> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团（300979.SZ）2026年中期业绩与投资分析总结 ## 核心内容 华利集团在2026年上半年面临业绩压力，但分红表现超预期。公司收入和净利润同比下滑，但盈利质量有望在下半年逐步改善。 ## 2026H1 财务表现 - **营业收入**：109.3亿元，同比下降14%。 - **归母净利润**：9.5亿元，同比下降43%。 - **扣非归母净利润**：8.4亿元，同比下降50%。 - **毛利率**：17.7%，同比下降4.1个百分点。 - **净利率**：8.7%，同比下降4.5个百分点。 - **股息派发**：11.67亿元，股利支付率为123%，超出市场预期。 ## 2026Q2 财务表现 - **营业收入**：66.1亿元，同比下降10%。 - **归母净利润**：5.7亿元，同比下降37%。 - **扣非归母净利润**：4.7亿元，同比下降49%。 - **毛利率**：17.6%，同比下降3.4个百分点。 - **净利率**：8.6%，同比下降3.8个百分点。 ## 分地区与分品类表现 - **北美地区**：收入80.8亿元，同比下降18%。 - **欧洲地区**：收入24.3亿元，同比增长1%。 - **其他地区**：收入4.0亿元，同比增长10%。 - **运动休闲品类**：收入99.3亿元，同比下降12%。 - **户外靴鞋品类**：收入1.9亿元，同比下降26%。 - **运动凉鞋拖鞋及其他品类**：收入7.8亿元，同比下降25%。 ## 客户结构变化 - 公司正在推进客户结构多元化，主要客户包括 Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance 等。 - 2025年前五大客户销售额分别为65.6/51.3/25.4/21.9/17.1亿元，合计占比从2024年的79%降至73%。 ## 盈利质量与成本压力 - **毛利率下降**：主要受终端波动、品牌下单谨慎、新工厂产能爬坡不达预期、老产能调配摩擦成本、关税政策、人力与原材料成本上涨等因素影响。 - **费用率变化**：销售费用率同比持平，管理费用率同比上升0.6个百分点，财务费用率同比上升1.2个百分点，主要因汇兑损失增加。 - **净利率下降**：从2024年的16.0%降至2026H1的8.7%。 ## 产能与扩张情况 - 公司持续进行产能扩张，2024年新增4家工厂，2025年在中国四川省和印尼新增工厂。 - 2026H1总产能1.13亿双，总产量1.02亿双，产能利用率90.3%，同比降低5.5个百分点。 - 新工厂逐步成熟，有望带动2026H2毛利率环比修复。 ## 未来展望 - **2026年全年**：预计收入同比下降10%，归母净利润同比下降30%以上。 - **2026H2**：收入同比降幅有望收窄，盈利质量逐步改善。 - **2027年**：预计净利润率将回升至10.9%，ROE提升至15.2%。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026~2028年归母净利润分别为21.5/26.5/30.8亿元。 - **估值**：2026年PE为19倍，2027年PE为15倍。 ## 风险提示 - 产能扩张不及预期。 - 终端消费环境波动。 - 行业竞争加剧。 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 24006 | 24980 | 22564 | 24226 | 26532 | | 营业利润(%) | 22.5 | -16.0 | -33.2 | 23.3 | 16.3 | | 归母净利润(%) | 20.0 | -16.5 | -33.0 | 23.3 | 16.3 | | 毛利率(%) | 26.8 | 21.9 | 17.9 | 19.3 | 20.1 | | 净利率(%) | 16.0 | 12.8 | 9.5 | 10.9 | 11.6 | | ROE(%) | 22.0 | 19.7 | 13.0 | 15.2 | 16.7 | | P/E(倍) | 10.5 | 12.5 | 18.7 | 15.2 | 13.0 | | P/B(倍) | 2.3 | 2.5 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------------|------------------| | 行业 | 纺织制造 | | 前次评级 | 买入 | | 08月20日收盘价(元) | 34.41 | | 总市值(百万元) | 40,156.47 | | 总股本(百万股) | 1,167.00 | | 自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 3.83 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率(%) | 23.4 | 27.6 | 25.1 | 23.1 | 21.5 | | 净负债比率(%) | -29.0 | -22.3 | -16.2 | -17.0 | -18.5 | | 流动比率 | 3.1 | 2.3 | 2.4 | 2.6 | 2.8 | | 速动比率 | 2.4 | 1.8 | 1.7 | 1.8 | 2.0 | | 总资产周转率 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | | 应收账款周转率 | 5.9 | 5.9 | 5.5 | 5.6 | 5.6 | | 应付账款周转率 | 8.4 | 8.5 | 8.7 | 9.1 | 9.3 | | 每股收益(最新摊薄) | 3.29 | 2.75 | 1.84 | 2.27 | 2.64 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.96 | 3.21 | 2.46 | 3.28 | 3.66 | | 每股净资产(最新摊薄)| 14.94 | 13.92 | 14.12 | 14.91 | 15.84 | ## 估值与盈利预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E(倍) | 10.5 | 12.5 | 18.7 | 15.2 | 13.0 | | P/B(倍) | 2.3 | 2.5 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | | EV/EBITDA(倍) | 15.3 | 10.5 | 9.5 | 7.8 | 6.8 | ## 投资建议说明 - 投资建议基于6个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的市场表现。 - 买入评级标准：相对基准指数涨幅在15%以上。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行关注更新信息。 ## 分析师声明 报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。分析师具有证券投资咨询执业资格。 ## 相关研究 1. 《华利集团（300979.SZ）：降本增效正在推进，后续毛利率环比有望修复》（2026-04-29） 2. 《华利集团（300979.SZ）：2025年新客户放量，期待2026年净利率拐点》（2026-04-10） 3. 《华利集团（300979.SZ）：2025年分红具备吸引力，期待后续利润率修复》（2026-03-11）