> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 惠泰医疗 (688617. SH) 总结 ## 核心内容 惠泰医疗（688617.SH）在2025年实现了稳健的业绩增长，全年营业收入达到25.84亿元，同比增长25.1%；归母净利润为8.21亿元，同比增长21.9%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长32.4%和36.09%，创下单季度历史新高。 ## 主要观点 - **业绩增长**：公司全年业绩增速稳定，第四季度增速有所回升，主要得益于产品覆盖率和入院率的提升，以及新产品的获批和迭代。 - **费用与利润**：公司销售费用率下降0.2个百分点至17.8%，管理费用率略有上升，财务费用率改善，研发费用率微升。毛利率提升0.6个百分点至72.9%，净利率略有下降，但整体盈利能力仍保持良好。 - **产品商业化**：PFA（脉冲消融）产品在2025年表现亮眼，全年累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，同时在国内外多个领域的产品布局持续推进，提升了市场竞争力。 - **海外市场**：公司2025年海外收入达3.37亿元，同比增长20.1%，自主品牌推动国际业务增长。 - **股权激励**：公司发布新一轮股权激励计划，设定2026-2029年的较高业绩目标，显示对公司未来发展的信心。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|--------------|------------|---------------------|-------------| | 2024 | 20.66 | - | 6.73 | - | | 2025 | 25.84 | 25.1% | 8.21 | 21.9% | | 2026E| 32.89 | 27.3% | 10.92 | 33.1% | | 2027E| 41.26 | 25.5% | 13.99 | 28.0% | | 2028E| 50.86 | 23.3% | 17.50 | 25.1% | ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 72% | 72.9% | 73% | 74% | 74% | | 净利率 | 31.3% | 31.3% | 31.3% | 31.3% | 31.3% | | 费用率 | - | - | - | - | - | | ROE | 26.75% | 26.57% | 28% | 28% | 27% | | P/E | 32.7 | 38.8 | 29.2 | 22.8 | 18.2 | | P/B | 8.7 | 10.3 | 8.0 | 6.3 | 4.9 | | EV/EBITDA | 28.3 | 32.2 | 25.7 | 20.1 | 16.2 | ### 产品进展 2025年公司获得多项新产品批准，包括： - 棘突球囊扩张导管（用于PTCA手术） - 腔静脉滤器（用于预防肺动脉栓塞） - 聚乙烯醇栓塞微球（用于TACE手术） - 压力感应消融导管（用于心脏消融手术） - 磁定位压力感应射频消融导管 - 磁电定位高密度标测导管 - 磁电定位可调弯标测电极导管 - 带压力感应的射频消融仪 - 心腔内超声导管 ### 股权激励计划 | 归属期 | 对应考核年度 | 业绩考核目标 | |--------|--------------|----------------| | 第一个归属期 | 2026、2027年度 | 两年增长额之和与2025年营收比：目标值74.29%，触发值64.00% | | 第二个归属期 | 2028、2029年度 | 两年增长额之和与2025年营收比：目标值214.97%，触发值180.16% | ## 风险提示 - 产品销售不及预期风险 - 集采政策风险 - 研发风险 - 市场竞争加剧风险 ## 投资建议 公司为国内血管介入及电生理赛道的领军企业，产品布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外市场增长迅速。考虑到传统电生理业务及冠脉业务增速略有下滑，略下调2026-2027年盈利预测，引入2028年预测。维持“优于大市”评级，当前股价对应PE为29.2/22.8/18.2倍，具有较高的增长潜力和市场竞争力。