> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-04-22） ## 核心内容概述 本次晨会聚焦于宏观策略、固收金工及行业个股点评，旨在通过量化模型与案例复盘，分析CPI走势与债券融资路径，为市场提供投资参考。同时，针对多家上市公司进行业绩分析与投资评级，重点评估AI、新能源、新材料等领域的投资机会。 --- ## 宏观策略分析 ### CPI预测模型研究 - **研究目的**：提升对CPI边际变化的把握精度，提供宏观经济环境判断的量化参考。 - **模型构建**： - **长期预测模型**：采用SARIMAX模型，拆解食品与非食品CPI分项，引入春节效应、蔬菜批发价、猪肉价格等变量，捕捉中长期成本传导与景气变化对价格中枢的影响。 - **短期预测模型**：采用“月度滚动重估”框架，适应性漂移估计系数，增强对近期宏观扰动、节日错位及价格拐点的响应能力。 - **模型效果**： - 长期模型在2023-2025年滚动测试中，RMSE下降28.7%，方向胜率提升至80%。 - 短期模型表现更优，RMSE为0.2379，方向胜率达80.56%。 - **2026年预测**： - 全年CPI累计涨幅预计为2.7%，呈现“低位温和修复”特征。 - 价格运行节奏：3月季节性短暂回落，下半年价格中枢趋于平稳上行。 - **宏观环境判断**： - 价格下行风险明显缓和，但整体物价弹性有限。 - 宏观经济运行状态更倾向于“弱复苏、低通胀”组合。 - **风险提示**： - 政策或监管环境突变 - 宏观经济不及预期 - 发生重大预期外的宏观事件 --- ## 固收金工分析 ### 债券“科技板”他山之石：新材料行业案例复盘 - **行业背景**： - 新材料作为高端制造与新兴产业的“物质基石”，其自主可控能力是衡量一国工业体系韧性与科技竞争力的核心指标。 - 新材料行业融资需求大，面临技术壁垒高、研发周期长、规模效应强等挑战。 - **债券融资策略**： - **三菱化学集团**：从初创到全球化布局，债券融资逐步成为稳定资金来源，支持碳纤维、半导体材料等长周期项目。 - **赢创工业集团**：通过债券融资实现从特种材料供应商向可持续材料解决方案提供商转型。 - **科慕公司**：独立后通过债券融资支持技术创新与产能扩张，推动绿色转型。 - **国内现状**： - “债券科技板”虽已纳入新材料领域，但对融资需求的响应仍有落差。 - 民营高成长企业因盈利不稳定、资产专用性强、产品导入周期长等因素融资进展缓慢。 - **建议方向**： - 探索产业专项债、可持续发展挂钩债等新型债券工具。 - 借鉴海外经验，优化融资结构，提升资本运作效率。 - **风险提示**： - 监管政策变动风险 - 行业竞争与技术迭代风险 - 融资扩张及并购整合风险 - 数据统计与分析偏差风险 --- ## 行业个股点评 ### 重庆百货（600729） - **业绩表现**：2025年营收147亿元，归母净利润10.45亿元，略好于快报。 - **盈利结构**： - 百货毛利率65.8%，同比+1.9pct。 - 超市毛利率19.1%，同比+2.6pct。 - 汽贸毛利率8.7%，同比+1.8pct。 - **业务进展**： - 推出黄金自营品牌“宝元通”及男女装品牌。 - 汽贸业态加速转型，关闭9个分子公司。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为10.2/10.9/11.4亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：行业竞争加剧、终端需求波动、汽贸转型不及预期。 ### 芯源微（688037） - **业绩表现**：2025年营收19.48亿元，归母净利润0.72亿元；Q4营收9.58亿元，同比+48%。 - **盈利能力**：2025年综合毛利率35.39%，同比-2.28pct。 - **订单与现金流**：合同负债6.88亿元，同比+52.51%；Q4经营活动净现金流3.35亿元，同比+33%。 - **产品布局**： - 前道涂胶显影设备、物理清洗设备、化学清洗设备、先进封装设备均获得批量订单。 - 北方华创已控股芯源微，协同提升解决方案能力。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为2.0/4.0/6.5亿元。 - **评级**：维持“增持”。 - **风险提示**：下游扩产不及预期、新品研发验证不及预期。 ### 大族数控（301200） - **业绩表现**：2026Q1营收19.55亿元，同比+103.69%；归母净利润3.23亿元，同比+176.53%。 - **产品结构优化**：高厚径比通孔、高精度CCD背钻等产品销售强劲。 - **盈利能力**：2026Q1销售毛利率33.12%，净利率16.64%，同比显著提升。 - **订单与现金流**：合同负债2.06亿元，同比+28.8%。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为15.36/24.95/31.43亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：宏观经济波动、AI算力资本开支不及预期、行业竞争加剧。 ### 天孚通信（300394） - **业绩表现**：2026Q1营收13.30亿元，同比+40.82%；归母净利润4.92亿元，同比+45.79%。 - **产品布局**：高速光引擎、CPO等有源器件布局进入兑现期。 - **技术优势**：FAU光纤阵列市占率全球第一，高自供率构筑成本与交付壁垒。 - **H股上市计划**：拟H股上市，拓宽全球布局通道。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为32.4/42.1/57.4亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：客户需求释放不及预期、客户技术路线及供应格局变化。 ### 北方华创（002371） - **业绩表现**：2025年营收393.5亿元，同比+30.9%；归母净利润55.2亿元，同比-1.8%。 - **产品布局**：电子工艺装备收入367.3亿元，占营收比重超80%。 - **研发投入**：全年研发投入72.8亿元，同比+34.7%。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为6.9/9.1/11.9亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：下游扩产不及预期、新产品研发验证不及预期。 ### 英维克（002837） - **业绩表现**：2025年营收60.68亿元，同比+32.23%；归母净利润5.22亿元，同比+15.30%。 - **业务布局**：深耕液冷技术，为AI算力服务器提供温控解决方案。 - **海外拓展**：与Google、英伟达等头部客户合作，拓展海外市场。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为9.99/14.16/19.35亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期。 ### 海兴电力（603556） - **业绩表现**：2025年营收47.7亿元，同比+1.1%；归母净利润7.3亿元，同比-27.2%。 - **新业务进展**：智能水务系统、新能源系统等新业务逐渐放量。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为8.1/9.2/10.5亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：海外市场需求疲软、新业务拓展不及预期。 ### 恒立液压（601100） - **业绩表现**：2025年营收109.4亿元，同比+16.5%；归母净利润27.3亿元，同比+9.0%。 - **主业景气**：油缸、泵阀业务市占率提升，工业丝杠业务即将放量。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为36.0/45.4/54.8亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险。 ### 新凤鸣（603225） - **业绩表现**：2025年营收715.6亿元，同比+6.7%；归母净利润10.2亿元，同比-7.4%。 - **产能优势**：涤纶长丝产能885万吨，涤纶短纤产能120万吨，PTA产能1100万吨。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为20/25/27.5亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。 ### 信立泰（002294） - **业绩表现**：2025年营收43.53亿元，同比+8.48%；归母净利润6.52亿元，同比+8.30%。 - **研发进展**：创新药收入19.99亿元，同比增长47.25%。 - **临床进展**：JK07进入数据密集读出期，预计2026年H1公布关键疗效数据。 - **盈利预测**：2026-2028年营收分别为55.63/67.75/78.34亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：产品研发失败、药品销售不及预期、集采政策影响。 ### 万华化学（600309） - **业绩表现**：2025年营收2032.35亿元，同比+11.6%；归母净利润125.27亿元，同比-3.9%。 - **业务布局**：聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块协同发展。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为170/184/211亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：宏观经济波动、市场竞争加剧、新产能投放不及预期。 ### 伟明环保（603568） - **业绩表现**：2025年营收62.36亿元，同比-13.04%；归母净利润22.13亿元，同比-18.14%。 - **业务进展**： - 垃圾焚烧发电项目运营及在建，海外项目逐步落地。 - 新材料业务（高冰镍、电解镍等）产能与盈利逐步释放。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为27.02/31.83/34.42亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：项目进展不及预期、设备订单下滑、行业竞争加剧。 ### 保利发展（600048） - **业绩表现**：2025年营收3081.44亿元，同比-1.13%；归母净利润10.35亿元，同比-79.31%。 - **销售表现**：销售签约金额2530亿元，连续三年行业第一。 - **投资与融资**：拓展核心城市土地储备，融资成本维持行业低位。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为18.39/23.89/28.18亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：市场修复不及预期、政策效果不及预期、行业流动性风险加剧。 ### 奥锐特（605116） - **业绩表现**：2025年营收16.97亿元，同比+15.03%；归母净利润4.49亿元，同比+26.61%。 - **业务进展**： - TIDES类业务收入同比增长767%，显示市场拓展成效显著。 - 新产品（多肽、寡核苷酸原料药）逐步商业化。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为4.82/5.78/6.69亿元。 - **评级**：维持“买入”。 - **风险提示**：原料药需求不及预期、产品价格波动、地缘政治风险。 ### 南华期货（603093） - **业绩表现**：2026Q1营收4.33亿元，同比+60.66%；归母净利润2.05亿元，同比+138.82%。 - **市场环境**：国内期货市场活跃度提升，客户交易规模增长。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元。 - **评级**：维持“增持”。 - **风险提示**：行业监管趋严、利率大幅波动、期货市场活跃度下行。 --- ## 总结 本次晨会总结了CPI预测模型的构建与应用，探讨了新材料行业在融资方面的挑战与机遇，并对多家上市公司进行了业绩分析与投资评级。整体来看，AI、新能源、新材料等领域的增长潜力较大，但需关注宏观经济波动、行业竞争加剧及政策变化等风险。建议投资者关注具备技术壁垒、成长性及融资能力的优质企业。