> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # CIO Letter | 如何构筑稳健的大类资产配置？ ## 核心内容 本文探讨了在当前复杂多变的宏观环境下，如何构建一个长期稳健且高效的大类资产配置组合。文章指出，权益资产（如沪深300、标普500）在当前“双风险”（下行与上行）环境下面临较大波动，因此投资者应考虑“攻守兼备”的策略，通过配置避险资产来降低组合波动、增强复利效应，并在市场剧烈波动时提供再平衡的机会。 ## 主要观点 1. **权益资产的“进攻性”与风险** - 权益资产是主要的“进攻性”资产，但其表现依赖于“金发姑娘环境”（通胀稳定、收入增长）。 - 当前经济面临下行与上行风险并存的挑战，市场对降息预期减弱，增加了权益资产的不确定性。 2. **“熬”过波动的思路** - 长期投资可“熬”过短期波动，但极端情况下（如“失去的二十年”或大萧条）可能需要较长时间才能恢复。 - 历史数据显示，即使在波动较大的市场中，长期持有股票仍能获得较高回报。 3. **“攻守兼备”的策略优势** - 通过配置避险资产（如国债、黄金、能源股票等），可有效降低组合波动，增强长期复利回报。 - 分散配置后的收益曲线呈现“上凸”特征，即组合回报高于资产单独回报的加权平均。 4. **资产分散配置的实践案例** - 红利股票与成长股（如创业板）的组合能够显著降低波动，提高整体回报。 - 中国人民币债券在多次全球性危机中表现出避险属性，尤其在本次中东冲突中表现优于美元债券。 5. **多种防御性资产的配置建议** - **黄金**：在流动性危机中可能短期下跌，但长期仍具避险价值，尤其在美元信用风险上升时。 - **美元债券**：虽有缺陷，但对中国投资者仍具分散风险价值，尤其在人民币汇率波动时。 - **CTA与市场中性策略**：具备较低的股市beta，与宏观经济相关性低，可作为组合的稳定器。 - **REITs**：虽然波动率较高，但与股市相关性低，具备稳健现金流，适合长期配置。 - **能源股票**：在能源危机中表现良好，兼具股息回报与对冲价值，但需注意其在经济衰退中的风险。 ## 关键信息 - **历史波动数据**：中国A股历史波动率长期在25%以上，成长类板块（如创业板）波动率超过30%。 - **配置比例建议**：在组合中加入防御性资产，如人民币债券、黄金、能源股票等，可有效降低回撤。 - **市场结构特点**：中国股票市场以个人投资者为主，机构投资者比例较低，因此对避险资产的需求更强烈。 - **长期配置逻辑**：在经济转型和复苏背景下，中国债券、黄金、海外债券等资产具备避险属性，可作为组合的压舱石。 - **再平衡机制**：通过月度再平衡操作，分散配置能够增强组合的稳定性与长期回报潜力。 ## 总结 当前全球经济环境复杂，权益资产面临双向风险，投资者应避免过度集中于单一资产类别。通过“攻守兼备”的策略，配置包括人民币债券、黄金、能源股票、REITs、CTA策略、市场中性策略等在内的多种防御性资产，有助于降低波动、增强复利效应。在市场剧烈波动时，这些资产能够提供再配置机会，从而提升组合的稳健性与长期收益潜力。此外，红利股票虽非传统避险资产，但其跌幅低于大盘，具备“风险-避险”跨界属性，可作为防御端的重要配置。最终，构建一个结构合理、配置多元、定期再平衡的资产组合，是实现长期稳健投资的关键。