20180619-华创证券-通用机械行业重大事项点评_宝钢气体51_股权挂牌转让_工业气体行业整合加速_第三方气体运营市场潜力巨大_14页_1mb

行业重大事项点评总结

核心内容

宝钢气体 $51%$ 股权挂牌转让是工业气体行业整合加速的重要标志，标志着国内气体业务外包进程的提速。该股权转让不仅有助于宝钢气体成为独立的专业气体运营商，也预示着国内工业气体市场将向更集中、更专业化的方向发展。

主要观点

• 行业趋势：随着制造业升级和产业链精细化分工，工业气体外包比例将逐步提升，专业气体公司渗透率将显著提高。
• 市场集中度提升：国内工业气体市场目前分散，未来将通过整合重组提升集中度，向少数具备资金和技术实力的专业气体公司集中。
• 第三方气体运营潜力巨大：钢铁、化工厂附属气体企业逐步脱离母公司，与专业气体公司进行专业化整合，将释放大量市场潜力，推动第三方气体运营市场发展。
• 宝钢气体的转型：股权转让后，宝钢气体将专注于气体运营业务，提升运营效率和市场竞争力，有望成为国内工业气体市场的领军企业。

关键信息

• 股权转让详情：宝钢气体 $51%$ 股权于2018年6月15日在上海联合产权交易所挂牌，转让底价195600万元。若征集到两个及以上符合条件的意向受让方，将通过网络竞价-多次报价方式进行交易。
• 业务布局：宝钢气体形成了空分、氢气、合成气、清洁能源和包装气五大战略业务格局，拥有30家子公司，覆盖华东、华南等经济发达地区。
• 财务表现：2016年营收19.9亿元，2017年三季度营收达20.1亿元，归母净利润1.3亿元，显示出强劲的增长势头。
• 盈利预测与估值：杭氧股份预计2018-2020年归母净利润分别为9.0亿元、11.9亿元、14.1亿元，EPS分别为0.93元、1.24元、1.46元，PE分别为17倍、12倍、11倍，维持“强推”评级。
• 行业前景：我国工业气体市场规模预计在2017年达到1200亿元，较2005年增长388.3%，未来增长空间广阔。

重要图表与数据

• 图表1：宝钢气体股权结构图
• 图表2：宝钢气体五大业务产品线
• 图表3：宝钢气体营业收入及增速
• 图表4：宝钢气体归母净利润及增速
• 图表5-6：宝钢气体现金流量情况
• 图表7：宝钢气体资产负债率
• 图表8：宝钢气体毛利率和净利率变动情况
• 图表9：宝钢气体合成气业务发展情况
• 图表10：宝钢气体主要子公司分布
• 图表11-12：中国和国内专业气体公司空分装置产能分布
• 图表13：我国工业气体行业市场规模快速扩张
• 图表14：2017年全球工业气体市场结构

相关标的及投资建议

• 杭氧股份：国内工业气体龙头，市场份额18%，具备多元化布局，盈利持续增长，维持“强推”评级。

风险提示

• 空分设备交付不及预期：可能影响业务进展和盈利预期。

财务预测

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	6,452	8,516	10,263	10,985
归母净利润	359	896	1,191	1,413
EPS（摊薄）	0.37	0.93	1.24	1.46
P/E	42	17	13	11
P/B	3	3	2	2
EV/EBITDA	15	11	8	7

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

附录：分析师信息

• 李佳：伯明翰大学经济学硕士，2014年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 鲁佩：伦敦政治经济学院经济学硕士，2014年加入华创证券研究所，曾获十四届新财富最佳分析师第五名。
• 赵志铭：瑞典哥德堡大学理学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 娄湘虹：上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 吴纬烨：上海财经大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	北京机构销售总监	010-66500809	zhangyujie@hcyjs.com
广深机构销售部	张娟	所长助理、广深机构销售总监	0755-82828570	zhangjuan@hcyjs.com
上海机构销售部	石露	华东区域销售总监	021-20572595	shilu@hcyjs.com

免责声明与版权信息

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价。任何机构和个人未经本公司事先书面许可，不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。