环保行业国际环保巨头系列报告之三：LKQ，渠道+再制造成就全球汽车拆解之王-20180610-光大证券-54页-4mb

LKQ：渠道+再制造成就全球汽车拆解之王

核心内容概述

LKQ 是一家全球领先的汽车零部件分销商，成立于1998年，由美国多家汽车零部件回收企业合并而成。公司以提供全面、高效、经济的汽车零部件解决方案为核心使命，持续进行多元化产品发展、地理扩张、技术适应与资产优化。LKQ 在北美和欧洲市场均占据重要地位，尤其在北美碰撞件市场占据 25% 份额，汽车后市场占据 50% 份额，是北美汽车回收零部件最大分销商。2017年公司营收达97.37亿美元，净利润为5.34亿美元，是全球汽车拆解领域的龙头企业。

主要观点

1. LKQ 的市场地位与增长潜力

• 北美市场：LKQ 是碰撞件市场第一大分销商，市场份额远超竞争对手，2017年回收报废汽车约31万辆，占北美报废汽车总量的2%-3%。
• 欧洲市场：LKQ 是英国、比荷卢、意大利最大机修件分销商，德国乘用车零部件最大零售分销商。2017年欧洲业务营收增速达25%，预计收购 Stahlgruber 后，欧洲业务占比将首次超越北美。
• 财务表现：2017年公司毛利率约40%，远高于行业平均水平；净利率为5.45%；ROE稳定在14%左右，ROIC在6%-8%之间，整体财务状况良好。

2. LKQ 的业务结构与战略

• 三大业务部门：北美、欧洲、特种。北美业务贡献50%营收，欧洲业务贡献37%营收。
• 四大基本战略：
  • 多元化产品成长
  • 持续地理扩张
  • 适应技术发展
  • 合理化资产配置
• 互联网布局：LKQ 已实现线上线下一体化，提升资源调配效率与客户服务体验。

3. LKQ 的并购扩张策略

• 北美扩张：通过并购迅速成长为北美最大分销商，2004年进入汽车后市场，2007年完成关键并购，实现业务规模翻倍。
• 欧洲扩张：2011年起通过四次重要并购布局欧洲，包括 ECP、Sator、Rhiag、Stahlgruber，逐步构建泛欧洲分销网络。
• 并购驱动增长：北美营收增长中53.7%源于并购，欧洲营收增长中80.8%来源于并购，显示其强大的扩张能力。

4. 中国市场的潜力与挑战

• 市场空间：预计2025年中国汽车拆解市场规模将超过800亿元，政策推动五大总成再制造将释放巨大市场潜力。
• 当前问题：
  • 报废汽车回收率仅为30%，低于美国。
  • 补贴直接给个人车主，导致企业盈利空间受限。
  • 拆解技术落后，拆解效率低，黑市处理问题严重。
• 未来发展方向：
  • 企业需转型为再制造模式，提升盈利能力。
  • 引入互联网技术，整合资源，优化渠道。
  • 通过并购迅速扩张，提高市场份额。

关键信息

• 美国市场：机动车保有量约2.5亿辆，报废率较高，回收利用率约80%，政府未设立全国性报废法规，但各州有严格环保政策。
• 中国现状：汽车保有量2.17亿辆，2017年增速达11.86%，预计2020年报废量将超千万辆，但正规回收率仅30%。
• 政策影响：五大总成再制造政策的放开，将大幅提升企业盈利空间，使毛利率从-12.83% 提升至33.10%。
• 行业趋势：随着政策完善和行业规范化，中国有望借鉴欧美经验，实现汽车拆解行业的快速成长。

风险分析

• 政策推进不及预期：五大总成再制造政策可能受执行力度影响。
• 财政补贴变动：补贴政策调整可能影响企业盈利模式。
• 行业竞争加剧：随着市场开放，竞争可能加剧。
• 并购整合风险：并购后业务整合可能面临挑战。
• 财务风险：公司资产负债率稳定在50%左右，但受汇率波动影响。

结论

LKQ 通过渠道建设和再制造模式，成功构建了全球领先的汽车拆解与分销体系。其在美国与欧洲市场均占据主导地位，展现出强大的市场扩张能力与盈利能力。中国市场的汽车拆解行业尚处于发展初期，随着政策逐步完善与技术提升，有望实现快速发展，LKQ 的经验和模式可为国内企业提供参考。