> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 离岸人民币债券市场发展总结 ## 核心内容 离岸人民币债券市场自2007年起步以来，已发展19年，成为人民币国际化的重要组成部分。截至2026年6月中，全球离岸人民币债券存量规模达1.92万亿元，其中港澳地区占比超70%，伦敦、卢森堡和新加坡分居第三至第五位。市场发展经历了四个阶段，从初步探索到市场调整，再到政策与市场双轮驱动下的再提速，呈现出持续扩容的趋势。 ## 主要观点 ### 1. 市场发展历程 - **2007-2009年：初步探索** - 国家开发银行于2007年7月首次在香港发行人民币债券，拉开离岸人民币债券市场序幕。 - 2009年，财政部发行首只离岸人民币国债，市场初步形成。 - **2010-2014年：初显成效** - 人民币兑美元升值预期及利差优势推动市场快速发展。 - 发行主体从金融机构扩展至非金融企业，甚至外资企业（如麦当劳）参与。 - **2015-2017年：市场调整** - 美联储加息、中美利差收窄及人民币汇率承压导致市场降温。 - 2016年自贸区债券在上海创新落地，为离岸市场提供新路径。 - **2018年至今：再提速** - 人民银行常态化发行离岸人民币央票，推动市场增长。 - 2021年“南向通”开放，带来更多境内资金参与。 - 2022-2023年美联储加息背景下，离岸人民币债券融资成本优势凸显，发行规模持续扩大。 ### 2. 市场现状 - **存量规模**：1.92万亿元，不含同业存单。 - **发行地区分布**：港澳合计占比超70%，伦敦、卢森堡、新加坡分居第三至第五。 - **发行人结构**： - 政府类发行人占比长期维持四成以上，2025年达50%峰值。 - 中资主体占比超六成，2026年降至60.4%。 - 企业类发行人占比从2021年的3%上升至2024年的21%，随后回落至14%和10%。 - 非银类金融机构占比从2022年的9.5%提升至2026年的22%。 - **投资者结构**： - 一级市场认购资金高度集中于亚太，占比达80%。 - 主要投资者为主权类、银行类和资管保险机构，占比分别为31%、47%、20%。 - 境内投资人通过“南向通”持续为市场带来增量资金。 - **债券种类**： - 产品体系不断丰富，涵盖绿色债券、蓝色债券、社会责任债券、可持续发展债券等。 - 2021年深圳发行首笔离岸人民币地方政府绿色债券，2024年海南发行全国首单航天主题离岸人民币地方政府债券。 ### 3. 与在岸市场的比较 - **在岸市场**： - 2025年末存量接近200万亿元，以国债、地方政府债、金融债为主。 - 投资者高度依赖境内商业银行，境外资金参与度较低。 - 73.1%的债券无评级，有评级债券中AAA级占比最高（75.2%）。 - **离岸市场**： - 以政府类发行人为主，挂牌交易高度集中于港澳地区。 - 投资者结构相对集中，但正在逐步多元化。 - 相较于在岸市场，离岸人民币债券市场在产品体系、国际化程度等方面仍有较大发展空间。 ### 4. 与离岸美元债券市场的比较 - **离岸美元债券市场**： - 2026年6月中存量接近6万亿美元，发行主体覆盖全球。 - 企业发行人占比达40%，银行和政府类发行人合计占比超60%。 - 中资美元债以银行为主导，占比高达56.5%，企业及非银机构占比相对较小。 - 市场布局全球化、多元化，交易场所分散，覆盖欧美、亚太、中东等多个地区。 - **离岸人民币债券市场**： - 规模较小，仅1.92万亿元，远低于离岸美元债券市场。 - 发行主体以中资为主，境外参与度有待提升。 - 产品体系多元化，但市场深度和流动性仍需加强。 ## 发展展望 1. **供应持续畅旺**： - 离岸人民币国债和央票常态化发行，吸引企业及境外机构发行。 - 中美利差倒挂及人民币升值背景下，融资成本优势显著，市场供应有望保持增长。 2. **投资者结构持续丰富**： - “南向通”政策扩容，引入更多长线资金，尤其是保险资金。 - 投资者结构将更加多元化，提升市场流动性。 3. **多市场联动增强**： - 5年期香港中国国债期货即将推出，丰富风险对冲工具。 - “南向通”债券纳入回购支持范围，提升市场活跃度和定价效率。 4. **金融基建持续完善**： - 香港金融管理局联合中国人民银行和证监会推动新一代固定收益及货币交易平台建设。 - 提高交易和结算效率，夯实市场发展基础。 ## 关键信息汇总 | 指标 | 离岸人民币债券市场 | 在岸人民币债券市场 | 离岸美元债券市场 | |------|---------------------|---------------------|-------------------| | 存量规模（截至2026年6月中） | 1.92万亿元 | 196.3万亿元 | 5.9万亿美元 | | 政府类发行人占比 | 长期维持四成以上，2025年达50% | 国债占比20.8%，地方政府债27.8% | 11% | | 企业类发行人占比 | 2026年6月中为10% | 逐年上升，2024年达21% | 40% | | 非银类金融机构占比 | 2026年6月中为22% | 未提及 | 未提及 | | 投资者集中度 | 高度集中于亚太 | 高度依赖境内商业银行 | 全球化、多元化 | | 债券种类 | 绿色、蓝色、社会责任、可持续发展等 | 国债、地方政府债、金融债为主 | 企业、银行、政府类债券为主 | | 境外发行人参与度 | 有待提升 | 极低 | 较高 | ## 总结 离岸人民币债券市场在政策与市场双重驱动下，持续扩容发展，产品体系不断丰富，国际化程度逐步提升。尽管在规模上仍不及在岸市场和离岸美元市场，但其在汇率和融资成本方面的优势，以及政策支持的深化，为未来市场发展奠定了良好基础。随着金融基础设施完善和投资者结构多元化，离岸人民币债券市场有望进一步提升吸引力和活跃度，推动人民币国际化进程。