> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝特瑞（920185.BJ）投资分析总结 ## 核心内容 贝特瑞（920185.BJ）于2026年3月11日发布投资评级报告，维持“增持”评级。根据业绩快报，2025年公司预计实现营业收入169.83亿元，同比增长19.29%，但归母净利润为8.99亿元，同比下降3.32%。公司当前股价为28.60元，总市值为325.52亿元，流通市值为319.65亿元，总股本为11.38亿股，流通股本为11.18亿股。近3个月换手率为43.65%。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - 2025年公司营收预计增长19.29%，主要受益于锂电负极材料销量突破60万吨。 - 归母净利润同比下降3.32%，但预计2026-2027年将显著增长，分别达到16.71亿元和20.02亿元。 - 2025年EPS预计为0.79元，2026年为1.47元，2027年为1.76元。 - 当前PE为35.7倍，2026年预计降至19.2倍，2027年进一步降至16.0倍。 ### 产能与市场布局 - 截至2025年6月底，贝特瑞已投产负极材料产能57.5万吨/年，正极材料产能7.3万吨/年。 - 印尼二期项目已于2025年8月完成建设，正在客户验证和产能爬坡阶段。 - 摩洛哥基地正极材料和负极材料产能分别为5万吨/年和6万吨/年，建设稳步推进。 - 2025年前三季度外销与内销销量比例为4:6，显示内销市场占比更大。 ### 技术与产品布局 - 贝特瑞积极布局硅碳负极、固态电池等前沿技术领域。 - 公司已在全球主要市场完成硅基负极材料的专利布局，并率先将硅负极批量应用于电动汽车领域。 - 深圳4万吨硅基负极项目已建成7,500吨生产线。 - 随着低空经济、无人机、机器人等新兴应用场景的兴起，固态电池产业化将加速，公司正在跟进相关客户研发项目。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 251.2 | 142.4 | 169.7 | 174.1 | 187.4 | | YOY(%) | -2.2 | -43.3 | 19.2 | 2.6 | 7.6 | | 归母净利润（亿元） | 18.4 | 9.46 | 8.99 | 16.7 | 20.0 | | YOY(%) | -28.4 | -43.8 | -3.4 | 85.9 | 19.8 | | EPS（元） | 1.45 | 0.82 | 0.79 | 1.47 | 1.76 | | P/E（倍） | 19.4 | 34.5 | 35.7 | 19.2 | 16.0 | | P/B（倍） | 2.8 | 2.6 | 2.5 | 2.3 | 2.0 | ### 财务摘要 - **资产负债表**： - 流动资产逐年增长，2025年预计为14,692亿元。 - 现金从2023年的4,753亿元增长至2025年的3,144亿元，但2026年预计增至4,374亿元。 - 应收票据及应收账款略有波动，2025年预计为4,572亿元。 - 存货在2025年达到3,884亿元。 - 非流动资产持续增长，2025年预计为20,265亿元。 - 负债合计逐年增长，2025年预计为20,088亿元。 - 股东权益从2023年的11,571亿元增长至2027年的15,671亿元。 - **现金流量表**： - 经营活动现金流在2025年预计为2,872亿元，2026年增长至3,116亿元，2027年进一步增至4,756亿元。 - 投资活动现金流在2025年为-2,173亿元，2026年为-1,482亿元，2027年为-1,177亿元。 - 筹资活动现金流在2025年为-670亿元，2026年为-404亿元，2027年为-1,085亿元。 - 现金净增加额在2025年为28亿元，2026年增长至1,230亿元，2027年达到2,494亿元。 - **利润表**： - 营业收入逐年波动，2025年预计增长19.2%，2026年增长2.6%，2027年增长7.6%。 - 营业利润在2025年预计为1,093亿元，2026年增长至2,048亿元，2027年进一步增至2,511亿元。 - 归属母公司净利润在2025年为899亿元，2026年增长至1,671亿元，2027年达到2,002亿元。 - **主要财务比率**： - 毛利率从2023年的17.7%增长至2027年的22.3%。 - 净利率从2023年的6.6%增长至2027年的10.7%。 - ROE从2023年的13.4%增长至2027年的11.6%。 - ROIC从2023年的10.2%增长至2027年的8.2%。 - 资产负债率从2023年的53.2%下降至2027年的52.2%。 - 净负债比率从2023年的16.8%增长至2025年的50.9%，随后下降至2027年的19.4%。 - 流动比率和速动比率有所改善，2027年分别达到1.5倍和1.0倍。 - 总资产周转率保持稳定，2027年为0.5倍。 - 应收账款周转率从2023年的5.2倍增长至2027年的5.0倍。 - 应付账款周转率从2023年的3.6倍增长至2027年的3.0倍。 - 每股经营现金流从2023年的4.62元增长至2027年的4.18元。 - 每股净资产从2023年的10.17元增长至2027年的13.77元。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧的风险 - 原材料价格波动风险 - 应收账款风险 ## 结论 贝特瑞在2025年预计实现营收增长，尽管归母净利润有所下降，但随着产能扩张和技术布局的推进，未来两年的盈利预期显著提升。公司积极拓展海外市场和新兴技术领域，如硅碳负极和固态电池，为长期增长提供了动力。当前估值合理，维持“增持”评级。投资者需注意市场竞争、原材料价格波动及应收账款管理等风险。