20230910-浙商证券-债市策略周报_三大预期差主导下的债市调整启示_13页_1mb

债券市场周报总结

核心观点

自8月中下旬以来，债市受资金面、政策预期和机构行为三个预期差驱动，利率震荡上行。短期利率仍面临调整压力，但考虑到与2018年类似，四季度可能迎来利率下行机会。

短期调整压力来源

1. 资金面因素：

   • 近期MLF降息后资金面边际收敛，利率上行。
   • 央行降准操作对利率趋势影响有限，后续资金面若仍依赖大额公开市场净投放，则可能存在压力。

2. 政策预期差：

   • 政策落地节奏快于预期，尤其是地产政策密集出台，促使债市利率调整。
   • 宽信用预期升温，进一步推动利率上行。

3. 机构行为：

   • 四川理财“赎回潮”事件对机构心理造成影响，部分机构出于止盈和流动性管理减仓债券，放大了利率调整。

风险提示

1. 基本面超预期：经济数据显著边际改善或引发债市收益率大幅上行。
2. 政策转向：稳增长政策力度超出市场预期，如地产政策加速落地，可能推升利率。
3. 超额收益风险：股市出现大级别上涨，导致债市资金流出，拉大股债“跷跷板”效应。
4. 货币政策收紧：若降准预期落空，资金面边际收敛，债券收益率再度上行。

债市短期建议

• 短期内利率仍有调整空间，建议耐心等待配置机会。
• 类比2018年行情，四季度存在利率下行机会，需把握做多机会。

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