> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售行业分析总结 ## 核心观点 - **跨境电商**：4月出口数据超预期回升，同比增长 **14.1%**，叠加制造业PMI新出口订单环比改善，验证行业景气度持续回暖。 - **核心原因**：前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。 - **成本与汇率压力**：锂电等上游原材料价格触底回升，中小卖家成本优势收窄；人民币相对美元维持强势，中小卖家面临汇兑与价格竞争压力。 - **推荐逻辑**：具备规模效应、供应链议价能力、渠道布局完善的头部公司更具抗风险能力，优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 - **黄金珠宝**：消费与投资需求表现分化，金价高位震荡，但央行持续加仓黄金储备带动投资金消费高景气。 - **首饰消费**：持续承压，1-3月全国首饰黄金消费量同比下降 **37.1%**，行业仍处于去库与弱修复阶段。 - **投资金需求**：4月金条及金币消费同比显著回升 **46.4%**，带动板块景气度上行。 - **推荐标的**：设计价值突出的头部品牌，以及渠道力强、高客单投资金占比高的品牌。 ## 行情回顾 - **整体表现**：上周（2026/05/13-2026/05/15），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别上涨 **1.65%**、**3.02%**、**1.34%**、**2.39%**、**4.75%**。 - **商贸零售板块**：申万商贸零售板块上涨 **1.29%**，在9个大消费一级行业板块中涨幅位列第5。 - **个股表现**： - **领涨**：怡亚通、新迅达、轻纺城等，受益于AI+跨境电商、业绩催化及题材弹性。 - **领跌**：汇嘉时代、ST文峰、中国中免等，受基本面承压及行业压力影响。 ## 细分行业景气指标 - **零售**： - 商超：下行趋缓。 - 百货：略有承压。 - 电商：底部企稳。 - 跨境电商：下行趋缓。 - **社服**： - 旅游：高景气维持。 - 餐饮：稳健向上。 - 酒店：拐点向上。 - 教育： - K12：略有承压。 - 职业教育：底部企稳。 - 人服：稳健向上。 ## 投资建议 ### ■ 酒店 - 26Q1数据好转验证周期复苏。 - **推荐标的**：首旅酒店。 - **理由**：直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖；经营优化与费用下降带动26Q1利润超预期，具有持续性。 ### ■ 黄金珠宝 - 板块呈现显著结构性分化：首饰消费承压，投资金需求高景气。 - **推荐标的**： - 老铺黄金：高客单+强品牌力支撑消费韧性；涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略带动同店增长。 - 潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 ### ■ 跨境出海 - 4月出口数据验证景气度回升，叠加美国库存去化完毕、一带一路贸易拓展，板块修复逻辑持续强化。 - **推荐标的**： - 安克创新：出海龙头，一季度储能、智能创新业务增速亮眼；高端化与AI转型持续推进，当前股价调整后性价比突出。 - 小商品城、焦点科技：受益于1039模式与AI跨境平台放量；义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确。 - 工具赛道：AI基建需求高景气，巨星科技、创科实业有望持续受益，出口订单修复确定性强。 ### ■ 线下零售 - 建议关注走胖东来路线、调改持续深化的永辉超市。 - **永辉优势**： - 生鲜销售占比高，获客能力强，但经营难度也高；20年全国化生鲜经营经验构筑护城河。 - 规模优势赋能标品与自有品牌，带来更低进货价与更优质代工厂。 - 上市地位具备融资优势，非上市企业难以承受高资金需求的调改。 ### ■ 餐饮 - 预计餐饮行业整体经营水平持续优化。 - **关注标的**：海底捞、百胜中国、绿茶集团、小菜园。 ## 风险提示 - **业务拓展不及预期**：部分新业务尚处于早期，后续表现需观望。 - **内需消费不及预期**：若消费恢复不及预期，将影响互联网相关广告及消费直接相关业务。 - **产品表现不及预期**：新品上市的阶段性表现存在不确定性，可能影响相关收入。 - **国际贸易政策大幅波动**：若美国对华关税大幅提升，将影响市场情绪及出口链公司业绩表现。 ## 行业投资评级说明 - **买入**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%。 - **增持**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。 - **中性**：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%。 - **减持**：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制或刊发。 - 报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何损失承担任何责任。 - 本报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，且需保持独立判断。 ## 联系方式 - **上海** - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - 邮编：201204 - **北京** - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - 邮编：100005 - **深圳** - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 - 邮编：518000