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小菜园(00999.HK)投资分析总结

核心内容

小菜园(00999.HK)在2025年实现了良好的业绩表现，公司整体保持稳健增长，盈利能力提升，同时持续推进门店扩张计划。公司坚持性价比路线，通过价格调整和会员计划促进消费频次和回购率。2026年公司预计继续扩大门店网络，目标为1000家门店，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营业收入达到53.5亿元人民币，同比增长2.6%；归母净利润为7.2亿元，同比增长23.2%，净利率达到13.4%，同比提升2.2个百分点。
• 派息政策：2025年全年派息率为70%，每股派息0.4244元，对应2026年4月2日收盘价的股息率为6.9%。
• 成本控制：公司2025年原材料和员工成本占比下降，显示其在成本管理方面表现优于行业趋势。
• 门店扩张：截至2025年，公司门店总数为807家，较2024年底净增140家。预计2026年将保持开店速度，全年达到1000家门店目标。
• 市场表现：2026年公司预计营业收入为55.3亿元，净利润为6.75亿元，PE估值为11倍；2027年预计营业收入为63.4亿元，净利润为7.5亿元，PE估值为10倍；2028年预计营业收入为72.3亿元，净利润为8.26亿元，PE估值为9倍。

关键信息

2025年业绩亮点

• 营业收入：53.5亿元人民币，同比增长2.6%
• 堂食收入：32.6亿元，同比增长2.2%
• 外卖收入：20.7亿元，同比增长3.0%
• 其他业务收入：0.2亿元，同比增长40.0%
• 归母净利润：7.2亿元，同比增长23.2%
• 净利率：13.4%，同比增长2.2个百分点
• 同店销售额：同比下降10.0%，其中一线城市下降12.4%，新一线城市下降10.1%，二线城市下降8.4%，三线及以下城市下降8.7%

2026年及以后预测

• 营业收入：预计2026/2027/2028年分别为55.3/63.4/72.3亿元，同比增长分别为3.5%、14.5%、14.1%
• 净利润：预计2026/2027/2028年分别为6.75/7.50/8.26亿元，同比增长分别为-5.6%、11.1%、10.2%
• PE估值：预计2026/2027/2028年分别为11/10/9倍
• 股息率：预计2026/2027/2028年分别为6.5%/7.3%/8.0%

成本结构

• 原材料成本占比：29.6%，同比下降2.3个百分点
• 员工成本占比：25.7%，同比下降1.6个百分点
• 其他租金及使用权资产摊销：6.8%，同比上升0.1个百分点
• 外卖服务开支占比：6.7%，同比下降0.1个百分点

门店分布

• 一线、新一线、二线、三线及以下城市门店数：137、229、98、343家
• 2025年净增门店数：140家，其中一线、新一线、二线、三线及以下城市分别净增31、40、17、52家

风险提示

1. 食品安全风险
2. 成本显著上升风险
3. 竞争加剧风险
4. 同店表现不及预期风险

财务指标概览

投资评级说明

• 增持：公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。

估值比率

总结

小菜园(00999.HK)在2025年保持了稳定的收入增长和盈利能力的提升，同时持续推进门店扩张，展现出较强的市场竞争力。公司通过价格策略和会员计划，增强了客户粘性，但同店销售表现仍面临一定压力。预计2026年及以后，公司将继续扩大门店网络，同时维持较高的派息率。尽管存在一定的经营风险，但公司当前的财务状况和盈利能力仍处于行业较高水平，维持“增持”评级。