> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 研究早观点总结 ## 核心内容 2026年4月3日，山西证券研究所发布早间研究观点，涵盖军工、纺织服装、医药三大行业。整体市场走势偏弱，主要指数均出现下跌。分析师彭皓辰、王冯、陈进分别对中直股份、361度、老铺黄金及创新药板块进行了详细点评，并给出了相应的投资建议与风险提示。 --- ## 主要观点 ### 1. 军工板块：中直股份 - **业绩表现**：2025年中直股份实现营收290.86亿元，同比减少2.28%；归母净利润6.52亿元，同比增长17.27%；扣非后归母净利润5.61亿元，同比上升16.34%。 - **财务优化**：公司四季度营收恢复增长，净利率提升0.43个百分点，期间费用同比下降15.88%，主要受益于费用管控和政府补助。 - **市场拓展**：公司加快多维市场开拓，产品谱系覆盖1吨至13吨全系列直升机，满足军用、应急救援、通航、警航等多场景需求。AC系列民用直升机机型导入市场，有望提升国内市场份额。 - **投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为0.92、1.09、1.32元，对应PE分别为36.6、30.9、25.5倍，维持“增持-A”评级。 - **风险提示**：新机型需求不及预期、军用直升机订单波动、产品交付不及预期。 ### 2. 纺织服装板块：361度 - **业绩表现**：2025年公司营收111.46亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元，同比增长14.0%。 - **渠道表现**：电商渠道营收32.86亿元，同比增长25.9%，占收入比重29.5%；超品门店达127家，包括105家大装超品店、21家儿童超品店及1家海外门店。 - **盈利能力**：毛利率保持41.5%，费用率显著下降，经营利润率提升0.3pct至15.9%，归母净利润率提升0.3pct至11.7%。 - **现金流改善**：经营活动现金净流入8.15亿元，同比增长1067%。 - **投资建议**：预计2026-2028年归母净利润为14.53、15.86、16.99亿元，对应PE约7.1、6.5、6.1倍，维持“买入-B”评级。 - **风险提示**：大众运动市场竞争加剧、线下渠道增速不及预期、原材料价格剧烈波动。 ### 3. 纺织服装板块：老铺黄金 - **业绩表现**：2025年公司营收273.03亿元，同比增长221.0%；归母净利润48.68亿元，同比增长230.5%。 - **增长驱动**：品牌影响力扩大、产品矩阵优化、销售网络扩张、线上渠道增长显著，线上收入同比增长341.3%至46.57亿元。 - **渠道布局**：成功入驻IFC、恒隆等高端购物中心，境外市场收入占比提升至14.4%。 - **盈利能力**：毛利率因调价回升至40%以上，净利率提升0.5pct至17.8%。 - **投资建议**：预计2026-2028年归母净利润为80.38、99.32、121.72亿元，对应PE分别为10.8、8.8、7.1倍，维持“增持-A”评级。 - **风险提示**：金价剧烈波动、产品推新不及预期、海外门店拓展不及预期。 ### 4. 医药板块：创新药动态 - **政策支持**：2026年全国两会将生物医药列为新兴支柱产业，首次提升至“支柱产业”高度。 - **出海趋势**：2025年国产创新药BD出海授权交易总额达1356.55亿美元，创历史新高。信达生物与武田制药达成114亿美元交易，成为国内最大单笔BD交易。 - **市场前景**：2026年1-2月BD交易总额达532.76亿美元，超过2025年任一单季度，且超2024年全年水平。 - **重点公司**：建议关注恒瑞医药、百济神州、信达生物、三生制药、康方生物、石药集团、荣昌生物等创新药企业。 - **风险提示**：全球经济增长不及预期、创新药研发竞争加剧、上市销售低于预期。 --- ## 关键信息 - **市场走势**：主要指数普遍下跌，上证指数、深证成指、沪深300等均出现负增长。 - **行业动态**： - 军工：中直股份业绩稳健，净利率提升，市场拓展加快。 - 纺织服装：361度电商渠道增长显著，线下门店优化；老铺黄金品牌影响力扩大，线上渠道表现亮眼。 - 医药：生物医药被列为新兴支柱产业，国产创新药出海持续升温。 - **投资建议**： - 中直股份：维持“增持-A”评级。 - 361度：维持“买入-B”评级。 - 老铺黄金：维持“增持-A”评级。 - 创新药板块：战略性看好，重点推荐多家创新药企业。 - **风险提示**：各行业均存在不同风险，如市场需求不及预期、政策变化、研发失败等。 --- ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入、增持、中性、减持、卖出。 - **行业评级**：领先大市、同步大市、落后大市。 - **风险评级**：A（波动率≤基准指数）、B（波动率＞基准指数）。 --- ## 免责声明 山西证券研究所发布的研究报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。本报告不构成投资建议，投资者需自行判断，谨慎决策。报告内容及观点仅为分析师个人意见，不承担任何法律责任。未经授权，不得复制、转载或分发报告内容。