> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会内容总结（2026年04月09日） ## 核心内容概述 本次晨会围绕多个行业展开，重点分析了固定收益、建筑建材、公用环保、家电轻纺、医药、基础化工、金属新材料及北交所相关企业的市场表现、财务状况及投资建议。各板块均提出具体的投资策略与风险提示，整体呈现“稳中求进”的趋势。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 固定收益 - **市场表现**：2026年3月银行二永债无新发，总偿还量环比增加，同比减少。二级资本债和永续债成交量环比增加。 - **收益率与利差**：二永债收益率和信用利差有所下行，中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大，但整体处于低位，具备配置机会。 - **投资建议**： - 银行资本债：关注估值收益率 $\geq 2.3\%$、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的非重点风险区域的地方国有银行资本债，推荐桂林银行、北部湾银行的永续债及富滇银行、天津农商行的二级资本债。 - 保险次级债：关注估值收益率 $\geq 2.3\%$、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率 $\geq 100\%$、综合偿付能力充足率 $\geq 150\%$、风险综合评级为BBB级及以上的债券，推荐华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。 - **风险提示**：估值与利差变化较快、供给冲击、金融监管政策不确定性。 --- ### 建筑建材/机械/地产 - **市场表现**：央企建筑龙头年报集中披露，业绩短期承压，但境外订单增长亮眼，境外市场对冲国内订单波动作用增强。 - **重点推荐**： - 战略性基础设施投资方向：四川路桥、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程）、中国电建（能源建设）、中国能建（能源建设）。 - 高股息资产：江河集团、安徽建工、中材国际。 - **投资逻辑**：未来基建投资将转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展，高股息资产在风险偏好回落背景下具备配置价值。 - **风险提示**：经济恢复不及预期、基建/地产投资增速不及预期、政策落地不及预期。 --- ### 公用环保 - **公司表现**：理工能科2025年营收增长 $0.92\%$，归母净利润下滑 $22.6\%$，但经营性现金流净额同比增长 $97.4\%$。 - **业务分析**： - 软件板块收入平稳但毛利率下滑，可能因产品结构变化。 - 环保业务收入承压，但电力仪器销售进展顺利，毛利率提升。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.67/3.30/3.97亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：电网投资力度下滑、特高压核准不及预期、网外业务增长不及预期。 --- ### 家电轻纺 - **公司表现**：晶苑国际2025年营收同比增长 $7\%$，归母净利润增长 $12\%$，分红率为 $66\%$。 - **业务亮点**： - 运动服及户外服、休闲服毛利率提升。 - 产能一体化持续推进，成衣产能与上游布料业务并举。 - 三大核心优势缓解关税影响：FOB收入结构、品牌客户定价优势、行业韧性。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.5/2.8/3.1亿美元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：国际局势变动、劳动力成本提升、客户需求修复不达预期。 --- ### 医药 - **公司表现**：中国生物制药2025年创新产品收入达152.2亿元，占总收入 $47.8\%$，同比增长 $26.2\%$。 - **创新转型**： - 创新药持续放量，主营业务稳健增长。 - 管理持续增效，业绩加速释放。 - 大量优质新药预计获批，有望助力未来业绩增长。 - **外延发展**： - 与MNC达成首个BD项目，开启持续出海逻辑。 - 自研能力增强，创新管线具备出海潜力。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为48.64/56.36/65.78亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：临床研发失败、出海不及预期、销售不及预期、行业政策风险。 --- ### 基础化工 - **公司表现**：中国海油2025年营收同比下降 $5.3\%$，归母净利润同比下降 $11.5\%$，但毛利率保持较高水平。 - **业务亮点**： - 油气产量稳定提升，油价折价收窄。 - 成本优势显著，桶油主要成本下降0.62美元/桶油当量。 - 现金流稳健，分红水平良好。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1637/1622/1688亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：油价大幅波动、油气产量增长不及预期、汇率波动风险。 --- ### 金属新材料 - **公司表现**：大中矿业2025年营收与净利润波动较大，但锂矿业务开始贡献收入。 - **业务亮点**： - 铁矿业务：资源优势+产能优势，毛利率处于行业较高水平。 - 锂矿业务：资源储备丰富，未来增储空间大，预计实现“0-1”的产量和业绩突破。 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.31/19.11/36.50亿元，按当前股价PE分别为70.73/30.77/16.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：经济周期风险、产品价格波动、项目进展不及预期。 --- ### 北交所 - **公司表现**： - **邦德股份**：2025年营收增长 $10\%$，净利润增长 $13\%$，计划推进产能提升与产品线拓展。 - **球冠电缆**：2025年营收增长 $6.35\%$，净利润下滑 $27.31\%$，主要受铜材价格上涨影响，但积极布局电网升级与新能源线缆研发。 - **投资建议**： - 邦德股份：看好产业链延伸与产能释放带来的成本控制壁垒，维持“增持”评级。 - 球冠电缆：看好其由线缆制造商向系统集成服务商转型的潜力，维持“增持”评级。 - **风险提示**：人工成本上升、税收优惠变化、汇率波动。 --- ## 报告摘要 | 行业 | 投资建议 | 评级 | |--------------|----------------|--------| | 固定收益 | 适度下沉策略 | 买入 | | 建筑建材/地产| 高股息+安全资产| 买入 | | 公用环保 | 稳健现金流 | 买入 | | 家电轻纺 | 产能一体化 | 买入 | | 医药 | 创新转型+出海 | 买入 | | 基础化工 | 油气增储上产 | 买入 | | 金属新材料 | 铁锂双主业协同 | 买入 | | 北交所 | 产能与研发双驱动 | 增持 | --- ## 风险提示汇总 - **固定收益**：估值与利差变化较快、供给冲击、金融监管政策不确定性。 - **建筑建材/地产**：经济恢复不及预期、基建/地产投资增速不及预期、政策落地不及预期。 - **公用环保**：电网投资力度下滑、特高压核准不及预期、网外业务增长不及预期。 - **家电轻纺**：国际局势变动、劳动力成本提升、客户需求修复不达预期。 - **医药**：临床研发失败、出海不及预期、销售不及预期、行业政策风险。 - **基础化工**：油价大幅波动、油气产量增长不及预期、汇率波动。 - **金属新材料**：经济周期风险、产品价格波动、项目进展不及预期。 - **北交所**：人工成本上升、税收优惠政策变化、人民币兑美元汇率波动。 --- ## 机构销售信息 ### 华东机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|----------------|-------------------------------| | 李瑞雪 | 18202157216 | liruixue@huayuanstock.com | | 韦灵慧 | 15900818623 | weilinghui@huayuanstock.com | | 吴卓雅 | 13130676476 | wuzhuoya@huayuanstock.com | | 白鹭 | 17717065513 | bailu@huayuanstock.com | | 袁晓信 | 13636578577 | yuanxiaoxin@huayuanstock.com | | 杨舒怡 | 18857090315 | yangshuyi@huayuanstock.com | | 朱芷漫 | 15623249787 | zhuzhiman@huayuanstock.com | | 金璐敏 | 18701859882 | jinlumin@huayuanstock.com | | 吴琼 | 13524729225 | wuqiong@huayuanstock.com | | 陈博雅 | 18868102690 | chenboya@huayuanstock.com | | 万蕾 | 13564961723 | wanlei02@huayuanstock.com | | 刘怡岑 | 15000796699 | liuyicen@huayuanstock.com | | 田丽媛 | 13182929179 | tianliyuan@huayuanstock.com | | 侯世杰 | 19521452277 | houshijie@huayuanstock.com | | 刘静娴 | 15695213059 | liujingxian@huayuanstock.com | | 李依桐 | 13502177189 | liyitong@huayuanstock.com | | 陈飞帆 | 17712236207 | chenfeifan@huayuanstock.com | | 黄梓洋 | 13564449978 | huangziyang@huayuanstock.com | | 柳柏 | 13045152592 | liubai02@huayuanstock.com | ### 华北机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|----------------|-------------------------------| | 王梓乔 | 13488656012 | wangziqiao@huayuanstock.com | | 胡佳媛 | 13263496173 | hujiayuan@huayuanstock.com | | 马昊 | 13581897385 | mahao@huayuanstock.com | | 恩卡尔 | 15010935260 | enkaer@huayuanstock.com | | 胡青璇 | 18800123955 | huqingxuan@huayuanstock.com | | 赵帆 | 18634226618 | zhaofan@huayuanstock.com | | 王慧文 | 15545222323 | wanghuiwen@huayuanstock.com | | 陈敏 | 18810312076 | chenmin01@huayuanstock.com | | 汪嘉玮 | 17710037863 | wangjiawei@huayuanstock.com | ### 华南机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|----------------|-------------------------------| | 杨洋 | 18603006849 | yangyang03@huayuanstock.com | | 彭婧 | 18507310636 | pengjing@huayuanstock.com | | 胡美娜 | 19129938895 | humeina@huayuanstock.com | | 韦洪涛 | 13269328776 | weihongtao@huayuanstock.com | | 蒋书琪 | 13755026751 | jiangshuqi@huayuanstock.com | | 王安妮 | 13850778699 | wanganni@huayuanstock.com | | 祝梦婷 | 17727576696 | zhumengting@huayuanstock.com | | 韩欣言 | 18898748915 | hanxinyan@huayuanstock.com | | 马思雨 | 13614697068 | masiyu@huayuanstock.com | | 曹可 | 13670244320 | caoke@huayuanstock.com | | 夏维 | 15200869983 | xiawei03@huayuanstock.com | --- ## 证券分析师声明 - 本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，信息来源合法合规，观点独立、客观。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身情况做出决策。 --- ## 投资评级说明 - **证券评级**：买入（涨跌幅 $>20\%$）、增持（涨跌幅 $5\% \sim 20\%$）、中性（涨跌幅 $-5\% \sim 5\%$）、减持（涨跌幅 $< -5\%$）、无（无法给出明确评级）。 - **行业评级**：看好（行业指数超越市场基准）、中性（与市场基准持平）、看淡（弱于市场基准）。 --- ## 基准指数 - **A股市场（北交所除外）**：沪深300指数 - **北交所市场**：北证50指数 - **香港市场**：恒生中国企业指数（HSCEI） - **美国市场**：标普500指数或纳斯达克指数 - **新三板市场**：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）