> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西证券研究早观点总结（20260807） ## 核心内容概述 山西证券于2026年8月7日发布早观点，内容涵盖公司评论与行业评论两个板块，分别对**百润股份**和**光伏产业链**进行了深入分析，总结了当前市场环境、企业表现及未来发展趋势。 --- ## 公司评论：百润股份（002568.SZ） ### 业绩表现 - **2026年上半年**：公司实现营业收入16.58亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.79亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长27.29%。 - **第二季度**：营业收入8.58亿元，同比增长14.08%；归母净利润2.62亿元，同比增长26.35%。 ### 营收与利润增长来源 - **毛利率提升**：公司整体毛利率为70.66%，同比提升0.33个百分点。其中，酒类毛利率为70.54%，食用香精毛利率为71.74%。 - **费用管控优化**：管理费用同比下降2.54%，财务费用下降3.87%，净利率提升至28.89%，同比增加2.76个百分点。 - **销售费用增长**：销售费用3.56亿元，同比增长18.19%，投放强度仍高于收入增速。 ### 产品与渠道分析 - **酒类基本盘修复**：酒类产品收入14.30亿元，同比增长10.23%，占总收入的86.27%。产品迭代方向明确，聚焦**0糖化**与**茶酒风味**。 - **数字零售渠道增长较快**：数字零售渠道收入1.85亿元，同比增长19.66%，但盈利模型仍在磨合。 - **食用香精增长显著**：食用香精收入1.95亿元，同比增长15.68%，受益于**大客户战略**，成为利润的重要补充。 - **威士忌业务进展**：崃州蒸馏厂累计灌桶超60万桶，PX雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品已推出，高性价比白色烈酒逐步投放市场，但目前对收入贡献有限。 ### 投资建议 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.73、0.81、0.92元。 - 对应2026年8月5日收盘价19.72元，PE分别为27.2、24.2、21.4倍。 - 首次覆盖，给予“**增持-A**”评级，主要基于： - 预调酒基本盘已确认拐点，收入和利润环比加速增长； - 0糖化和零食渠道、即时零售的拓展为全年增长提供新增量； - 盈利质量持续改善，毛利率稳中有升，费用控制良好。 ### 风险提示 - 消费弱复苏环境下，预调酒动销可能反复； - 销售费用持续高于收入增速，可能侵蚀利润； - 威士忌扩能项目投资回报周期长，定增可能摊薄股权，资本开支压力大。 --- ## 行业评论：光伏产业链价格跟踪 ### 产业链价格走势 - **多晶硅**：致密料均价31.5元/kg，颗粒硅均价31.0元/kg，价格持平。 - **硅片**：182-183.75mm N型硅片均价0.80元/片，210mm N型硅片均价1.10元/片，价格持平。 - **电池片**：182-183.75mm N型TOPCon电池片均价0.27元/W，210mm N型TOPCon电池片均价0.265元/W，价格持平。 - **组件**：TOPCon双玻组件均价0.72元/W，HJT组件均价0.75元/W（较TOPCon溢价4.2%），BC组件均价0.808元/W（较TOPCon溢价13.7%），价格持平。 - **光伏玻璃**：3.2mm镀膜玻璃价格15元/m²，2.0mm镀膜玻璃价格8.6元/m²，价格持稳。 ### 行业分析 - **多晶硅**：价格已跌破多数企业现金成本线，进一步下跌空间有限。头部企业执行自律减产，行业开工率维持低位。 - **硅片**：头部企业延续减产，8月排产预计继续下调，供需格局边际改善。价格跌势暂缓，但下游采购需求尚未明显回暖。 - **电池片**：库存压力仍存，部分组件大厂减少或停止外采电池，议价能力薄弱，但价格已接近成本线，企业挺价意愿增强。 - **组件**：价格低位震荡，上游成本端止跌提供一定支撑，但出口退税取消后海外报价承压，国内需求尚未起量。 - **光伏玻璃**：上下游博弈持续，价格短期持稳，预计2.0mm产品价格在8.5-9元/平方米区间运行。 ### 风险提示 - 光伏装机量不及预期； - 产业链价格持续低迷； - 政策变动风险。 --- ## 总结 山西证券在2026年8月7日的研究早观点中，对**百润股份**和**光伏产业链**进行了详细分析。百润股份在2024、2025两年收入利润双降后，迎来业绩拐点，盈利质量显著改善，主要受益于毛利率提升与费用控制优化，同时受益于0糖化趋势和新渠道拓展。光伏产业链价格整体企稳，多环节价格持平，但行业仍面临库存压力与需求不足的挑战，预计短期价格低位震荡。投资建议方面，百润股份被给予“增持-A”评级，光伏行业则需关注装机量、价格波动及政策变化等风险。