20181030-长城证券-光线传媒-300251.SZ-公司动态点评_18Q3扣非净利大幅增长_电影业务表现亮眼_7页_1mb

光线传媒（300251）公司动态点评总结

核心内容

本报告为光线传媒2018年第三季度的财务与业务动态点评，由分析师杨晓峰与何思霖共同撰写，维持“推荐”的投资评级。报告指出公司利润大幅增长主要得益于出售新丽传媒股权获得的投资收益，同时公司未来项目储备丰富，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 财务表现

   • 营业收入：前三季度实现营业收入12.85亿元，同比下降17.05%；第三季度单季度营收5.64亿元，同比增长8.50%。
   • 净利润：前三季度净利润22.85亿元，同比增长263.70%；扣非后净利润3.95亿元，同比下降12.85%。
   • 每股收益（EPS）：基本每股收益为0.78元，第三季度为0.06元。
   • 盈利能力：毛利率由去年同期的36.11%提升至40.34%，净利率显著增长，显示公司盈利能力增强。
   • 费用变化：销售费用率降至0.19%，同比下降3.81%；管理费用率降至4.55%，同比下降3.25%；财务费用率上升至3.26%，同比增加2.00%。
   • 现金流：经营活动现金流同比大幅减少1469.33%，主要由于影视剧项目回款减少。

2. 业务表现

   • 电影业务：公司前三季度参与投资、发行并计入报告期票房的影片共11部，总票房达70.7亿元，其中三季度票房贡献主要来自《动物世界》《一出好戏》和《悲伤逆流成河》等影片。
   • 电视剧业务：前三季度电视剧投资收入较上年同期大幅增长，主要得益于《新笑傲江湖》《爱国者》《盗墓笔记2》等剧集的确认。
   • 动画领域：公司预计2019年将有《凤凰》《姜子牙》《哪吒之魔童降世》等三部动画作品上映，动画业务持续发力。

3. 投资布局

   • 公司持有天津猫眼微影文化传媒19.35%的股权，猫眼微影资产合计81.82亿元，2018年上半年营业收入18.95亿元，净利润为-2.07亿元。
   • 猫眼微影作为互联网电影渠道寡头，正在向产业链上下游渗透，未来有望与光线传媒形成协同效应。

4. 盈利预测

   • 预计2018-2020年营业收入分别为2029.83亿元、2400.68亿元、2884.17亿元，年均增长率约为18.3%。
   • 预计2018-2020年净利润分别为2390.57亿元、1076.53亿元、1318.86亿元，其中2018年净利润增长显著。
   • 预计2018年EPS为0.81元，2019年为0.37元，对应PE分别为8X和18X，维持“推荐”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 当前股价：6.7元
  • 总市值：196.55亿元
  • 流通市值：184.39亿元
  • 总股本：293,361万股
  • 流通股本：275,206万股
  • 12个月最高/最低价：13.73元/6.22元

• 财务比率变化：

  • 毛利率：40.34%，同比上升4.23%
  • 营业成本占比：59.66%，同比下降4.23%
  • 销售费用率：0.19%，同比下降3.81%
  • 管理费用率：4.55%，同比下降3.25%
  • 财务费用率：3.26%，同比上升2.00%
  • 费用占营业成本比重：8.00%，同比下降5.05%

• 未来项目储备：

  • 电影项目：包括《雪暴》《叶问外传：张天志》《三体》《保持沉默》等。
  • 动画项目：2019年将有《凤凰》《姜子牙》《哪吒之魔童降世》等三部动画作品上映。

• 风险提示：

  • 电影票房、电视剧收入不及预期；
  • 电影市场发展不达预期；
  • 行业政策风险。

估值指标

• PE（市盈率）：2018年为8.22倍，2019年为18.26倍，2020年为14.90倍。
• PEG：2018年为0.10倍，2019年为1.31倍，2020年为0.85倍。
• PB（市净率）：2018年为1.92倍，2019年为1.79倍，2020年为1.64倍。
• EV/EBITDA：2018年为7.32倍，2019年为17.47倍，2020年为14.60倍。
• EV/SALES：2018年为9.76倍，2019年为8.79倍，2020年为7.76倍。
• EV/IC：2018年为1.56倍，2019年为1.56倍，2020年为1.45倍。
• ROIC/WACC：2018年为2.01倍，2019年为0.85倍，2020年为0.97倍。

投资建议

公司作为国内电影、电视及动画内容制作龙头，持续集中精力打造精品项目，投资布局线上线下内容生态圈，完善自身在产业链上下游的战略布局，强化自身竞争力的同时改善现金流。未来项目储备充足，看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下，综合实力稳步提升。维持“推荐”投资评级。

研究员承诺与声明

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• 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
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