20260310-开源证券-贝特瑞-920185.BJ-北交所信息更新_硅碳负极_固态电池等前沿持续布局_2025预计营收169.83亿元+19_4页_701kb

报告摘要

贝特瑞（920185.BJ）投资分析总结

核心内容

贝特瑞（920185.BJ）于2026年3月11日发布投资评级报告，维持“增持”评级。根据业绩快报，2025年公司预计实现营业收入169.83亿元，同比增长19.29%，但归母净利润为8.99亿元，同比下降3.32%。公司当前股价为28.60元，总市值为325.52亿元，流通市值为319.65亿元，总股本为11.38亿股，流通股本为11.18亿股。近3个月换手率为43.65%。

主要观点

业绩表现

2025年公司营收预计增长19.29%，主要受益于锂电负极材料销量突破60万吨。
归母净利润同比下降3.32%，但预计2026-2027年将显著增长，分别达到16.71亿元和20.02亿元。
2025年EPS预计为0.79元，2026年为1.47元，2027年为1.76元。
当前PE为35.7倍，2026年预计降至19.2倍，2027年进一步降至16.0倍。

产能与市场布局

截至2025年6月底，贝特瑞已投产负极材料产能57.5万吨/年，正极材料产能7.3万吨/年。
印尼二期项目已于2025年8月完成建设，正在客户验证和产能爬坡阶段。
摩洛哥基地正极材料和负极材料产能分别为5万吨/年和6万吨/年，建设稳步推进。
2025年前三季度外销与内销销量比例为4:6，显示内销市场占比更大。

技术与产品布局

贝特瑞积极布局硅碳负极、固态电池等前沿技术领域。
公司已在全球主要市场完成硅基负极材料的专利布局，并率先将硅负极批量应用于电动汽车领域。
深圳4万吨硅基负极项目已建成7,500吨生产线。
随着低空经济、无人机、机器人等新兴应用场景的兴起，固态电池产业化将加速，公司正在跟进相关客户研发项目。

关键信息

财务预测

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	251.2	142.4	169.7	174.1	187.4
YOY(%)	-2.2	-43.3	19.2	2.6	7.6
归母净利润（亿元）	18.4	9.46	8.99	16.7	20.0
YOY(%)	-28.4	-43.8	-3.4	85.9	19.8
EPS（元）	1.45	0.82	0.79	1.47	1.76
P/E（倍）	19.4	34.5	35.7	19.2	16.0
P/B（倍）	2.8	2.6	2.5	2.3	2.0

财务摘要

资产负债表：
- 流动资产逐年增长，2025年预计为14,692亿元。
- 现金从2023年的4,753亿元增长至2025年的3,144亿元，但2026年预计增至4,374亿元。
- 应收票据及应收账款略有波动，2025年预计为4,572亿元。
- 存货在2025年达到3,884亿元。
- 非流动资产持续增长，2025年预计为20,265亿元。
- 负债合计逐年增长，2025年预计为20,088亿元。
- 股东权益从2023年的11,571亿元增长至2027年的15,671亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流在2025年预计为2,872亿元，2026年增长至3,116亿元，2027年进一步增至4,756亿元。
- 投资活动现金流在2025年为-2,173亿元，2026年为-1,482亿元，2027年为-1,177亿元。
- 筹资活动现金流在2025年为-670亿元，2026年为-404亿元，2027年为-1,085亿元。
- 现金净增加额在2025年为28亿元，2026年增长至1,230亿元，2027年达到2,494亿元。
利润表：
- 营业收入逐年波动，2025年预计增长19.2%，2026年增长2.6%，2027年增长7.6%。
- 营业利润在2025年预计为1,093亿元，2026年增长至2,048亿元，2027年进一步增至2,511亿元。
- 归属母公司净利润在2025年为899亿元，2026年增长至1,671亿元，2027年达到2,002亿元。
主要财务比率：
- 毛利率从2023年的17.7%增长至2027年的22.3%。
- 净利率从2023年的6.6%增长至2027年的10.7%。
- ROE从2023年的13.4%增长至2027年的11.6%。
- ROIC从2023年的10.2%增长至2027年的8.2%。
- 资产负债率从2023年的53.2%下降至2027年的52.2%。
- 净负债比率从2023年的16.8%增长至2025年的50.9%，随后下降至2027年的19.4%。
- 流动比率和速动比率有所改善，2027年分别达到1.5倍和1.0倍。
- 总资产周转率保持稳定，2027年为0.5倍。
- 应收账款周转率从2023年的5.2倍增长至2027年的5.0倍。
- 应付账款周转率从2023年的3.6倍增长至2027年的3.0倍。
- 每股经营现金流从2023年的4.62元增长至2027年的4.18元。
- 每股净资产从2023年的10.17元增长至2027年的13.77元。