> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信贷ABS市场2025年运行情况总结 ## 核心内容概述 2025年，我国信贷资产支持证券（ABS）市场在整体供应量减少的背景下，不良资产ABS及汽车抵押贷款ABS成为市场主力。同时，市场运行呈现显著分化特征，不同基础资产类型的ABS在流动性、违约率及早偿率等方面表现各异。投资者结构以商业银行为主，但其持仓规模有所下降，非法人产品和证券公司则保持增长态势。 --- ## 主要观点 - **市场供应量**：2025年信贷ABS共发行238单，发行规模达2915亿元，发行单数同比上升23.96%，发行规模同比上升7.82%，但与2019年的历史峰值（9635亿元）相比下降约70%。 - **市场结构变化**：自2023年起，住房抵押贷款支持证券（RMBS）未见新发，不良资产ABS及汽车抵押贷款ABS逐步占据重要地位，分别占总发行规模的28.15%和40.66%。 - **二级市场交易**：2025年信贷ABS银行间二级市场总成交量为1305亿元，较2024年增长4.4%，换手率为33.6%。不良资产重组ABS换手率最高（51.8%），住房公积金贷款ABS换手率最低（0.8%）。 - **投资者结构**：截至2025年末，商业银行为第一大投资者，持有存量信贷ABS规模达6519亿元，占总规模的65%。非法人产品和证券公司持仓有所增长，境外机构与保险机构持仓基本稳定。 - **市场运行特征**：不良类ABS供给增加，国有行及股份行为主要发起机构；一级市场发行利率震荡下行，平均发行利率为2.12%，较2024年下降16bp；不同品类ABS违约率和早偿率分化显著，其中银行/互联网消费贷款ABS违约率最高（12.3%），早偿率也居于高位（59.2%）。 - **投资机会**：小微企业贷款ABS和RMBS在当前市场环境下具备配置价值。建议关注中债估值在2.1%以上、次级层占比高于10%、债项评级为AAAsf的个券。 --- ## 关键信息 ### 一级市场供给特征 - 2025年信贷ABS发行规模为2915亿元，发行单数238单。 - 不良资产ABS发行178单，规模820.6亿元，同比分别增长36.92%和61.32%。 - 2025年不良ABS发起机构共计20家，新增南京银行、渤海银行。 - 国有行和股份行合计发行规模占比达88.03%，是不良ABS的主要发起机构。 ### 二级市场交易特征 - 2025年信贷ABS银行间市场总成交量为1305亿元，换手率为33.6%。 - 不良资产重组ABS换手率最高（51.8%），住房公积金贷款ABS换手率最低（0.8%）。 - RMBS自2023年起未见新发，存量持续收缩，可投标的显著减少。 ### 投资机会 - **小微企业贷款ABS**：具备地域与行业分散度高、换手率相对较高、加权平均年化违约率有所下降等特征，适合当前高息资产稀缺的市场环境。 - **RMBS**：存量稀缺，但优质个券仍具备防御性配置价值，建议关注债项评级为AAAsf、中债估值在2.1%以上、次级层占比高于10%、入池资产笔数>2000笔、累计违约率<0.5%的个券。 --- ## 风险提示 1. **信用风险**：小微企业贷款ABS违约率可能因经济复苏不及预期而上升，部分中小发起机构风控能力偏弱，资产池质量可能出现分化。 2. **流动性与估值风险**：ABS产品换手率偏低，部分个券存在估值缺失问题，可能面临交易折价及流动性压力。 3. **政策与市场波动风险**：若普惠小微政策调整，可能影响小微企业贷款ABS的政策红利；市场利率上行可能导致ABS产品二级市场价格下跌。 --- ## 投资建议 - **配置策略**：建议关注小微企业贷款ABS和RMBS中的优质个券，优先选择中债估值在2.1%以上、次级层占比>10%、债项评级为AAAsf的产品。 - **风险控制**：需注意信用风险、流动性风险及政策变化带来的市场波动风险，合理评估资产池质量与市场环境变化。 --- ## 附录：图表目录 - 图表1：信贷ABS发行总额及同比增速 - 图表2：信贷ABS发行只数及同比增速 - 图表3：信贷ABS托管规模 - 图表4：信贷ABS核心要素一览 - 图表5：信贷ABS发行规模（按基础资产类别） - 图表6：信贷ABS发行规模占比（按基础资产类别） - 图表7：部分政金债、信用债与信贷ABS收益率 - 图表8：信贷ABS银行间市场二级成交金额（按基础资产类别） - 图表9：信贷ABS银行间市场换手率（按基础资产类别） - 图表10：企业债、政金债与信贷ABS投资者结构对比 - 图表11：信贷ABS投资者结构变化 - 图表12：2006-2025年不良ABS发行单数及规模 - 图表13：2025年不同类型发起机构发行情况 - 图表14：2025年各机构不良信贷ABS发行情况 - 图表15：2024-2025年信贷ABS发行利率走势 - 图表16：2024-2025年各类型信贷ABS加权平均年化违约率走势 - 图表17：2024-2025年各类型信贷ABS加权平均单月年化早偿率走势 - 图表18：小微企业贷款ABS个券投资机会筛选 - 图表19：RMBS个券投资机会筛选