20181205-申万宏源-从宏观_微观角度透视商誉减值的潜在风险_以_微笑曲线_为界_寻找商誉减值风险股__16页_1mb

商誉减值风险股分析总结

核心内容

本报告分析了A股上市公司商誉减值的风险，并从宏观和微观两个角度探讨了其对市场的影响。2014年至2015年的并购潮导致商誉快速积累，尤其是创业板，商誉占总资产比例一度高达12%。随着业绩承诺期的到期，商誉减值压力逐渐显现，2018年中报出现了超预期的商誉减值，预示着未来几年商誉减值风险将持续上升。证监会已发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，强化了对商誉减值的监管。

主要观点

• 商誉的积累：自2014年起，A股并购案件数和涉及金额大幅上升，导致商誉总量迅速增长。截至2018年Q3，A股商誉总量达到14484亿，占净利润总额的近一半。
• 商誉减值的触发因素：商誉减值通常由被并购方业绩不达预期引起，尤其是在业绩承诺期后出现利润断崖式下滑。
• 监管加强：证监会加强对商誉减值的监管，明确商誉减值测试和信息披露要求，以减少财务造假和误导投资者行为。
• 风险个股特征：
  • 高存量商誉：商誉占总资产比例在75%分位数以上时，商誉减值概率超过40%。
  • 利润增速极端：净利润同比增速极低或极高时，商誉减值可能性更高。
  • 行业集中：商誉减值主要集中在传媒、电气设备、计算机、生物医药、电子、机械设备等行业。

关键信息

宏观层面

• 并购潮影响：2014-2015年并购案件数和金额分别增长237.4%和355.0%。
• 商誉总量：A股商誉总量从2013年底的2034亿增长至2018年Q3的14484亿，增长612%。
• 创业板商誉：创业板商誉从2013年底的149亿增长至2018年Q3的2761亿，增长1755%。
• 商誉减值趋势：2013年商誉减值16.6亿，2017年达到363.6亿，2018年中报出现49.6亿的商誉减值。
• 创业板压力：2018年预计创业板商誉减值244亿，对净利润增速产生29.3%的下拉。

微观层面

• 风险个股特征：
  • 高商誉占比：商誉/总资产 > 11.2% 的公司商誉减值概率超过40%。
  • 利润增速极端：净利润同比增速小于-13.2%或大于27.3% 的公司商誉减值可能性较高。
  • 行业分布：商誉减值集中在传媒、电气设备、计算机、生物医药、电子、机械设备等行业。
• 2018年风险个股筛选：基于以上特征，筛选出一批潜在商誉减值风险股，如天神娱乐、恒康医疗、飞马国际、佳云科技等。

结构清晰总结

1. 商誉的积累与减值趋势

• 并购潮：2014-2015年并购案件数和金额大幅上升，导致商誉总量迅速增长。
• 商誉总量：A股商誉总量从2013年底的2034亿增长至2018年Q3的14484亿，增长612%。
• 创业板商誉：创业板商誉从2013年底的149亿增长至2018年Q3的2761亿，增长1755%。
• 商誉减值：2013年商誉减值16.6亿，2017年达到363.6亿，2018年中报出现49.6亿的商誉减值。
• 创业板压力：2018年预计创业板商誉减值244亿，对净利润增速产生29.3%的下拉。

2. 风险个股特征分析

• 高商誉占比：商誉/总资产 > 11.2% 的公司商誉减值概率超过40%。
• 利润增速极端：净利润同比增速小于-13.2%或大于27.3% 的公司商誉减值可能性较高。
• 行业分布：商誉减值集中在传媒、电气设备、计算机、生物医药、电子、机械设备等行业。

3. 风险个股筛选

• 潜在风险股：基于上述特征，筛选出一批潜在商誉减值风险股，如天神娱乐、恒康医疗、飞马国际、佳云科技等。
• 业绩快报：部分公司已发布2018年业绩快报，涉及商誉减值风险，如大港股份、浔兴股份、广博股份等。

图表与数据支持

• 图1：A股上市公司并购重组数在2014-2015年井喷，在2017年陷入低迷。
• 图2：创业板并购热情最高，其高峰来得更早也更持久。
• 图3：A股总体并购重组数领先商誉增量2个季度。
• 图4：创业板并购重组数领先商誉增量2个季度。
• 图5：存量商誉迅速累积，创业板商誉/总资产比例一度高达12%，目前略有减少。
• 图6：实际发生的商誉减值近年来快速上升，2018中报的超预期减值需高度重视。
• 图7：几种减值损失在各个板块的分布。
• 图8：存量商誉水涨船高；2017-19业绩承诺大规模到期。
• 图9：根据多元回归拟合，2018年创业板商誉减值大约244亿。
• 图10：2017Q3净利润增速（分位数）VS当年实际商誉减值占比。
• 图11：2017Q3商誉/总资产（分位数）VS当年实际商誉减值占比。
• 图12：商誉减值风险股的二维分布——“微笑曲线”。
• 图13：商誉减值主要发生在TMT、电气设备、医药等行业。

表格支持

• 表1：各年份商誉减值占最终实际净利润的比例。
• 表2：2017年最终亏损，但商誉减值前盈利的上市公司，45%分布在创业板。
• 表3：潜在商誉减值股票池（部分列举）。
• 表4：根据A股上市公司2018年报预告，梳理出可能商誉减值的个股。

附注

• 证券分析师：王胜（A0230511060001）和陆灏川（A0230118090001）。
• 联系人：陆灏川，电话：(8621)23297818×转，邮箱：luhc@swsresearch.com。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。