20260325-国信证券-惠泰医疗-688617.SH-25Q4业绩增速回升_电生理板块全年增长稳健_7页_574kb

报告摘要

惠泰医疗 (688617. SH) 总结

核心内容

惠泰医疗（688617.SH）在2025年实现了稳健的业绩增长，全年营业收入达到25.84亿元，同比增长25.1%；归母净利润为8.21亿元，同比增长21.9%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长32.4%和36.09%，创下单季度历史新高。

主要观点

业绩增长：公司全年业绩增速稳定，第四季度增速有所回升，主要得益于产品覆盖率和入院率的提升，以及新产品的获批和迭代。
费用与利润：公司销售费用率下降0.2个百分点至17.8%，管理费用率略有上升，财务费用率改善，研发费用率微升。毛利率提升0.6个百分点至72.9%，净利率略有下降，但整体盈利能力仍保持良好。
产品商业化：PFA（脉冲消融）产品在2025年表现亮眼，全年累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，同时在国内外多个领域的产品布局持续推进，提升了市场竞争力。
海外市场：公司2025年海外收入达3.37亿元，同比增长20.1%，自主品牌推动国际业务增长。
股权激励：公司发布新一轮股权激励计划，设定2026-2029年的较高业绩目标，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2024	20.66	-	6.73	-
2025	25.84	25.1%	8.21	21.9%
2026E	32.89	27.3%	10.92	33.1%
2027E	41.26	25.5%	13.99	28.0%
2028E	50.86	23.3%	17.50	25.1%

财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	72%	72.9%	73%	74%	74%
净利率	31.3%	31.3%	31.3%	31.3%	31.3%
费用率	-	-	-	-	-
ROE	26.75%	26.57%	28%	28%	27%
P/E	32.7	38.8	29.2	22.8	18.2
P/B	8.7	10.3	8.0	6.3	4.9
EV/EBITDA	28.3	32.2	25.7	20.1	16.2

产品进展

2025年公司获得多项新产品批准，包括：

棘突球囊扩张导管（用于PTCA手术）
腔静脉滤器（用于预防肺动脉栓塞）
聚乙烯醇栓塞微球（用于TACE手术）
压力感应消融导管（用于心脏消融手术）
磁定位压力感应射频消融导管
磁电定位高密度标测导管
磁电定位可调弯标测电极导管
带压力感应的射频消融仪
心腔内超声导管

股权激励计划

归属期	对应考核年度	业绩考核目标
第一个归属期	2026、2027年度	两年增长额之和与2025年营收比：目标值74.29%，触发值64.00%
第二个归属期	2028、2029年度	两年增长额之和与2025年营收比：目标值214.97%，触发值180.16%

风险提示

产品销售不及预期风险
集采政策风险
研发风险
市场竞争加剧风险

投资建议

公司为国内血管介入及电生理赛道的领军企业，产品布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外市场增长迅速。考虑到传统电生理业务及冠脉业务增速略有下滑，略下调2026-2027年盈利预测，引入2028年预测。维持“优于大市”评级，当前股价对应PE为29.2/22.8/18.2倍，具有较高的增长潜力和市场竞争力。

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