰硅累计产量为1012.64万吨，同比下降2.21万吨，降福为 $0.22\%$ ；期间月度产量最低为74.30万吨（5月），随后开启回升态势，最高月度产量至91.57万吨（10月），远高于去年同期水平。不过，锰硅生产企业开工率重心则是显著下移，全年月度均值为 $42.27\%$ ，较去年下降 $6.45\%$ ，但并未引发产量大幅下降，主要是新增产能投放所致，2025年月度在产产能均值为190.51万吨，较去年同期加 $15.05\%$ ，增幅显著。同时，2026年锰硅待投产能高达308.65万吨，若后续顺利投产，行业过剩格局将进一步加剧。 图12锰硅月度产量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图13主要地区产量同比变化 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 假期前后锰硅企业生产平稳，且地区分化明显。截至2月20日当周，钢联统计的全国187家独立锰硅企业开工率为 $35.84\%$ ，日均产量为27695吨，较上月末值分别降 $0.37\%$ 、增210吨，延续平稳运行态势。此外，当前日均产量水平略高于去年同期，同比微增75吨，多为非主产区生产积极所致。具体来看，主产区内蒙古产量持续回升，最新日均产量为14660吨，环比上月末值增420吨，继续位于相对高位，但要低于去年同期水平，同比降520吨，存假期因素扰动。同时，宁夏主产区产量有所回落，最新值为5935吨，较上月末值下降95吨，降幅有限，且低于去年同期水平，同比降425吨，供应有所收缩但并未带来库存有效去化。相应的假期期间其他地区生产趋稳，产量变化不大，其中广西地区产量月环比增40吨，而甘肃、贵州地区产量则是降40吨、115吨；上述地区产量水平高于去年同期，同比分别增815吨、260吨、710吨。目前来看，假期企业锰硅企业生产平稳，且主产区生产积极，产量小幅回升，叠加新增产能陆续达产，供应存有增量空间，压力在增加。 图14锰硅企业开工率 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图15锰硅日均产量：全国 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图16锰硅日均产量：内蒙 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图17锰硅日均产量：宁夏 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 此外，与锰硅价格偏弱运行不同，成本端表现相对偏强。港口锰矿价格趋稳，而焦炭第一轮提涨落地，叠加部分地区电价提升，锰硅生产有所抬升。截至2月25日，钢联数据显示北方大区、南方大区锰硅现货生产成本分别为5962元/吨、6222元/吨，较上月末值分别增74.8元、7.8元，为此企业亏损幅度有所加剧，两地每吨亏损幅度为376元、547元，较上月末值增158元、102元，即便成本最低的内蒙古每吨亏损幅度为376元。目前来看，锰硅企业亏损加剧，锰硅生产企业大幅提产概率不高，供应趋稳为主，但需提防主产区新增产能投放所带来的压力。 图18锰硅现货生产成本 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图19锰硅现货利润 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 与此同时，成本支撑效应有所显现，持续性有待跟踪，重点关注矿端变化情况。现阶段，锰矿供需格局并未明显变化，直接体现就是港存趋稳运行，节后锰硅生产企业存补库需求，或将带来需求改善，但因亏损加剧且节前库存可用天数已位于相对高位，利好效应有限，可关注港口疏港量变化。值得注意的是国内港口锰矿到货高位回落，但海外矿商发运则是位于同期高位，后续若无政策端扰动，锰矿供应压力尚存，值得注意的是南非锰矿出口政策变化情况。此外，焦炭延续供需双弱局面，且下游钢市矛盾累积，持续提涨动能也不强。总之，当前锰矿供需格局变化不大，港口锰矿价格趋稳运行，叠加焦炭与电价提涨，成本有所抬升，给予锰硅价格支撑，但持续性不强，利好效应有待跟踪，重点关注矿端变化。 图20天津港锰矿主流品种价格走势 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图21国内港口锰矿库存量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图22海外锰矿发运量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图23国内港口锰矿疏港量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 综上，假期锰硅企业生产平稳，产量收缩态势未延续，且厂内库存高企，叠加新增产能陆续投放，供应压力有待缓解。相对利好则是原料价格稳中有升，成本支撑效应逐步显现，且企业亏损有所加剧，节后生产积极性受限，大幅提产概率不高，给予锰硅价格支撑，重点关注矿端变化。 # 4、锰硅需求边际改善 假期因素扰动下钢厂生产趋弱，锰硅需求有所承压，且钢市矛盾在累积，加之钢厂盈利状况不佳，后续需求改善力度有待跟踪。截至2月13日当周，据钢联统计全国247家钢厂高炉开工率、产能利用率分别为 $80.13\%$ 、 $86.41\%$ ，较上月末值分别增 $1.13\%$ 、 $0.94\%$ ，长流程钢厂生产表现平稳。相反，假期因素扰动短流程钢厂生产明显趋弱，钢联统计的91家独立电弧炉钢厂开工率、产能利用率最新值分别为 $9.85\%$ 、 $7.35\%$ ，较上月末值大幅下降 $60.81\%$ 、 $48.36\%$ ，处于相对低位。为此，钢材产量回落，其中减量最大为建筑钢材，截至2月20日当周，五大材周产量为804.76万吨，较上月末值降18.42万吨，其中螺纹钢产量降幅为29.45万吨。表内五大材产量折锰硅周度需求量为11.17万吨，较上月末值下降 $4.73\%$ ，继续位于近年来同期低位，表现相对偏弱。 展望后市，节后钢厂将陆续复产，尤其是短流程，锰硅需求迎来季节性回升，但需求改善力度有待跟踪。一方面，建筑钢材下游复工存有时滞，且钢厂盈利并未大幅改善，自身产业矛盾不断累积，料难承接大幅提产，相关原料需求增量空间受限。另一方面则是重大会议期间环保限产扰动不断，易冲击原料需求。总之，节后钢厂陆续复产，带来锰硅需求边际改善，但钢市矛盾未解，且限产政策扰动，需求改善力度受限，提振效应不强，重点关注短流程钢厂复产情况。 图24锰硅周度需求量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图25247家钢厂高炉开工率和产能利用率 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图26247家钢厂盈利占比 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图27螺纹钢周产量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 # 5、后市展望 假期临近锰硅产业矛盾累积，现实逻辑主导下2月锰硅期现价格低位震荡运行。 节前钢厂补库积极，厂内库存持续回升，但并未缓解锰硅生产企业库存压力，其库存水平高位攀升，且多集中在主产区，且逐步转换成交易所仓单，整体库存居高不下，继续抑制锰硅价格走势。 假期锰硅企业生产平稳，产量收缩态势未延续，且厂内库存高企，叠加新增产能陆续投放，供应压力有待缓解。相对利好则是原料价格稳中有升，成本支撑效应逐步显现，且生产企业亏损加剧，生产积极性受限，大幅提产概率也不高，对锰硅价格形成支撑，重点关注矿端变化。 假期因素扰动下钢厂生产趋弱，2月锰硅需求有所承压。考虑到节后钢厂将陆续复产，锰硅需求迎来边际改善，但钢市矛盾未解，且限产政策扰动尚存，需求改善力度受限，提振效应不强，重点关注短流程钢厂复产情况。 总之，供稳需弱局面下锰硅基本面表现偏弱，叠加高库存压力，锰硅价格仍易承压，相对利好则是重大会议临近国内政策预期增强，宏观交易权重将提升，预计市场运行逻辑在弱现实与强预期之间切换，锰硅走势维持震荡运行态势，重点关注国内政策与锰硅企业生产情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 公司地址：浙江省杭州市求是路8号公元大厦南裙1-101、1-201、1-301、1-501室。 咨询热线：4006181199 # 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